自去年11月以來 ，在市場對(duì)2022 年經(jīng)濟(jì)最悲觀的時(shí)候，信達(dá)宏觀堅(jiān)定判斷2022 年宏觀經(jīng)濟(jì)的三大關(guān)鍵詞將是社融回升、基建回暖和雙峰增長。如今三大關(guān)鍵詞已經(jīng)驗(yàn)證了兩個(gè)，讓我們一起期待第三個(gè)！
信貸開門紅超預(yù)期，基建回暖帶動(dòng)企業(yè)貸款多增。2021 年末以來央行先后降準(zhǔn)、降息，穩(wěn)增長政策加碼下市場殷切期盼1 月數(shù)據(jù)迎來“開門紅”。
1 月新增信貸3.98 億元，創(chuàng)歷史新高，可謂不負(fù)眾望。結(jié)構(gòu)上企業(yè)貸款是最大支撐項(xiàng)，主要與基建回暖有關(guān)。當(dāng)前地方項(xiàng)目審批提速、開工如火如荼，出于補(bǔ)充營運(yùn)資金的需求，企業(yè)短貸顯著多增?；?xiàng)目建設(shè)周期長，還需要大量中長貸作為配套資金，企業(yè)中長貸也明顯增多。其他分項(xiàng)上，居民信貸需求乏力反映出當(dāng)前購房觀望情緒較濃，票據(jù)沖量明顯回落。
新增社融創(chuàng)歷史新高，政府和實(shí)體部門齊發(fā)力。1 月新增社融規(guī)模6.17萬億元，同比多增近1 萬億，大超市場預(yù)期，存量同比10.5%，邊際提升0.2 個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)上幾乎全部同比多增，除信貸以外，一是政府債及早發(fā)行、與去年形成錯(cuò)位，且有專項(xiàng)債提前批額度支持，發(fā)力明顯。二是企業(yè)債融資表現(xiàn)亮眼，主要收益于央行降息引導(dǎo)發(fā)債融資成本下行，同時(shí)機(jī)構(gòu)配置熱情較高。三是表外融資的快速收縮出現(xiàn)緩和。
部門間轉(zhuǎn)移支付造成M1、M2 大幅背離。M1 縮量主要由于企業(yè)部門向居民部門轉(zhuǎn)移支付，二者在春節(jié)前后會(huì)出現(xiàn)明顯分歧，春節(jié)前企業(yè)發(fā)放年終獎(jiǎng)等薪資給員工，春節(jié)后居民大量消費(fèi)，存款再度由居民流向企業(yè)。寬財(cái)政引導(dǎo)M2 增速大幅升至9.8%，對(duì)應(yīng)財(cái)政存款同比少增5851 億元，一是財(cái)政支出發(fā)力、確?；?xiàng)目的資金撥付，二是收入端的減稅降費(fèi)。整體利好廣義流動(dòng)性，對(duì)M2 是增量影響。
2022 年社融增速有望達(dá)到11%。央行鼓勵(lì)信貸增長、房地產(chǎn)調(diào)控政策微調(diào)、政府債持續(xù)發(fā)力，2022 年新增社融有望回到2020 年水平，社融存量增速將達(dá)到11%以上。支撐社融回升的因素有：1)人民幣貸款實(shí)現(xiàn)較快增長，分項(xiàng)上房貸企穩(wěn)，基建貸款發(fā)力，制造業(yè)貸款較快增長，綠色和普惠貸款承擔(dān)更加重要的角色；2)寬財(cái)政下政府債融資擴(kuò)大；3)表外融資壓降速度相對(duì)放緩；4)企業(yè)債、股票發(fā)行等直接融資增加。。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情再度惡化，政策推進(jìn)不及預(yù)期。
（文章來源：信達(dá)證券）
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