投資要點：
行情回顧：1 月24 日-1 月28 日間，傳媒板塊下跌9.69%，跑輸滬深300 指數(shù)單周漲跌幅(-4.51%)5.18pct；跑輸上證指數(shù)單周漲跌幅(-4.57%)5.12pct；跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)單周漲跌幅(-4.14%)5.55pct，排在CS 一級行業(yè)周漲跌幅第30 名，位于尾部位置，排名相比上期下滑10 名。
投資建議與評級：以中信一級行業(yè)分類統(tǒng)計為口徑，傳媒板塊153家上市公司中已經(jīng)有98 家披露了2021 年業(yè)績預告，其中41 家出現(xiàn)虧損，虧損幅度最大的達到14-20 億元，商譽減值仍在對傳媒板塊內(nèi)的上市公司業(yè)績造成比較顯著的影響，另外部分細分領域的龍頭公司2021 年業(yè)績低于預期，加上A 股整體在短期震蕩明顯，多個因素疊加共同導致傳媒板塊受到較大的壓制。
政策上看，從《“十四五”中國電影發(fā)展規(guī)劃》、《出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》、《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》、《版權工作“十四五”規(guī)劃》等政策的陸續(xù)出臺為傳媒板塊各個領域明確發(fā)展路徑并提供指導意見。其中《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》重點提出加快5G 網(wǎng)絡建設和應用，將數(shù)字技術和各行業(yè)加速融合，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值要占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重達到10%(2020年為7.8%)，發(fā)展虛擬現(xiàn)實、8K 高清視頻、互動視頻、沉浸式視頻、云游戲等具體發(fā)展目標。中長期來看，國內(nèi)各產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型空間較大，以落地應用場景為代表的傳媒子領域或?qū)⒊掷m(xù)收益。從估值上看，截止至2022 年1 月28 日，傳媒板塊估值為20.16 倍(TTM，整體法，剔除負值)，為過去5 年市盈率平均值的72%，中位數(shù)的76%，與2018 年Q4 估值水平接近，依然處在歷史較低的位置。因此維持“強于大市”投資評級。
建議關注：
1)游戲板塊仍處于監(jiān)管壓力之下，版號停發(fā)導致新游產(chǎn)品供給略顯不足，頭部榜單的產(chǎn)品排名固化，版號問題將會更加考驗游戲廠商長線化運營以及出海的能力，頭部游戲廠商具有相對比較強的內(nèi)容儲備和技術以及運營優(yōu)勢，在長線化、多元化以及出海戰(zhàn)略上更加具備優(yōu)勢。未來版號的重新發(fā)放將會帶來新品供給的恢復，帶來業(yè)績的更多彈性。繼微軟收購動視暴雪后，索尼也宣布以36 億美金收購《光環(huán)》、《命運》系列游戲的研發(fā)商Bungie，我們認為全球游戲巨頭正在開始愈發(fā)注重內(nèi)容的儲備，尋求更多優(yōu)質(zhì)游戲研發(fā)團隊。建議關注國內(nèi)游戲行業(yè)頭部公司，在供給側(cè)改革過程中能夠發(fā)揮自身競爭優(yōu)勢。
2)根據(jù)影視院線類上市公司披露業(yè)績預告，雖然相比2020 年來說有所好轉(zhuǎn)，但2021 年國內(nèi)電影行業(yè)繼續(xù)承壓。春節(jié)檔的票房表現(xiàn)不及預期，觀影人次下滑更為明顯。整體來看，疫情、高票價、內(nèi)容質(zhì)量不及預期均對春節(jié)檔帶來了影響。后疫情時代，相比于通過漲價提升票房來說，引導行業(yè)更加健康良性發(fā)展的核心是通過持續(xù)不斷輸出優(yōu)質(zhì)影片內(nèi)容帶動觀影人次的修復，重塑觀眾前往影院的習慣。疫情的常態(tài)化可能還會持續(xù)對國內(nèi)電影產(chǎn)業(yè)帶來影響，但優(yōu)勝劣汰的市場自我調(diào)節(jié)機制將會使影視公司在立項時更加偏向精品化內(nèi)容，加上行業(yè)整頓后演員成本的下降也有望為影視公司提供更多的業(yè)績空間。
3)虛擬人技術。繼國內(nèi)多個主流衛(wèi)視頻道的跨年晚會后，虛擬人技術再次在北京衛(wèi)視、安徽衛(wèi)視、江蘇衛(wèi)視春晚的節(jié)目中得到應用。雖然目前虛擬人技術仍主要用于虛擬偶像、電商直播、短視頻、新聞綜藝節(jié)目等泛娛樂領域，但未來虛擬人技術應用場景有可能進一步拓展至智能辦公、社交、金融、教育、醫(yī)療等領域，作為元宇宙底層技術之一，虛擬人技術具備比較大的應用空間。
推薦關注傳媒子版塊細分領域的頭部公司：完美世界、三七互娛、吉比特、萬達電影、光線傳媒、分眾傳媒、芒果超媒、值得買、中信出版、果麥文化等。
風險提示：疫情反復以及病毒變異風險；監(jiān)管政策收緊超預期；市場競爭加劇；商譽減值風險；產(chǎn)出內(nèi)容質(zhì)量不及預期；項目制特點導致公司業(yè)績波動
（文章來源：中原證券）
營業(yè)執(zhí)照公示信息