主題策略：外資動(dòng)向更新：市場(chǎng)波動(dòng)中加倉(cāng)中國(guó)

開(kāi)年以來(lái)，A股市場(chǎng)總體表現(xiàn)承壓，市場(chǎng)情緒較為謹(jǐn)慎，但無(wú)論是互聯(lián)互通的北向資金或是EPFR追蹤的海外基金，開(kāi)年以來(lái)都持續(xù)流入A股市場(chǎng)。

2022 年以來(lái)外資伴隨“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策逐步落地加速流入A股市場(chǎng)，港股市場(chǎng)持續(xù)獲得南向、外資雙重資金流入從互聯(lián)互通北向資金流入來(lái)看，2022 年1 月的前三周交易日內(nèi)北向資金凈流入規(guī)模達(dá)到428 億元，日均凈流入達(dá)到31億元。從歷史規(guī)律上看，一般A股市場(chǎng)的表現(xiàn)與北向資金的凈流入規(guī)模之間正相關(guān)，而1 月的北向資金在滬深300 下跌的背景下依舊保持強(qiáng)勢(shì)流入，在歷史上并不多見(jiàn)。

從節(jié)奏上看，伴隨“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策逐步發(fā)力，外資的流入也逐漸增強(qiáng)。2022 年的第一、第二個(gè)交易周，北向資金的凈流入規(guī)模分別為62 億元、74 億元，且其中有個(gè)別交易日仍然錄得了單日凈流出。但第三個(gè)交易周，伴隨著央行降準(zhǔn)、降息的政策工具依次落地，北向資金流入的步伐更顯堅(jiān)定，所有交易日均錄得凈流入，全周凈流入規(guī)模也快速放大至292億元，特別是降息宣布的1 月20 日(周四)，北向資金單日凈流入達(dá)到126 億元的高位。本周以來(lái)，盡管市場(chǎng)持續(xù)走弱，但北向資金仍然較有韌性，截至周三累計(jì)凈流入10 億元。EPFR追蹤的海外基金今年以來(lái)的三周分別凈流入16.4、17.9和25.8 億美元，保持了高額的凈流入的同時(shí)，流入趨勢(shì)和節(jié)奏與互聯(lián)互通北向資金較為吻合。值得注意的是，主動(dòng)管理的資金仍然錄得小幅凈流出，但ETF則錄得大額凈流入。

港股市場(chǎng)企穩(wěn)回升，南向、外資雙雙凈流入。開(kāi)年以來(lái)，南向資金從年前的周度凈流出轉(zhuǎn)為凈流入，規(guī)模也從第一周的60 億港幣擴(kuò)大到第二、三周的153、128 億港幣。截至本周三，本周南向資金已經(jīng)凈流入96.5 億港幣，仍然保持強(qiáng)勁。

海外資金則已經(jīng)連續(xù)38 周流入港股市場(chǎng)。即便受到監(jiān)管擾動(dòng)、市場(chǎng)調(diào)整等壓力，但EPFR追蹤的海外資金自2021 年4月起一直持續(xù)凈流入，且近期規(guī)模明顯有所擴(kuò)大。開(kāi)年三周(2021 年12 月30 日至2022 年1 月19 日)以來(lái)，EPFR追蹤的海外基金累計(jì)流入港股達(dá)到9.4 億美元，而且ETF基金與主動(dòng)基金都保持凈流入。

跨境資金年初至今配置：增配金融，減配醫(yī)藥，成長(zhǎng)風(fēng)格結(jié)構(gòu)性調(diào)整年初至今，我們觀察到A股市場(chǎng)中外資增持最多的個(gè)股主要來(lái)自金融、工業(yè)和信息技術(shù)行業(yè)，招商銀行、貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安等傳統(tǒng)的“老白馬”股受到外資青睞，特別是與“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)的地產(chǎn)、基建等產(chǎn)業(yè)鏈。而減持最多的個(gè)股則多分布于日常消費(fèi)和醫(yī)療保健行業(yè)，包括恒瑞醫(yī)藥、愛(ài)爾眼科等醫(yī)藥龍頭。對(duì)于近期回調(diào)較大且偏成長(zhǎng)的光伏、新能源等行業(yè)的龍頭個(gè)股，外資的增減持不一，例如國(guó)電南瑞、隆基股份、陽(yáng)光電源等，北向資金也迅速增持，但同時(shí)中環(huán)股份、通威股份、正泰電器等遭到減持。從外資持股市值變動(dòng)比例來(lái)看，增加最多的是銀行、地產(chǎn)、建筑裝飾等“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)標(biāo)的，而國(guó)防軍工、醫(yī)藥生物、電子的持股市值減少比例最多。南向資金年初以來(lái)增持包括美團(tuán)、騰訊在內(nèi)的中概股互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)的企業(yè)龍頭如融創(chuàng)、碧桂園以及相對(duì)估值較低的電信板塊，減持華潤(rùn)電力、華能?chē)?guó)際電力等電力股、汽車(chē)行業(yè)如吉利汽車(chē)、比亞迪和長(zhǎng)城汽車(chē)等。

