投資要點：
社融存量同比持續(xù)回升
中國2022年1月社會融資規(guī)模存量同比增長10.5%，增速較上月回升0.2%，自去年四季度以來持續(xù)回升。1月單月社會融資規(guī)模增量6.17萬億元，創(chuàng)出歷史新高。與去年同期相比增加約9800億元，對實體經(jīng)濟的人民幣貸款、企業(yè)債券和政府債券的發(fā)行是單月信貸增長的關(guān)鍵。
人民幣貸款符合預(yù)期，但是企業(yè)偏強，居民偏弱1月人民幣信貸增長39,800億元，總量基本符合預(yù)期。其中，對企業(yè)信貸創(chuàng)出歷史新高；中長期貸款較去年1月份經(jīng)濟較強時期仍有增長，顯示投資需求有相當(dāng)支撐，超過1萬億的短期貸款有助于緩解企業(yè)部門的流動性壓力。雖然票據(jù)融資高于去年同期，但是較12月份全面靠票據(jù)沖量的情況已經(jīng)有了顯著改觀。當(dāng)然，居民短期和中長期貸款的乏力可能意味著消費和房地產(chǎn)市場近期仍處于低迷狀態(tài)。
信用回升或逐步推動經(jīng)濟企穩(wěn)回升
從社融增速與GDP名義增速的差額來看，當(dāng)前仍處于信用環(huán)境偏緊的狀態(tài)。
但是1月明顯超預(yù)期的金融數(shù)據(jù)表明信用的擴張正在加速。如果在地產(chǎn)三道紅線和集中度管理的約束下，那么政府寬財政和非地產(chǎn)實體企業(yè)可能是吸納社融資金的主體。這一現(xiàn)象有助于基建和制造業(yè)投資增速的企穩(wěn)反彈和增長，也有助于經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升。
我們認為在金融數(shù)據(jù)明顯超預(yù)期的情況下，降息的可能性進一步下降。當(dāng)然，政策仍需努力提振包括地產(chǎn)在內(nèi)的總需求，并緩解房地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險。
我們繼續(xù)對于權(quán)益市場持有相對樂觀的判斷，但是審慎看待利率債。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，疫情反復(fù)
（文章來源：國聯(lián)證券）
標(biāo)簽： 實體經(jīng)濟
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