A股策略月報：農(nóng)歷年行情開啟

2022 年初至今，A 股表現(xiàn)可謂愁云慘淡，內(nèi)外利空交織下，春節(jié)前一周寬基指數(shù)遭受重挫，躁動未至而市場疑慮又進(jìn)一步加深。農(nóng)歷年假期期間，海外市場情緒普遍回暖，節(jié)后A 股將會作何選擇？

春節(jié)長假期間，外圍風(fēng)險偏好普遍回暖。節(jié)前外圍利空頻出，市場觀望情緒濃厚，A 股指數(shù)持續(xù)下挫。長假期間，主要發(fā)達(dá)國家股市實現(xiàn)企穩(wěn)反彈，美債收益率上升步伐放緩之際，外圍市場風(fēng)險偏好整體回升，科技股重拾漲勢，標(biāo)普500、納斯達(dá)克表現(xiàn)優(yōu)于道瓊斯指數(shù)，二者均反彈逾4%，而此前成為全球避險港灣的歐洲股市小幅下跌。亞太股市普漲，A50 期貨漲逾2%、恒生指數(shù)漲逾3%，而日、韓股市漲幅分別達(dá)到4.9%、5.2%。

農(nóng)歷年行情特征——春節(jié)后至兩會歷史行情復(fù)盤。歷史經(jīng)驗看，春節(jié)至兩會召開前夕是全年最好的做多窗口期之一，2010 年以來全A 指數(shù)在春節(jié)后至兩會前期間的上漲概率達(dá)到70%以上，且漲跌幅均值、中位數(shù)均超過2.5%；同時，2013 年、2019 年、2020 年春節(jié)前一個月A 股均實現(xiàn)上漲，若對標(biāo)2022 年1 月的下跌，排除相關(guān)年份后，寬基指數(shù)上漲概率則達(dá)到100%。進(jìn)一步觀察歷年農(nóng)歷年躁動行情，總結(jié)幾點特征：1)收益率角度來看，農(nóng)歷年行情期間各類指數(shù)均大概率獲得正收益；2)風(fēng)格角度看，高估值-低估值、小盤-大盤、成長-價值相對占優(yōu)，也即市場更傾向于進(jìn)攻性板塊；3)以春節(jié)時點為軸，高估值、小盤、成長股相對占優(yōu)的時間點主要集中于春節(jié)前后6-8 個交易日，這也是進(jìn)攻型風(fēng)格占優(yōu)的主要時段；4)風(fēng)險收益比角度看，農(nóng)歷年行情期間科技、原材料板塊占優(yōu)，而交通運輸、資源能源板塊表現(xiàn)相對較差。

沒有躁動，但無需再悲觀，農(nóng)歷年行情或開啟。首先，近期美債利率波動已經(jīng)有所收斂，美股企穩(wěn)反彈，外圍沖擊基本得到釋放；其次，隨著近期央行的降息降準(zhǔn)動作接連落地，宏觀流動性進(jìn)一步寬裕，而公募發(fā)行額從1 月中旬開始出現(xiàn)企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，短期內(nèi)增量資金匱乏的現(xiàn)象有望得到緩解；再次，隨著近期股市和國債利率的下跌，寬基指數(shù)股權(quán)風(fēng)險溢價已攀升至歷史高位區(qū)域，股-債配置性價比逐漸顯現(xiàn)；最后，歷史經(jīng)驗顯示，春節(jié)后至兩會前市場風(fēng)險偏好顯著提升，A 股整體表現(xiàn)并不差。綜合各方因素，預(yù)計短期內(nèi)市場的下跌已經(jīng)步入尾聲階段，2 月將迎農(nóng)歷年行情開啟。

短期風(fēng)格或進(jìn)入平衡期，高低估值有望迎來共振式反彈，中期來看穩(wěn)增長仍是季度級別主線。前期成長股的壓制力在近期有所緩釋，短期內(nèi)成長股有望迎來周度級別的超跌反彈，市場風(fēng)格進(jìn)入平衡期。而中期維度下，伴隨信用環(huán)境的企穩(wěn)、M1-PPI 剪刀差向上修復(fù)，以及上半年增長壓力加大之際政策持續(xù)性發(fā)力的預(yù)期升溫，基本面定價邏輯下，穩(wěn)增長仍將是Q1 最大的貝塔主線，價值股有望繼續(xù)引領(lǐng)。

策略建議與行業(yè)推薦：(一)信用條件已經(jīng)迎來真正意義上企穩(wěn)，M1-PPI繼續(xù)向上修復(fù)，政策有進(jìn)一步寬松空間，穩(wěn)增長依舊是Q1 最大的貝塔主線，推薦優(yōu)質(zhì)銀行與國企開發(fā)商、建筑/建材；(二)節(jié)后市場風(fēng)險偏好有望提升，短期維度推薦新基建發(fā)力方向的通信、數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念催化下的計算機(jī)；(三)上游成本反轉(zhuǎn)的家電，以及受益于開放政策的航空機(jī)場。

風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。

（文章來源：國盛證券）

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