宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告：2月經(jīng)濟(jì)初窺

報(bào)告摘要：

復(fù)工節(jié)奏大致正常。從百度遷徙數(shù)據(jù)看，五個(gè)較為典型的勞動(dòng)力輸出城市節(jié)后遷出規(guī)模日度數(shù)據(jù)均高于去年，這一差異應(yīng)主要反映2021 年“就地過(guò)年”的影響。不過(guò)，值得注意的是，元宵節(jié)后復(fù)工初步有加速跡象，正月十六當(dāng)日包括五個(gè)樣本城市在內(nèi)的遷出規(guī)模均高于2019 年同期數(shù)據(jù)。1獵聘網(wǎng)調(diào)研顯示，2022 年春節(jié)后開(kāi)工第一天到崗率90%以上的企業(yè)占50.37%；而2021 年、2020 年同期同樣到崗率的企業(yè)占比為52.80%、39.75%。

百度遷徙規(guī)模大數(shù)據(jù)中，我們選取安徽阜陽(yáng)、河南周口、四川南充、湖南衡陽(yáng)、廣東惠州作為勞動(dòng)力輸出樣本城市，五大樣本城市春節(jié)遷出規(guī)模比例在0.5%-0.8%之間，同時(shí)所在省份亦為勞動(dòng)力輸出大省。其中春節(jié)至今五大城市遷出規(guī)模日度數(shù)據(jù)均高于2021 年同期；其次五大樣本城市遷出規(guī)模高峰集中于正月初六，早于去年高峰的正月初七；值得注意的是，正月十六包括五個(gè)樣本城市在內(nèi)的遷出規(guī)模均高于2019 年同期數(shù)據(jù)。正月十六全國(guó)總體遷徙規(guī)模亦錄得457(19 年同期規(guī)模396,21 年同期數(shù)據(jù)390)。春節(jié)至今樣本城市返工節(jié)奏相對(duì)有序，勞動(dòng)力整體到位率仍需考察2 月整體情況。

另一個(gè)同時(shí)反映復(fù)工和本土疫情影響的數(shù)據(jù)是地鐵客運(yùn)。春節(jié)至今九大城市地鐵總客運(yùn)量均值大致持平于2021年；值得注意的是，至節(jié)后第二周(初十四至初十六)九大城市地鐵客運(yùn)量單日高點(diǎn)已至4100 萬(wàn)以上，高于2019 年3874 萬(wàn)、2021 年3992 萬(wàn)的水平。

春節(jié)至今(初一至十六)全國(guó)九大城市地鐵客運(yùn)量較為平穩(wěn)。其中初一至初七，九大城市日均總客流量錄得1431萬(wàn)人，相較2019 年的1722 萬(wàn)人、2021 年的1524 萬(wàn)人有所回落；初八至初十日均客流量3446 萬(wàn)人已超越2019 年、2021 年同期；至節(jié)后第二周(初十四至初十六)九大城市地鐵總客運(yùn)量單日高點(diǎn)已至4100 萬(wàn)以上，高于2019 年3874 萬(wàn)、2021 年3992 萬(wàn)的水平。而上海、武漢、廣州最新客運(yùn)量已分別回升至1155、786、344 萬(wàn)人，大致相當(dāng)于節(jié)前第二周(1 月20 日-1 月21 日)水平?！熬偷剡^(guò)年、精準(zhǔn)防控” 等政策穩(wěn)妥有效推進(jìn)之下，主要城市復(fù)工節(jié)奏有條不紊。整體而言，地鐵客運(yùn)量作為居民生活半徑與社交距離的影子指標(biāo)，2 月整體數(shù)據(jù)仍需密切跟蹤。

地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯偏弱。春節(jié)假期后第1 日至第10 日日均成交25.3 萬(wàn)方，低于2021 年同期的44.4 萬(wàn)方、2019年同期的32.9 萬(wàn)方。結(jié)構(gòu)上看三線城市樓市是主要拖累，春節(jié)至節(jié)后第10 日三線城市日均成交僅3.0 萬(wàn)方，顯著低于一二線城市數(shù)據(jù)，以及三線城市2019 年、2021 年同期數(shù)據(jù)。

春節(jié)至今，全國(guó)30 大中城市商品房成交日均面積錄得10.4 萬(wàn)方。其中春節(jié)小長(zhǎng)假七日錄得3.1 萬(wàn)方，略高于2019 年的2.8 萬(wàn)方，2021 年同期的1.5 萬(wàn)方；值得注意的是，節(jié)后至今均成交均值25.3 萬(wàn)方，相較2019 年讀數(shù)32.9 萬(wàn)方、2021 年同期44.4 萬(wàn)方有所回落。結(jié)構(gòu)上三線城市數(shù)據(jù)趨弱，春節(jié)至今三線城市日均成交3.0萬(wàn)方，低于一二線數(shù)據(jù)的5.8 萬(wàn)、8.1萬(wàn)方；相較2019 年、2 021 年三線城市同期成交的6.6萬(wàn)、7.4 萬(wàn)方仍顯弱勢(shì)。另一方面房企拿地節(jié)奏延續(xù)低迷，2 月前兩周百城土地成交溢價(jià)率5.9%、3.4%(1 月均值2.2%)。