外資流入為何走強(qiáng)？

海外市場(chǎng)的波動(dòng)下，中國(guó)市場(chǎng)所處環(huán)境相對(duì)有利。進(jìn)入2022 年，海外經(jīng)濟(jì)體財(cái)政政策收緊的方向愈發(fā)明晰，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)傳遞鷹派信號(hào)，同時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)也給國(guó)際資本市場(chǎng)帶來(lái)較大波動(dòng)。而中國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)”方向清晰、政策逐漸發(fā)力，宏觀流動(dòng)性走向?qū)捤桑瑫r(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和海外風(fēng)險(xiǎn)影響都相對(duì)可控，使得中國(guó)市場(chǎng)的安全性在全球波動(dòng)中“獨(dú)樹(shù)一幟”。

中資市場(chǎng)估值盈利產(chǎn)生明顯性?xún)r(jià)比。經(jīng)歷12 月底以來(lái)的回調(diào)后，A股市場(chǎng)整體估值水平再度回到歷史均值，港股市場(chǎng)的估值更是具有明顯比較優(yōu)勢(shì)。而展望2022 年，中國(guó)增長(zhǎng)上行、海外增長(zhǎng)下行，同時(shí)海外供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)仍然存在帶來(lái)持續(xù)高通脹也給人民幣帶來(lái)升值壓力，都將有利于推動(dòng)外資配置中國(guó)資產(chǎn)；我們認(rèn)為無(wú)需對(duì)于近期A股市場(chǎng)的調(diào)整過(guò)度悲觀。我們認(rèn)為開(kāi)年以來(lái)A股市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱主要有幾個(gè)因素：1)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策仍在發(fā)力中，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未完全反映政策效果，市場(chǎng)處于持續(xù)消化政策預(yù)期的過(guò)程中；2)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、地緣政治波動(dòng)持續(xù)影響海外市場(chǎng)表現(xiàn)，打壓市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好；3)疫情零星散發(fā)，投資者擔(dān)憂(yōu)消費(fèi)領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到拖累；4)臨近春節(jié)，境內(nèi)投資者參與熱情有所降溫，避險(xiǎn)情緒較強(qiáng)。但我們認(rèn)為，向前看美股風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，海外風(fēng)險(xiǎn)事件最終可能對(duì)中國(guó)實(shí)際影響有限；中國(guó)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策有望會(huì)持續(xù)加力；中外政策和增長(zhǎng)周期再次反向，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)相對(duì)有利。因此，我們認(rèn)為中國(guó) “政策底”已經(jīng)確認(rèn)，而“情緒底”、“增長(zhǎng)底”可能在一季度到二季度一次到來(lái)，無(wú)須對(duì)中國(guó)市場(chǎng)過(guò)度悲觀。外資近期持續(xù)的流入也可能說(shuō)明了境外投資者對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期信心。

我們對(duì)于未來(lái)的外資流入也保持樂(lè)觀。我們?cè)?021 年12 月28 日發(fā)布的報(bào)告《2021 年外資復(fù)盤(pán)：外資年度流入創(chuàng)新高》中提出，外資持續(xù)流入的現(xiàn)象背后主要有三大長(zhǎng)期趨勢(shì)，即中國(guó)增長(zhǎng)具有韌性、制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升、以及資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化。向前看，我們重申，中外經(jīng)濟(jì)周期再度“反向”，中國(guó)增長(zhǎng)上行、海外增長(zhǎng)下行，增加中國(guó)資產(chǎn)吸引力；海外供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)仍然存在帶來(lái)持續(xù)高通脹，給人民幣帶來(lái)升值壓力，推動(dòng)外資配置中國(guó)資產(chǎn)；前述長(zhǎng)期、結(jié)構(gòu)性因素繼續(xù)作用，中國(guó)的高成長(zhǎng)性、制造業(yè)高競(jìng)爭(zhēng)力以及資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，都有望繼續(xù)吸引外資流入。

（文章來(lái)源：中國(guó)國(guó)際金融）

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