近年來，資本市場外部環(huán)境發(fā)生深刻變化，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)公司競爭加劇，投資銀行業(yè)整體發(fā)展面臨瓶頸。在金融科技廣泛應(yīng)用的背景下，投資銀行等資本市場參與者有必要重新審視機(jī)構(gòu)和行業(yè)的核心設(shè)計(jì)與架構(gòu)，統(tǒng)一多環(huán)節(jié)和渠道的服務(wù)，綜合運(yùn)用各種新技術(shù)打造跨企業(yè)平臺。區(qū)塊鏈作為互聯(lián)網(wǎng)之后最具顛覆性的創(chuàng)新技術(shù)集合，有潛力優(yōu)化重塑資本市場全業(yè)務(wù)鏈條流程，在資本市場平臺化轉(zhuǎn)型過程中扮演底層技術(shù)角色，助力打造新型數(shù)字經(jīng)濟(jì)。
轉(zhuǎn)型背景
資本市場平臺化轉(zhuǎn)型方向
我國資本市場30年來改革發(fā)展成就巨大，多層次市場體系初步形成，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力不斷提升。但當(dāng)前資本市場仍存在短板，改革發(fā)展的任務(wù)依然艱巨。一是尚未建立完善的企業(yè)信用評估和監(jiān)測體系，信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性有待提升，特別是欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易等違法行為給市場和投資者造成了損失。二是從資本市場定價(jià)機(jī)制來看，基于充分的信息披露和市場博弈形成公允價(jià)格的市場化機(jī)制尚未形成。三是證券發(fā)行等投行業(yè)務(wù)鏈條較長，不同參與方信息分散，系統(tǒng)化程度和運(yùn)行效率有進(jìn)一步提升空間。
平臺化轉(zhuǎn)型可以作為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要途徑。有別于在現(xiàn)有流程中針對個(gè)別環(huán)節(jié)引入新技術(shù)進(jìn)行優(yōu)化，平臺化轉(zhuǎn)型側(cè)重于從更宏觀角度重塑資本市場組織體系，為客戶提供全方位、多元化的金融服務(wù)。“平臺”在此有三層含義，一是信息平臺，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地記錄呈現(xiàn)企業(yè)信用信息;二是產(chǎn)品平臺，包括有機(jī)整合的金融產(chǎn)品及其背后的資源集合;三是共享平臺，高效匹配供需雙方的資金和需求，并衍生出其他產(chǎn)品和服務(wù)。
資本市場平臺化轉(zhuǎn)型具有顯著優(yōu)勢。它更加便捷地把客戶對接到投資銀行的一攬子產(chǎn)品和服務(wù)上，拓展?jié)撛诘墓┬桦p方;可以匯集沉淀企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的信用信息，有助于培育完善的信用監(jiān)測評估體系;可以協(xié)同資本市場業(yè)務(wù)鏈條的上下游及其他中介機(jī)構(gòu)，形成互相關(guān)聯(lián)的生態(tài)圈，從而為資本市場機(jī)構(gòu)搭建經(jīng)營場景的閉環(huán)。
區(qū)塊鏈賦能資本市場轉(zhuǎn)型
資本市場平臺化轉(zhuǎn)型離不開金融科技的支持，區(qū)塊鏈的特征和優(yōu)勢，使其最適宜作為資本市場平臺的底層架構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施，并由此帶來商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變。從區(qū)塊鏈的技術(shù)特征來看，其價(jià)值體現(xiàn)在以下方面。一是鏈上信息可溯源，信息鏈條清晰完整，強(qiáng)化信任，滿足了金融業(yè)最本質(zhì)的要求。二是分權(quán)共治，有利于獨(dú)立的資本市場參與者開展跨機(jī)構(gòu)合作。三是數(shù)據(jù)在多方間實(shí)時(shí)可信共享，省去了傳遞和對賬的流程，使得交易和結(jié)算同時(shí)發(fā)生成為可能。四是智能合約可編輯，交易規(guī)則只要可以通過代碼形式呈現(xiàn)就可以自動(dòng)執(zhí)行，從而為提升市場交易的自動(dòng)化程度創(chuàng)造了條件。
