投資建議
行業(yè)策略：清潔電器持續(xù)高景氣，掃地機器人與洗地機將成為兩大主品類。
掃地機行業(yè)競爭格局未定，但龍頭廠商技術與研發(fā)占優(yōu)，新興品牌唯有憑借產(chǎn)品顛覆式創(chuàng)新破局；洗地機領域添可護城河牢固，預計行業(yè)將維持一超多強格局。
推薦組合：我們看好掃地機與洗地機雙龍頭科沃斯(603486.SH)，先發(fā)優(yōu)勢顯著；技術底蘊深厚，研發(fā)實力強的石頭科技(688169.SH)，洗地機U10 新品有望放量成為公司業(yè)績新的增長點。
行業(yè)觀點
清潔電器持續(xù)高增長，掃地機器人與洗地機將成為兩大主品類。清潔電器解決的是家庭清潔的高頻痛點，用戶群體廣，市場空間廣闊。2020 年清潔電器市場規(guī)模240 億，同比增長20%，2015-2020 年CAGR5 為25.9%，遠超同期家電行業(yè)整體規(guī)模復合增速1.9%。從品類競爭格局看，掃地機器人/無線吸塵器/洗地機目前是清潔電器的三大細分品類，2020 年線上銷額占比分別為42.5%/32.8%/6.2%。洗地機功能上更加契合中式家庭“掃地+拖地”的清潔需求，對無線吸塵器替代趨勢明顯，將和掃地機成為清潔電器市場的兩大主品類，預計2021/2023/2025 年兩大品類整體銷額占比合計為58.5%/66.8%/73.6%。
掃地機和洗地機客單價高，滲透率提升空間明確，行業(yè)規(guī)模增速可觀。供給端更“好用”產(chǎn)品的推出將帶動滲透率持續(xù)提升，預計2021/2023/2025 年掃地機器人滲透率將達到4.5%/6.7%/9.3%，洗地機0.7%/2.5%/4.7%。根據(jù)我們的測算，到2025 年掃地機器人規(guī)模增速CAGR5 將達到20.5%，洗地機CAGR5 將達到65.2%。
掃地機行業(yè)格局未定，技術創(chuàng)新和產(chǎn)品升級直接影響市場份額。掃地機器人行業(yè)規(guī)模爆發(fā)的本質(zhì)是技術的突破，國產(chǎn)掃地機起步較晚但發(fā)展快，技術上實現(xiàn)了對海外龍頭的追趕到超越，頭部品牌占據(jù)大多數(shù)市場份額，市場集中度持續(xù)提升，截至2021 年9 月CR3/5/10 分別為72.1%/86.4%/94.2%。云鯨的崛起說明產(chǎn)品的顛覆式創(chuàng)新是新興品牌破局關鍵，但功能創(chuàng)新易被模仿，難以構(gòu)筑長期壁壘，各企業(yè)競爭的關鍵仍然在于產(chǎn)品性能的優(yōu)化。其中，算法和數(shù)據(jù)是最核心的壁壘，而算法的優(yōu)化依賴于海量用戶數(shù)據(jù)和持續(xù)研發(fā)投入，因此我們認為最有希望跑贏的仍是技術與研發(fā)占優(yōu)的頭部廠商。
添可有望維持領先地位，預計洗地機市場一超多強局面將持續(xù)。類比戴森，添可同樣憑借產(chǎn)品創(chuàng)新打開品類市場，重視品牌營銷和渠道拓展，一定程度上在消費者心中建立了“品牌即品類”的認知。盡管戴森的產(chǎn)品領先優(yōu)勢逐漸弱化，國產(chǎn)品牌依然無法撼動其在高端無線吸塵器領域的壟斷地位。在洗地機領域，添可已經(jīng)從產(chǎn)品、品牌、渠道等關鍵因素的布局上建立起媲美戴森的先發(fā)優(yōu)勢，截至2021 年7 月市占率76.2%，市場份額遙遙領先，短期內(nèi)行業(yè)領先地位不會被打破，預計行業(yè)將維持一超多強格局。
風險提示
新品類、新品牌入局加劇競爭；家電整體消費低迷；數(shù)據(jù)失真風險。
（文章來源：國金證券）
