經(jīng)濟(jì)基本面與政策判斷
從全年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，2021 年全年經(jīng)濟(jì)增速與潛在增速基本匹配，分項(xiàng)上生產(chǎn)需求兩端均表現(xiàn)不俗，整體復(fù)蘇動(dòng)能不弱。從2021 年12 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，我國經(jīng)濟(jì)整體仍然處在復(fù)蘇區(qū)間，生產(chǎn)端復(fù)蘇相對穩(wěn)健，整體通脹壓力顯著緩解，但社融總量增長的同時(shí)存在諸多結(jié)構(gòu)性問題，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求不振，貨幣政策寬信用效力仍待體現(xiàn)：(1)政府融資占比上升，人民幣貸款增長不利。(2)票據(jù)融資占比大幅提高，票據(jù)沖量行為驅(qū)動(dòng)極端行情。(3)社融邊際修復(fù)慢于M2，剪刀差繼續(xù)收窄。
按照國常會(huì)定調(diào)，為確?！?022 年一季度與上半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”，貨幣端保持了偏寬松的基調(diào)，央行于2022 年1 月17 日下調(diào)OMO 與MLF 利率各10BP；同時(shí)為引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，又于1 月20 日下調(diào)1 年期LPR 10BP，5 年期LPR 5BP，隱含了地產(chǎn)調(diào)控的邊際松動(dòng)。財(cái)政端積極推進(jìn)基建形成實(shí)物工作量，粗估一季度前后的財(cái)政空間在2.5 萬億左右。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策展望
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面，預(yù)計(jì)2022 年1 月PMI 將基本持平，工業(yè)生產(chǎn)端繼續(xù)好于需求側(cè)的復(fù)蘇，工業(yè)增加值繼續(xù)同比小幅上行。投資端伴隨地產(chǎn)松動(dòng)與基建落地或有所上行，消費(fèi)預(yù)計(jì)仍將在疫情約束下波動(dòng)，出口有望保持高增速。通脹層面，預(yù)計(jì)PPI 將延續(xù)下滑，而CPI 或有所上行。
政策層面，伴隨貨幣政策降息落地，按照歷史經(jīng)驗(yàn)來看，會(huì)開啟一個(gè)兩到三次的降息周期，操作窗口大概率在一季度；但實(shí)際上央行的核心目標(biāo)是將信貸穩(wěn)定在合意水平，如果1 月信用數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，未來繼續(xù)降息的概率也將有所下滑。財(cái)政端預(yù)計(jì)基建資金將會(huì)加速落地，在多目標(biāo)約束下，當(dāng)前“以穩(wěn)為進(jìn)”，基建項(xiàng)目的審核入庫或許會(huì)邊際松動(dòng)。
利率債策略：短期無恙，保持謹(jǐn)慎
近一周來，央行進(jìn)行了降息操作的同時(shí)又亮出諸多貨幣寬松底牌，市場的寬松預(yù)期依然延續(xù)。同時(shí)從長端利率表現(xiàn)來看，面對經(jīng)濟(jì)存在的潛在下行壓力，市場普遍對于當(dāng)前寬信用的效力存疑，在資金利率與預(yù)期轉(zhuǎn)弱的雙重驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)下探至2.7%附近，并開始中樞震蕩。
目前，1 月上半月的宏觀高頻數(shù)據(jù)也并未反映出顯著的復(fù)蘇動(dòng)能，預(yù)計(jì)寬信用政策仍需時(shí)日，但從央行“開大工具箱”的政策決心以及財(cái)政投資的空間來看，重點(diǎn)2、關(guān)3注月份寬信用效果。一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慣性形成，形勢趨于明朗時(shí)，長端利率或出現(xiàn)快速上行調(diào)整。
風(fēng)險(xiǎn)提示：收益率下行空間有限，降息降準(zhǔn)操作存在不確定性
（文章來源：中原證券）
標(biāo)簽： 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 宏觀 利率 基本面 短期信貸 經(jīng)濟(jì) 整體 數(shù)據(jù)
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