因此，區(qū)塊鏈適宜作為資本市場平臺化轉(zhuǎn)型的底層技術(shù)基礎(chǔ)，系統(tǒng)性解決資本市場的痛點(diǎn)，適用于資本市場不同業(yè)務(wù)場景，包括支付結(jié)算、托管、證券發(fā)行與交易等業(yè)務(wù)領(lǐng)域;收益惠及各類資本市場參與方，包括銀行、基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)、客戶等;同時(shí)可以優(yōu)化資本市場各流程環(huán)節(jié)，有助于提升效率、縮短時(shí)滯、降低風(fēng)險(xiǎn)、減少成本等。
轉(zhuǎn)型思路
在區(qū)塊鏈等金融科技的助力下，資本市場可轉(zhuǎn)型為更加高效的平臺化體系。通過該平臺，可以對資金需求方(主要指企業(yè)部門)和供給方(主要指各類金融投資機(jī)構(gòu))進(jìn)行穿透式分析評價(jià)，為雙方提供風(fēng)險(xiǎn)可控、渠道暢通、供求匹配的金融產(chǎn)品，形成信息、資金、資源互通互聯(lián)的一體化市場。未來，基于區(qū)塊鏈的資本市場平臺將呈現(xiàn)新的客戶識別體系、投融資需求分析體系、金融基礎(chǔ)設(shè)施體系和投行業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系。
基于區(qū)塊鏈的客戶征信與合規(guī)評價(jià)
KYC(Know your customer，了解你的客戶)和AML(Anti-money laundering，反洗錢)是金融機(jī)構(gòu)重要的客戶征信及法律合規(guī)流程，由于“信息孤島”問題突出、監(jiān)管趨嚴(yán)、流程繁瑣等原因，相關(guān)成本不斷增加。
運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)，將客戶信息與交易記錄上鏈存儲共享，一是可以確保相關(guān)信息從采集到每次變更可追溯、可驗(yàn)證;二是相關(guān)信息在區(qū)塊鏈上即時(shí)更新，方便銀行及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常狀態(tài);三是相關(guān)信息自動(dòng)化加密共享，減少銀行在客戶審核上的重復(fù)性勞動(dòng)。新KYC程序可使客戶管理和實(shí)時(shí)更新個(gè)人信息并授權(quán)給多個(gè)銀行進(jìn)行查閱，從而減少各家金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行重復(fù)性的KYC過程。
基于鏈上信息的投融資需求分析
區(qū)塊鏈技術(shù)保證了上鏈信息的不可篡改、安全可靠、完整透明，以鏈上海量信息為基礎(chǔ)，結(jié)合大數(shù)據(jù)分析、人工智能等新興技術(shù)，平臺可以對資金供需雙方的需求進(jìn)行高效分析。
對于資金需求方而言，其日常經(jīng)營過程中產(chǎn)生的所有重要信息流、業(yè)務(wù)流、資金流都可以推送到區(qū)塊鏈上存儲，這些信息經(jīng)過一定的客戶評價(jià)體系，如信用評級、模型分析、數(shù)據(jù)跟蹤等，形成具體的股、債、貸融資需求。對于資金供給方而言，其資金來源、歷史交易、機(jī)構(gòu)資料等基礎(chǔ)信息均可上鏈，平臺基于這些數(shù)據(jù)對資金供給方的風(fēng)險(xiǎn)偏好、產(chǎn)品要求、投資策略等客戶特征作出判斷，進(jìn)而精準(zhǔn)提供滿足客戶投資需求的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、要素分析、組合選擇等。
高度集成的新型金融基礎(chǔ)設(shè)施
以支付、托管、清算為代表的中間業(yè)務(wù)，是投行業(yè)務(wù)必需的基礎(chǔ)性功能。當(dāng)前資本市場基礎(chǔ)設(shè)施已為市場交易提供了相對可靠的運(yùn)營環(huán)境，但仍存在一定局限，包括系統(tǒng)層級復(fù)雜、對賬繁瑣、難以有效整合、整體效率有待提升等。
