2022年2月大類資產(chǎn)配置展望：A股行業(yè)回報(bào)相關(guān)性的循環(huán)規(guī)律

A 股行業(yè)回報(bào)相關(guān)性的循環(huán)規(guī)律

行業(yè)回報(bào)間相關(guān)性具有三點(diǎn)規(guī)律：(1)按照申萬一級行業(yè)的劃分：2000 年至2021 年各行業(yè)之間的相關(guān)系數(shù)矩陣，整體來看，化工、輕工制造、機(jī)械設(shè)備、紡織服裝等行業(yè)與其他行業(yè)的相關(guān)性較強(qiáng)，銀行、非銀金融、食品飲料、采掘等行業(yè)與其他行業(yè)的相關(guān)性較弱。以萬得行業(yè)劃分口徑，在日度回報(bào)率的視角下，工業(yè)、可選消費(fèi)、材料與其他行業(yè)的相關(guān)性較強(qiáng)，電信服務(wù)、金融、能源、房地產(chǎn)與其他行業(yè)的相關(guān)性較弱。(2)行業(yè)回報(bào)率相關(guān)性的循環(huán)規(guī)律：

無論是按照申萬還是萬得行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，是按照3 個(gè)月還是6 個(gè)月滾動(dòng)相關(guān)性窗口，行業(yè)間相關(guān)性均呈現(xiàn)長期下行趨勢，自2019 年以來下行趨勢加劇。在申萬行業(yè)口徑的劃分下，行業(yè)間回報(bào)率相關(guān)度的“循環(huán)規(guī)律”更加突出。(3)“特立獨(dú)行”的金融股：不同行業(yè)指數(shù)超額收益率之間多數(shù)呈現(xiàn)弱相關(guān)性，部分呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，其中銀行、非銀金融與其他行業(yè)的負(fù)相關(guān)性較為顯著，也驗(yàn)證了金融股在大盤表現(xiàn)不佳時(shí)可以作為降低股票組合波動(dòng)率、充當(dāng)?shù)讉}的緣由所在。

1 月國內(nèi)大類資產(chǎn)表現(xiàn)回溯

1 月國內(nèi)大類資產(chǎn)的表現(xiàn)可以概況為：股市全線下跌、商品延續(xù)強(qiáng)勢、債券利率變動(dòng)輕微、人民幣走強(qiáng)。(1)股市方面：截至1 月27 日，滬深300 指數(shù)下跌6.5 個(gè)百分點(diǎn)，上證50 下跌4.7%；創(chuàng)業(yè)板指下跌12.5%、深證成指下跌9.8%、上證綜指下跌6.7 個(gè)百分點(diǎn)，中證500 下跌10.2 個(gè)百分點(diǎn)。中信風(fēng)格指數(shù)下各個(gè)板塊全月回報(bào)排序?yàn)椋航鹑?穩(wěn)定>周期>消費(fèi)>成長，金融股錄得最小負(fù)回報(bào)率。(2)債券方面：1 月中債口徑十年期國債到期收益率略降6bp 至2.71%。(3)商品方面：主要商品價(jià)格維持了上個(gè)月強(qiáng)勢行情，上期所原油領(lǐng)漲9.2%，工業(yè)品指數(shù)上漲7.4%，南華綜合指數(shù)上漲6.0%，上期所黃金下跌1.3 個(gè)百分點(diǎn)。(4)匯率方面：截至1 月27 日，美元兌人民幣匯率中間價(jià)收于6.3382，美國四季度GDP 數(shù)據(jù)超預(yù)期疊加鷹派訊號(hào)，仍無礙人民幣的韌性。

2022 年2 月大類資產(chǎn)展望

(1)股票市場：2022 開年股市表現(xiàn)不振，“MLF/OMO-LPR”降息利好信息并未傳遞到股市，海外市場方面，對加息前置到3 月的預(yù)期進(jìn)一步得到確認(rèn)。

2021 上半年市場最大的分歧在于國內(nèi)和海外貨幣政策的背離，我們認(rèn)為國內(nèi)流動(dòng)性寬松環(huán)境有助于提估值，可以對沖海外流動(dòng)性收緊的負(fù)面影響；ROE全年大概率“下臺(tái)階”，但過去ROE 弱、貨幣松的組合下股市還有走牛機(jī)會(huì)。

因此，我們對上半年股市看法并不悲觀。(2)債券市場：央行更加積極進(jìn)取，“政策底”再次確認(rèn)，穩(wěn)增長見效的可能性進(jìn)一步增加。時(shí)隔兩年政策利率再度下調(diào)，穩(wěn)增長進(jìn)一步發(fā)力。后續(xù)貨幣政策穩(wěn)增長的方向：一是充足發(fā)力；二是精準(zhǔn)發(fā)力；三是靠前發(fā)力。(3)商品：商品整體偏空。地緣因素和供給端雙向交織導(dǎo)致跨年期間石油出現(xiàn)上漲，隨著供應(yīng)瓶頸問題的緩解，我們預(yù)計(jì)一季度末原油、黃金等商品價(jià)格回落。(4)美元：2022 年美元預(yù)期走強(qiáng)，但2023年美元實(shí)際匯率指數(shù)有小幅降低的可能?；厮萆弦惠喛s表時(shí)期，也是前半段美元走強(qiáng)、后半段美元走弱的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球供應(yīng)瓶頸問題尚未得到緩解，海外仍未擺脫疫情沖擊

（文章來源：國信證券）

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