報(bào)告導(dǎo)讀
從三季報(bào)看醫(yī)藥投資核心邏輯：創(chuàng)新、上游。
投資要點(diǎn)
從2021Q3 開始，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈思維建立的必要性醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈思維，對(duì)于當(dāng)下醫(yī)藥投研非常重要。2019 年以來醫(yī)藥板塊的研究思路發(fā)生很大變化，CXO 板塊被客戶重倉、市場上普遍對(duì)新板塊感到迷茫，我們認(rèn)為核心的原因是對(duì)2019 年集采后的投研思路存在比較大的認(rèn)知差，我們認(rèn)為：建立產(chǎn)業(yè)鏈思維，尤為重要。我們認(rèn)為2018 年底落地的集采是一場顛覆性的供給側(cè)改革，影響的醫(yī)藥整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，拋開之前的板塊性思維非常重要。我們看好醫(yī)藥創(chuàng)新、上游環(huán)節(jié)在這輪供給側(cè)改革過程中的投資機(jī)會(huì)，這些包括：創(chuàng)新藥/械、醫(yī)藥CXO、原料藥、制藥機(jī)械/耗材、試劑、設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域。
盈利能力：受益改革，盈利提升超預(yù)期
凈利率角度分析：藥械上游已經(jīng)成為醫(yī)藥板塊凈利率最高的環(huán)節(jié)。2016-2021Q3藥械上游環(huán)節(jié)保持毛利率的持續(xù)提升帶動(dòng)凈利率持續(xù)穩(wěn)定提升，2021Q3 上游毛利率40.3%，和2020 年基本持平，同比2020Q3 提升0.2pct，這個(gè)趨勢成為整個(gè)醫(yī)藥板塊稀缺性環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為下游公司受益的產(chǎn)業(yè)邏輯更加清晰，①區(qū)域性集采(IVD、生物藥、仿制藥)、創(chuàng)新藥械談判增加了上游產(chǎn)品的放量空間；②上游的技術(shù)迭代及平臺(tái)化拓展，持續(xù)提升公司自身業(yè)務(wù)的天花板，比如：原料藥的制劑拓展窗口期才剛剛打開，長期增長空間可期；，醫(yī)藥CXO 受益國內(nèi)創(chuàng)新的趨勢，不僅僅是整體投融資還有降價(jià)后的外包率提升，制藥/檢測機(jī)械、耗材、試劑、設(shè)備等受益于新技術(shù)周期的路徑也剛在起步階段。
成長性：創(chuàng)新和上游，更好！
從成長性的角度選股，放量是核心，創(chuàng)新是放量的永恒前提，而上游是目前確定性的放量環(huán)節(jié)。營業(yè)收入角度分析，創(chuàng)新藥放量、上游普遍高增長、醫(yī)療服務(wù)穩(wěn)健增長。202021Q1-3 營業(yè)收入同比增速比較，藥械下游>中游>流通>上游；國內(nèi)創(chuàng)新和上游都進(jìn)入一個(gè)更好的發(fā)展窗口期。經(jīng)歷了2020 年以來的疫情，部分疫苗、檢測類需求驅(qū)動(dòng)影響下的醫(yī)藥公司成長性依然在，但同時(shí)我們不可忽略的是部分創(chuàng)新藥公司產(chǎn)品陸續(xù)獲批進(jìn)入放量窗口期、同步國內(nèi)創(chuàng)新藥械上游公司受益于下游創(chuàng)新升級(jí)和需求加速放量進(jìn)入更快的增長階段，這兩個(gè)環(huán)節(jié)都有望成為下一步醫(yī)藥投資選股重點(diǎn)，但同時(shí)，我們強(qiáng)調(diào)上游公司普遍高增長也體現(xiàn)了其增長的確定性和投資的確定性，簡單講：醫(yī)藥投資選創(chuàng)新，確定性選上游。
結(jié)論：看好創(chuàng)新和上游
基于以上分析，我們提出看好創(chuàng)新、上游的觀點(diǎn)。核心板塊、公司如下(排名不分先后)：醫(yī)藥CXO:創(chuàng)新藥上游，受益國內(nèi)創(chuàng)新升級(jí)、全球產(chǎn)業(yè)分工的紅利。藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成、凱萊英、九洲藥業(yè)、博騰股份、昭衍新藥、美迪西、藥石科技、方達(dá)控股等；
特色原料藥：仿制藥上游，受益國內(nèi)集采放量、國際化推進(jìn)。健友股份、普洛藥業(yè)、天宇股份、仙琚制藥、奧翔藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥、華海藥業(yè)等；科研及技術(shù)產(chǎn)品、服務(wù)提供商：受益下游科技周期、國產(chǎn)替代。東富龍、楚天科技、泰坦科技、阿拉?。?/p>
其他創(chuàng)新藥械公司：復(fù)星醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、君實(shí)生物、艾力斯等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
創(chuàng)新藥研發(fā)結(jié)果不可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)；并購整合不力的風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來源：浙商證券）
標(biāo)簽： 三季報(bào) 投資 醫(yī)藥生物 主線 總結(jié) 醫(yī)藥 核心 產(chǎn)業(yè)鏈 思維