區(qū)塊鏈技術(shù)被認(rèn)為是新一代金融基礎(chǔ)設(shè)施的技術(shù)雛形。在區(qū)塊鏈模式下證券托管、結(jié)算、支付等系統(tǒng)將高度集成融為一體，簡化業(yè)務(wù)流程、縮短交易時(shí)間、降低交易風(fēng)險(xiǎn)。在區(qū)塊鏈技術(shù)支持下，原來封閉的中央證券存管系統(tǒng)，變成開放的共享式賬本;基于區(qū)塊鏈技術(shù)的中央證券存管機(jī)構(gòu)本身具有證券結(jié)算功能，中央對手方的擔(dān)保交收、風(fēng)險(xiǎn)管理功能、證券交易系統(tǒng)的訂單匹配功能均可編碼為智能合約自動(dòng)執(zhí)行;支付系統(tǒng)可與中央證券存管系統(tǒng)獨(dú)立，也可融為一體實(shí)現(xiàn)鏈上清算。全球證券交易所在此領(lǐng)域已經(jīng)開展了廣泛探索，例如，2018年3月，香港交易所與Digital Asset公司合作建立區(qū)塊鏈結(jié)算系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)T+0結(jié)算。
多元化的投資銀行產(chǎn)品
多元化產(chǎn)品供給是資本市場平臺化轉(zhuǎn)型的重要抓手，也是平臺鏈接資金供需雙方的橋梁，更是投資銀行實(shí)現(xiàn)盈利模式創(chuàng)新和利潤提升的最終手段。依托區(qū)塊鏈新型金融基礎(chǔ)設(shè)施，平臺有潛力承載多元化的投行業(yè)務(wù)，可包括五類典型場景。
債券發(fā)行。傳統(tǒng)債券發(fā)行鏈條較長，手工操作環(huán)節(jié)多，信息分散，市場化和自動(dòng)化水平有待提升。區(qū)塊鏈模式下，信息在多方間及時(shí)可信共享，通過智能合約進(jìn)行定價(jià)分配，鏈上完成債券結(jié)算，有利于提高發(fā)行效率，增進(jìn)市場化和透明化程度。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前境外已有至少13支基于區(qū)塊鏈的債券完成發(fā)行，特別是2018年以來世界銀行、澳聯(lián)邦銀行等機(jī)構(gòu)分別在該領(lǐng)域開展探索，嘗試基于區(qū)塊鏈上完成債券發(fā)行管理的全生命周期流程。
股票發(fā)行。企業(yè)傳統(tǒng)IPO門檻較高，流程繁瑣，成本高昂。區(qū)塊鏈平臺模式下，STO(Security Token Offering，證券通證發(fā)行)應(yīng)運(yùn)而生，本質(zhì)是區(qū)塊鏈上定義的加密字符串，可以作為鏈上流通的權(quán)益證明，對應(yīng)區(qū)塊鏈外的資產(chǎn)或權(quán)利。STO是以公司股權(quán)、債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)、信托份額或黃金珠寶等真實(shí)資產(chǎn)為依托，并將其轉(zhuǎn)為鏈上數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行證券發(fā)行，被譽(yù)為“IPO2.0”“智能合約化IPO”“區(qū)塊鏈時(shí)代的IPO”，據(jù)估計(jì)相關(guān)市場規(guī)?？蛇_(dá)數(shù)萬億美元。目前STO已得到美國、加拿大證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，納斯達(dá)克交易所也計(jì)劃推出STO交易平臺。
資產(chǎn)證券化。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式下，資產(chǎn)證券化(ABS)難以穿透底層資產(chǎn)把握風(fēng)險(xiǎn)，信息不對稱問題突出;各參與方之間系統(tǒng)對接、資金清算和對賬問題繁復(fù)，數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)效率不高。區(qū)塊鏈平臺模式下，可以實(shí)現(xiàn)底層資產(chǎn)從放款、到存續(xù)期還款、逾期以及交易等全流程數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)上鏈，有助于緩解存續(xù)期信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)，降低投后管理成本。中國在“區(qū)塊鏈+資產(chǎn)證券化”方面發(fā)展較快，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，我國應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)的ABS產(chǎn)品共計(jì)12只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)已有217.25億元。