發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)表現(xiàn)與節(jié)前趨勢(shì)值大致在同一量級(jí)。節(jié)后九日(2 月7 日-2 月15 日)，25 省終耗煤量日均值回升至514 萬(wàn)噸，較今年1 月31 日(除夕日)回升14 萬(wàn)噸，其中2 月15 日最新日耗讀數(shù)已高于去年同期水平，大致恢復(fù)至節(jié)前日耗的93%。若以六大集團(tuán)春節(jié)日耗數(shù)據(jù)為可比坐標(biāo)，2019 年同期日耗數(shù)據(jù)大致相當(dāng)于節(jié)前最后一周的95.4%-97.2%。

2 月7 日-15 日(初七至正月十五)，25 省動(dòng)力煤終端日均耗煤514 萬(wàn)噸，最新日耗(正月十五)523.2 萬(wàn)噸，環(huán)比1 月31 日(除夕)分別增加14 萬(wàn)噸、23 萬(wàn)噸。2其中鄂爾多斯日均產(chǎn)量218 萬(wàn)噸/日，相較假期期間增加46 萬(wàn)噸/日，主產(chǎn)地供煤穩(wěn)步回升。節(jié)后動(dòng)力煤供需兩端積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，上下游復(fù)工節(jié)奏基本一致，正月十五日耗數(shù)據(jù)523 萬(wàn)噸已高于去年同期。正月十三至正月十五日耗數(shù)據(jù)大致相當(dāng)于節(jié)前最后一周的92%-93%。

若以六大集團(tuán)春節(jié)日耗數(shù)據(jù)為可比坐標(biāo)，除2020 年疫情導(dǎo)致復(fù)工延后以外，2019 年同期日耗數(shù)據(jù)大致相當(dāng)于節(jié)前最后一周的95.4%-97.2%。此外值得注意的是，伴隨全國(guó)冷空氣與降水影響展開(kāi)，北方地區(qū)居民用電需求增加，北方港最新煤炭庫(kù)存相較節(jié)前不增反降。

可觀測(cè)的行業(yè)開(kāi)工率數(shù)據(jù)較春節(jié)后對(duì)應(yīng)統(tǒng)計(jì)日的季節(jié)性來(lái)說(shuō)均在相對(duì)偏低位。2 月11 日(初十一)唐山高爐開(kāi)工率為34.1%，2019、2021 年農(nóng)歷同期分別為59.2%、67.5%；焦化企業(yè)開(kāi)工率為69.4%，2019、2021 年同期分別為78.0%、71.4%；2 月16 日(初十六)PTA 江浙織機(jī)負(fù)荷率為40.5%，2021 年農(nóng)歷同期為64.0%；2 月17 日(初十七)全鋼胎開(kāi)工率、半鋼胎開(kāi)工率分別為33.1%、36.2%，2021 年同期分別為58.7%、54.7%。

節(jié)后上下游行業(yè)開(kāi)工率表現(xiàn)不一。2 月11 日(節(jié)后第一周)唐山高爐開(kāi)工率錄得34.1%，相較2019、2021 年同期的59.2%、67.5%顯著回落；相較1 月28 日(節(jié)前最后一周)環(huán)比回落亦達(dá)16.7pct，節(jié)后鋼廠多以安全生產(chǎn)為主，且局部地區(qū)散發(fā)疫情仍制約整體開(kāi)工。2 月11 日焦化企業(yè)開(kāi)工率錄得69.4%，相較于2019 年、2021 年同期分別回落2.0、8.7pct。部分主產(chǎn)區(qū)受雨雪天氣影響，煤礦發(fā)運(yùn)局部阻塞。截止2 月16 日，PTA 江浙織機(jī)開(kāi)工率逐日回升，由節(jié)前最后一周的7.6%上行至40.5%，但相較于去年同期64.0%仍整體下行，節(jié)后部分裝置減負(fù)及檢修比例增加，化工鏈下游開(kāi)工負(fù)荷整體偏低，復(fù)工進(jìn)度仍需進(jìn)一步跟蹤。2 月第二周，汽車(chē)半鋼胎、全鋼胎開(kāi)工率分別錄得36.2%、33.1%，相較2021 年同期半鋼胎開(kāi)工率54.7%、全鋼胎開(kāi)工率58.7%顯著下行。輪胎樣本企業(yè)停工時(shí)間較長(zhǎng)，全鋼胎排產(chǎn)影響較大導(dǎo)致廠商復(fù)工時(shí)間延后。

2 月上旬，中港協(xié)沿海主要樞紐港口外貿(mào)貨物吞吐量同比為-7.6%(1 月外貿(mào)吞吐量同比增長(zhǎng)0.5%)。不過(guò)這里存在春節(jié)假期錯(cuò)位的問(wèn)題，2022 年上旬有6 天是春節(jié)假期，而2021 年是假期2 月11-17 日。韓國(guó)2022 年2月前10 日出口同比為-12.6%。

32 月1-10 日，中港協(xié)監(jiān)測(cè)沿海主要樞紐港口貨物吞吐量同比減少7.5%，其中外貿(mào)貨物吞吐量同比減少7.6%；長(zhǎng)江樞紐港口吞吐量同比減少26%，集裝箱同比減少32.2%。

41 月中港協(xié)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)沿海港口貨物吞吐量同比增加3%，其中外貿(mào)吞吐量同比增長(zhǎng)0.5%。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期；政策力度超預(yù)期。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

標(biāo)簽： 研究報(bào)告 宏觀經(jīng)濟(jì)