核心結論
社融數據如何？總量企穩(wěn)回升，貸款結構表明企業(yè)部門融資需求回升
不少投資者認為其是判斷本輪穩(wěn)增長政策力度的關鍵。我們一直強調，在政策已明確轉向穩(wěn)增長的情況下，有理由對于貨幣信用數據保持樂觀，本次發(fā)布的金融數據印證了這個看法。
1)社融同比增速繼續(xù)回升：1月份社會融資規(guī)模增量為6.17萬億元，創(chuàng)造了歷史最高值。社融同比增速錄得10.5%，在9月以來已連續(xù)5個月錄得10%以上增長，開始出現回升的積極信號。與去年同期相比，1月新增社融上升9842億元。分項來看，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款、政府債券及企業(yè)債券為主要的同比多增貢獻項。
2)金融機構貸款結構表明企業(yè)融資需求正在回暖：我們認為貸款數據中最有積極意義得是企業(yè)部門在1月新增中長期貸款2.1萬億，同比多增600億元，出現了6個月以來的首次同比多增。隨著部分前期政策的糾偏，以及人民銀行調降政策利率等操作，企業(yè)的預期逐步穩(wěn)定，我們觀察到企業(yè)端的中長期貸款需求也開始出現回暖。
3)金融機構信貸結構已發(fā)生變化，在房地產貸款沒有明顯增長的情況下，依然可以期待社融信貸數據強勁增長：可以看到，通過近幾年的快速增長，普惠金融、綠色貸款等已成為金融機構新增貸款最重要的投向之一。而1月的社融再度證明了在房地產貸款沒有明顯增長的情況下，依然可以期待社融信貸數據強勁增長。
2022年社融數據如何預判？政策鼓勵信用擴張
1)當前信用特征類似2019年初，政策鼓勵信用擴張。無論從前一年度召開的中央經濟工作會議還是人民銀行領導層對于信貸增長的關切表達來看，我們認為2019年初的政策環(huán)境與當下最為類似。2019年在政策的推動下，社融同比增速出現了明顯回升。
2)2022年社融測算更新：年內高點或為為11.5%，年底增速有望達到10.7%。
站在當下展望，我們認為2022年社融新增規(guī)模有望達到33.5萬億，2022年底社融余額同比增速有望達到10.7%的水平。社融口徑的人民幣貸款有望在2022年達到全年22萬億左右的水平，比2021年的19.95萬億，同比多增2萬億左右。根據今年財政前置的特點，社融同比增速高點在三季度左右出現，增速有望錄得11.5%的水平。
風險提示：經濟基本面變化超預期；貨幣政策超預期。
（文章來源：西部證券）
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