股權(quán)融資。傳統(tǒng)模式下，企業(yè)股權(quán)融資需要大量的紙張作業(yè)和手工處理，相關(guān)股權(quán)交易依賴電子表格進(jìn)行記錄，自動(dòng)化程度、透明度和可審計(jì)性較差。納斯達(dá)克于2015年推出的首個(gè)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的私募股權(quán)平臺Linq，使股權(quán)融資遠(yuǎn)離手工作業(yè)和電子表格，提升了相關(guān)業(yè)務(wù)的透明度和可審計(jì)性。一是創(chuàng)業(yè)公司和投資者可以隨時(shí)查看公司估值、股票期權(quán)占比等數(shù)據(jù);二是通過智能合約定義資產(chǎn)、創(chuàng)建項(xiàng)目、賣出股份，相關(guān)交易信息得以清晰、不可篡改地記錄;三是借助人工智能和大數(shù)據(jù)分析技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)公司和投資人的自動(dòng)匹配，降低搜尋成本，擴(kuò)大潛在市場規(guī)模。
證券借貸。傳統(tǒng)的證券借貸和回購對抵押品類別限制較多，證券轉(zhuǎn)移和清算耗時(shí)較長，制約了資本市場流動(dòng)性水平的提升。未來在區(qū)塊鏈上，“通證化”證券轉(zhuǎn)移和清算步驟更少、速度更快、成本更低，且記錄清晰可查。例如，2018年3月，荷蘭國際集團(tuán)聯(lián)合瑞士信貸，在R3區(qū)塊鏈平臺上完成了2500萬歐元的債券借貸交易;2018年5月，特拉維夫證券交易所與埃森哲等合作構(gòu)建區(qū)塊鏈證券借貸平臺。
前景展望
助力資本市場應(yīng)對發(fā)展瓶頸。有利于資本市場機(jī)構(gòu)跳出同質(zhì)化競爭的“紅海”，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。建立數(shù)字化生態(tài)圈，通過分布式賬本打破機(jī)構(gòu)壁壘，擴(kuò)大業(yè)務(wù)半徑。建立跨企業(yè)的共享服務(wù)中心和平臺，有效提升各職能部門的運(yùn)營效率，降低運(yùn)營成本。緩解銀行資本約束，通過平臺更有效率的解決資金需求，降低資本占用，提升資本回報(bào)率。增強(qiáng)資本市場機(jī)構(gòu)與客戶之間的黏性，方便對客戶進(jìn)行穿透式分析，提升銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
重新定位資本市場機(jī)構(gòu)的職能。重塑資本市場參與主體職責(zé)，更側(cè)重于提供平臺服務(wù)，真正實(shí)現(xiàn)買者賣者責(zé)任自負(fù)。資本市場產(chǎn)品的發(fā)行投資從線下向線上轉(zhuǎn)移，提供覆蓋全產(chǎn)品鏈的服務(wù)，事實(shí)上形成“互聯(lián)網(wǎng)直接融資市場”，有別于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行間接融資市場和通過資本市場的直接融資市場，是投融資“脫媒”的開端。客戶不再被動(dòng)接受產(chǎn)品和服務(wù)，而是主動(dòng)定制和形成需求，供需雙方進(jìn)行充分的市場博弈，實(shí)現(xiàn)更高效率的資源配置。
塑造數(shù)字經(jīng)濟(jì)新形態(tài)。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的普及，未來所有實(shí)物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和無形資產(chǎn)都可以在區(qū)塊鏈上實(shí)現(xiàn)“通證化”，使過去無法分割、流動(dòng)性差的資產(chǎn)在鏈上高效流轉(zhuǎn)交易，中小機(jī)構(gòu)乃至個(gè)人可以更加便捷地獲取融資支持。這是最廣意義的資產(chǎn)證券化，將引發(fā)資本市場乃至整個(gè)金融市場競爭格局的深刻變化，塑造新型數(shù)字經(jīng)濟(jì)形態(tài)。
