引言：我們于前期系列旺季跟蹤中反饋，在經(jīng)濟下行、疫情反復背景下，大眾品企業(yè)普遍提前開展春節(jié)備貨、有序梳理渠道價格，積極備戰(zhàn)年節(jié)旺季。春節(jié)期間，我們在梳理宏觀消費趨勢的基礎上，進一步在全國范圍內進行廣泛草根調研，緊密跟蹤終端動銷，以期為投資者提供最新春節(jié)旺季反饋。
22 年春節(jié)概況：返鄉(xiāng)人數(shù)回升疊加疫情影響常態(tài)化，預計需求韌勁仍足。今年春節(jié)就地過年趨勢延續(xù)，但一方面，今年防控政策更為精準、彈性，春節(jié)前15 天累計客運人數(shù)同增48%，預計返鄉(xiāng)人數(shù)有所回升，且高線城市餐飲、下線城市商超，及中長途旅行等線下消費均呈現(xiàn)一定回暖態(tài)勢；另一方面，疫情常態(tài)化趨勢下，新零售滲透率穩(wěn)步提升，預制菜、健康相關品類表現(xiàn)亮眼，需求呈現(xiàn)結構性景氣。故預計22 年春節(jié)期間整體需求韌勁仍足，結合企業(yè)前期已提前進行相對充分的運營準備(如提前召開訂貨會并柔性發(fā)貨，強化線上運營等)，預計大眾品企業(yè)動銷有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，分子板塊看：
乳制品：旺季動銷穩(wěn)健，促銷延續(xù)理性。根據(jù)草根調研，春節(jié)期間商超渠道乳制品動銷穩(wěn)健，行業(yè)整體促銷延續(xù)理性，其中，白奶動銷普遍優(yōu)于酸奶，下沉市場高端化穩(wěn)步推進。而新鮮度同比去年下降10-30 天，預計部分受原奶供給提速、樣本市場更為下沉及新零售加速滲透等因素影響。
企業(yè)端，伊利、蒙牛均主打高端產品，安慕希AMX、金典有機等重點新品設置獨立展示片區(qū)；同時，雙雄均以合理的促銷政策平衡銷量及利潤，主力產品售價與去年基本持平，新品及有機系列價格相對堅挺。故在企業(yè)積極的銷售目標基礎上，春節(jié)期間雙雄動銷穩(wěn)健、高端產品熱銷，且促銷延續(xù)理性，將有力奠定一季度穩(wěn)增基礎。
調味品：動銷稍顯疲軟，提價表現(xiàn)分化。疫情反復下餐飲需求雖緩慢恢復向好，社零餐飲數(shù)據(jù)環(huán)比11 月亦略改善，但供需兩端仍承壓，下線城市消費略好于上線城市。在此背景下，22 年春節(jié)備貨及整體動銷平穩(wěn)，其中基礎調味品如醬油、榨菜庫齡略升，但整體促銷減少。而從終端提價傳導看，各品牌表現(xiàn)分化，龍頭海天更優(yōu)，但其他品牌提價傳導尚不明顯。
復調競爭仍激烈，多地均有促銷力度，渠道庫存好于去年，其中頤海在陳列與動銷上相對占優(yōu)，今年亦加大筷手小廚推廣力度。
其他食品：禮盒熱度延續(xù)，宅家消費漸歸常態(tài)。1)休閑零食：堅果禮盒加速滲透，中小品牌、商超自有品牌均加大布局，線下競爭更加激烈。袋裝方面，洽洽穩(wěn)居袋裝瓜子第一，產品提價傳導順利。散裝方面，店中島整體布局趨于理性，下線城市零食店中島更為普遍，其中鹽津鋪子大中島吸睛，部分高性價比品牌亦需求旺盛。2)速凍食品：就地過年政策推動下，速凍與預制菜需求仍保持景氣，但在疫情常態(tài)化及多地促銷力度降低背景下，整體消費氛圍同比有所轉弱，但高線城市預制菜呈供需兩旺態(tài)勢。
3)酵母：小包裝酵母銷售良好，安琪渠道優(yōu)勢明顯，動銷優(yōu)于其他品牌。
投資建議：優(yōu)選子行業(yè)邏輯確定性，戰(zhàn)略性布局經(jīng)營底部反轉機會。結合渠道及草根調研反饋，預計春節(jié)旺季整體大眾品動銷相對穩(wěn)健，提價后渠道經(jīng)營健康理性?？紤]短期需求仍在底部，建議著眼子行業(yè)邏輯確定性，如需求韌勁凸顯的乳業(yè)、定價權持續(xù)兌現(xiàn)的酵母等。全年維度看，疫情受損子行業(yè)的恢復性高增將是全年戰(zhàn)略性機會，盡管當下仍處于經(jīng)營底部，但估值已較充分反映，值得以今明年周期逐步布局并加大配置，包括啤酒、連鎖、速凍。具體標的上：
1)大眾品當下首推伊利，白奶需求持續(xù)逆勢高增，公司整體盈利提升持續(xù)兌現(xiàn)，當下對應22 年僅22 倍PE，安全邊際充足。安琪去年四季度以來大幅提價，充分展現(xiàn)在行業(yè)內的定價權，支撐22 年確定性穩(wěn)增，而C 端小包裝酵母受益短期疫情，或帶來盈利彈性。
2)板塊性繼續(xù)推薦啤酒高端化大邏輯下，二季度后有望迎成本下降和需求恢復雙重利好，首推華潤(H 股)、青啤(A+H)，推薦重啤。
3)其他食品推薦經(jīng)營已至底部的絕味、榨菜、桃李、仙樂、中炬，持續(xù)推薦中長線邏輯清晰的東鵬、安井，關注立高。
風險提示：需求復蘇不及預期、原材料價格大幅波動、草根調研存在一定誤差。
（文章來源：華創(chuàng)證券）
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