近幾月我國出口仍在不斷超出市場預期，但當前從結構上看有了一些新的變化，其中最突出的便是價格因素對出口的拉動在增加，而數(shù)量貢獻在減小。由此，關于四季度乃至明年出口的判斷也主要聚焦在這一問題上，即數(shù)量貢獻的下滑是否預示著出口動能的減弱？
數(shù)量貢獻的下滑符合出口動能減弱的直觀判斷。對出口進行量價拆分的出發(fā)點在于在全球大通脹背景下，剔除價格因素觀察真實的外需。至于出口動能為何減弱，可以列舉的因素有很多，例如(1)海外持續(xù)復產(chǎn)后供需缺口進一步縮小，導致其對中國出口需求下降；(2)各國寬松政策陸續(xù)退出導致需求側邊際減緩；(3)高昂的運輸成本導致企業(yè)進出口意愿下滑。而且，除中國外，越南、韓國近幾個月出口同樣存在“價漲量跌”(價格貢獻上行、數(shù)量貢獻下行)的特征，似乎更加證實了外需動能正在減弱這一趨勢。
但是，我們認為近幾月我國出口“價漲量跌”不應僅歸因于外需放緩，還有一個重要但容易被忽視的因素——供給約束。
從基礎的經(jīng)濟學原理出發(fā)，所示，需求因素變化的結果是商品價量同漲或同跌，而供給因素變化的才會導致商品價量反向變動。在這一框架下，我們會發(fā)現(xiàn)上述對出口動能減弱的判斷并不準確，因為出口數(shù)量同比下滑表明外需邊際減弱這一判斷存在一個隱含條件——價格下跌。顯然，事實并非如此。
由此，我們認為相比于外需放緩，近幾個月我國出口變化更主導的因素在于供給約束。具體怎么理解？我們從兩個角度來進一步分析。
1、我國出口產(chǎn)品中機電類產(chǎn)品占比近60%，而當前全球芯片產(chǎn)業(yè)鏈供給仍偏緊，導致我國出口整體上“價漲量跌”。將我國出口的各類商品按行業(yè)分類一一進行價量拆分，分布于第一、三象限的商品表示9 月出口數(shù)量和價格同增或同減，可以理解為由需求上升或下降主導了其出口的變化；同理，分布于第二、四象限的商品9 月出口數(shù)量和價格反向變動，由供給擴張或收縮主導。
從圖中可見，不同商品出口的主導影響因素不同。例如，機電類產(chǎn)品出口多為供給約束主導下的“價漲量跌”，這背后對應的是全球“缺芯”；建筑類產(chǎn)品呈“量價齊跌”，對應海外隨著新屋銷售見頂回落疊加貨幣收緊預期下建筑開工需求的收縮；機械設備類產(chǎn)品多為需求擴張主導下的“量價齊升”，對應全球復工過程中的資本品需求反彈；汽車出口也是“量價齊升”，對應“碳減排”背景下全球新能源汽車滲透率提升帶來的需求擴張。
2、從以往經(jīng)驗來看，我國出口量價表現(xiàn)也符合這一分析框架。2016年我國出口價量表現(xiàn)與當前較為相似，即數(shù)量同比放緩、價格同比改善，這是由于2016 年我國供給側改革對生產(chǎn)端的約束主導了我國出口的下行，尤其是下半年海外經(jīng)濟開始回暖復蘇。
在這一分析框架下，如何判斷我國出口后續(xù)走勢？
出口“價漲量跌”趨勢可能持續(xù)至2022 年一季度，此后出口下行壓力將加大。如前所述，盡管存在諸多出口動能邊際放緩的因素，但主導此輪出口數(shù)量同比下滑更多是供給約束。也就是說，出口“價漲量跌”持續(xù)多久取決于供給緊張何時緩解，尤其是芯片行業(yè)。一方面，我們此前的報告《美國的供應短缺何時可以緩解？》指出芯片供給緊缺可能要持續(xù)至2022 年。另一方面，歷史上我國出口數(shù)量同比拐點時間往往領先于價格6-9 個月(對應著出口訂單的生產(chǎn)周期)，此輪出口數(shù)量同比于6 月見頂，這意味著出口價格同比見頂大概率出現(xiàn)在2022 年一季度。結合兩方面考慮，出口“價漲量跌”趨勢可能將持續(xù)至2022 年一季度。此后隨著供應短缺的緩解，價格支撐轉為下行，我國出口下行壓力將進一步加大。從結構上看，鑒于主導我國出口變化的因素轉為需求變量，則機電類產(chǎn)品、消費品出口將進一步分化。
風險提示：中美貿(mào)易緩和取得重大進展、變異病毒導致疫情反復、國內外政策超預期
（文章來源：東吳證券）