相關(guān)建議
從整體上看，區(qū)塊鏈在資本市場領(lǐng)域的應(yīng)用目前仍處在發(fā)展初期，相關(guān)應(yīng)用仍集中在局部流程優(yōu)化的“點(diǎn)”的層面，有待向跨機(jī)構(gòu)、跨領(lǐng)域、跨行業(yè)的“線”“面”應(yīng)用轉(zhuǎn)型。從技術(shù)本身發(fā)展而言，還面臨交易性能有待提升、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)則尚未統(tǒng)一、監(jiān)管政策逐步完善等挑戰(zhàn)。建議各類參與主體共同努力，攜手推動(dòng)資本市場平臺化轉(zhuǎn)型。
監(jiān)管部門采取開放態(tài)度，加快相關(guān)制度建設(shè)。對區(qū)塊鏈在資本市場領(lǐng)域的運(yùn)用應(yīng)持開放態(tài)度，借助“監(jiān)管沙盒”等機(jī)制促進(jìn)平臺建設(shè)。盡快制定區(qū)塊鏈金融監(jiān)管、數(shù)字資產(chǎn)市場監(jiān)管、數(shù)字貨幣監(jiān)管等數(shù)字金融制度，加強(qiáng)國際監(jiān)管協(xié)調(diào)。充分利用包括區(qū)塊鏈技術(shù)在內(nèi)的監(jiān)管科技加強(qiáng)監(jiān)管能力建設(shè)，提升監(jiān)管效能，逐步建立起與金融科技發(fā)展水平相適應(yīng)的監(jiān)管體系。
市場機(jī)構(gòu)積極開展合作，組建應(yīng)用聯(lián)盟。資本市場參與主體應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的以自身為核心的業(yè)務(wù)模式和思維方式，平等參與到更加自動(dòng)高效的協(xié)作中。重新考慮自身機(jī)構(gòu)架構(gòu)，設(shè)計(jì)新的工作流程，適應(yīng)新型多機(jī)構(gòu)協(xié)作模式。行業(yè)主管部門或行業(yè)協(xié)會應(yīng)聚焦典型場景，打造一批有行業(yè)影響力和業(yè)務(wù)規(guī)模的聯(lián)盟鏈應(yīng)用解決方案，形成示范效應(yīng)。
金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)主動(dòng)擁抱變化，共建行業(yè)生態(tài)。在區(qū)塊鏈模式下，原有金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)仍然將扮演重要角色：一是智能合約管理者，審計(jì)、檢測和批準(zhǔn)智能合約應(yīng)用;二是系統(tǒng)安全管理者，確保系統(tǒng)操作的一致性和連續(xù)性;三是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的最后處置者，分析應(yīng)對市場非正常情況等。建議金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)聯(lián)合同業(yè)機(jī)構(gòu)共建新一代基礎(chǔ)設(shè)施，承載各類數(shù)字金融資產(chǎn)，營造開放包容的行業(yè)生態(tài)。
技術(shù)部門加強(qiáng)底層技術(shù)研究，突破技術(shù)瓶頸。當(dāng)前區(qū)塊鏈底層技術(shù)尚未完全成熟，規(guī)?；煽繎?yīng)用的技術(shù)瓶頸仍然有待突破。建議資本市場及科技企業(yè)技術(shù)部門強(qiáng)化基礎(chǔ)研究，結(jié)合自身技術(shù)基礎(chǔ)與發(fā)展定位，深入研究區(qū)塊鏈應(yīng)用及底層技術(shù)，推進(jìn)區(qū)塊鏈底層平臺的持續(xù)優(yōu)化，不斷實(shí)現(xiàn)區(qū)塊鏈核心技術(shù)突破，提升原始創(chuàng)新能力。
標(biāo)簽： 股權(quán)市場區(qū)塊鏈建設(shè)
