本期投資提示：
經(jīng)濟(jì)下行壓力背景下，逆周期調(diào)節(jié)需求提升。我國(guó)21 年全年基礎(chǔ)設(shè)施投資(全口徑)同比增長(zhǎng)0.21%，基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力)同比增長(zhǎng)0.40%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)4.4%，兩年平均增長(zhǎng)5.7%，投資數(shù)據(jù)持續(xù)放緩，市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期升溫。
根據(jù)我們覆蓋的重點(diǎn)公司測(cè)算，2021 年全年建筑行業(yè)業(yè)績(jī)同比減少1.2%，兩年平均增長(zhǎng)1.41%，細(xì)分板塊看，基建央企同比增長(zhǎng)13.2%，基建國(guó)企同比增長(zhǎng)26.9%，專業(yè)工程同比減少19.8%，鋼結(jié)構(gòu)同比增長(zhǎng)9.4%，國(guó)際工程同比增長(zhǎng)36.1%，裝飾幕墻同比減少693%。
逆周期調(diào)節(jié)背景下基建產(chǎn)業(yè)鏈公司受益明顯。大央企存量時(shí)代極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)部管控提升、產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸助力高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，業(yè)績(jī)具備較強(qiáng)韌性。中國(guó)電建(+10%)大力拓展電力運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，十四五裝機(jī)總量有望由16.1GW提升至46.1GW，同時(shí)獲得抽水蓄能工程增量；中國(guó)能建(+51%)憑借強(qiáng)大的前端設(shè)計(jì)能力切入電力工程建設(shè)市場(chǎng)，具備極強(qiáng)的訂單獲取能力；中國(guó)建筑(+12%)資產(chǎn)質(zhì)量高，國(guó)企改革試點(diǎn)不斷深化；中國(guó)交建(+24%)運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目逐步進(jìn)入成熟期帶來(lái)回款改善，疊加去年受疫情影響導(dǎo)致基數(shù)較低，業(yè)績(jī)獲得高增速；中國(guó)中鐵(+9%)擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激發(fā)員工積極性；中國(guó)鐵建(+8%)深耕主營(yíng)業(yè)務(wù)，內(nèi)部結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
基建國(guó)企板塊，四川路橋(+66%)享受成渝經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展紅利，集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)整合強(qiáng)化公司實(shí)力；安徽建工(+33%)十四五期間有望隨安徽省基建投資加速而快速成長(zhǎng)；粵水電(+21%)不斷加強(qiáng)清潔能源發(fā)電市場(chǎng)布局，截至21 年上半年末，公司總裝機(jī)規(guī)模達(dá)1517MW，其中風(fēng)+光裝機(jī)容量占比在80%以上；上海建工(+12%)成本管控初見(jiàn)成效，新興業(yè)務(wù)積極拓展大有可為。
專業(yè)工程板塊與行業(yè)FAI 趨勢(shì)同步，周期景氣度提升下帶動(dòng)工程產(chǎn)值實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。中國(guó)化學(xué)(+7%)加強(qiáng)實(shí)業(yè)投資，己二腈、硅基氣凝膠等科技創(chuàng)新成果有望成為公司發(fā)展新的增長(zhǎng)點(diǎn)；東華科技(+20%)探索新材料開(kāi)發(fā)利用業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)獲得新增量；鴻路鋼構(gòu)(+29%)產(chǎn)能擴(kuò)張成效顯著， 優(yōu)秀管理能力持續(xù)獲得驗(yàn)證，20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3/21Q4 分別實(shí)現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)加工量65.4 萬(wàn)噸/71.1 萬(wàn)噸/84.2 萬(wàn)噸/68.7 萬(wàn)噸/86.1 萬(wàn)噸/87.7 萬(wàn)噸/96.2 萬(wàn)噸，公司排產(chǎn)加工數(shù)據(jù)都在驗(yàn)證通道之中。東8南網(wǎng)架(+95%)圍繞“總承包項(xiàng)目+1 號(hào)工程”雙引擎發(fā)展戰(zhàn)略，積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，化工業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)、新能源布局加速。
國(guó)際工程板塊，“碳中和”推進(jìn)成為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力，中鋼國(guó)際(+9%)憑借技術(shù)和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)搶占鋼鐵技改市場(chǎng)，21 年全年境內(nèi)新簽同比增長(zhǎng)6%至195 億元，22 年國(guó)企改革提速，業(yè)務(wù)整合值得期待。中材國(guó)際(+20%)背靠中國(guó)建材集團(tuán)，收購(gòu)集團(tuán)旗下中材礦山100%的股權(quán)發(fā)展礦山開(kāi)發(fā)服務(wù)，尋求二次成長(zhǎng)。
低估值起點(diǎn)+驅(qū)動(dòng)力樂(lè)觀預(yù)期發(fā)酵助力建筑股獲得超額收益。建筑板塊獲得超額收益的必要條件是邊際上正在形成對(duì)核心驅(qū)動(dòng)力的樂(lè)觀預(yù)期，且股價(jià)尚未充分反映(如估值、倉(cāng)位等)，當(dāng)前建筑行業(yè)PE 和PB 仍處在歷史估值底部，流動(dòng)性邊際寬松助力企業(yè)擴(kuò)張，估值有望迎來(lái)修復(fù)。
投資分析意見(jiàn)：展望2022 年，我們認(rèn)為投資需求邊際改善的確定性進(jìn)一步夯實(shí)，重點(diǎn)推薦電力工程、預(yù)期改善的價(jià)值藍(lán)籌和成本修復(fù)彈性標(biāo)的三個(gè)方向：
1)電力工程領(lǐng)域：推薦新能源建設(shè)主力軍中國(guó)電建、中國(guó)能建，電力體制改革背景下嶄露頭角的優(yōu)秀配網(wǎng)建設(shè)民營(yíng)企業(yè)蘇文電能，獲得抽水蓄能加持并開(kāi)拓新能源發(fā)電業(yè)務(wù)的粵水電；
2)推薦歷史估值底部、預(yù)期改善的價(jià)值藍(lán)籌，基建央企中國(guó)化學(xué)、中國(guó)建筑、中國(guó)交建，地方國(guó)企安徽建工、四川路橋；
3)關(guān)注22 年有望迎來(lái)成本修復(fù)的彈性標(biāo)的：精工鋼構(gòu)，鴻路鋼構(gòu)，關(guān)注志特新材。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；基建投資不及預(yù)期；訂單不及預(yù)期
（文章來(lái)源：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所）
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