本周思考：新賽道，看上游
尋找制藥上游產(chǎn)品升級的投資機會。2021 年7 月下旬以來，醫(yī)藥板塊持續(xù)調(diào)整，高估值賽道(醫(yī)療服務(wù)、生物藥板塊等)調(diào)整更劇烈，高增速、高估值的CXO 板塊對短期業(yè)績的敏感性增強，板塊分化、估值切換背景下，投資者普遍關(guān)注醫(yī)藥新賽道的投資機會。我們在制藥上游公司2021 年三季報總結(jié)中發(fā)現(xiàn)，制藥產(chǎn)業(yè)鏈材料/設(shè)備的公司仍然是超額漲幅最大、業(yè)績同比提升最快的板塊，下游仿制藥&生物藥市場擴容提升上游景氣并倒逼品質(zhì)升級，仍有望成為預(yù)期差的來源和催化劑。從市場空間、商業(yè)模式、技術(shù)成熟度等角度看，建議關(guān)注制藥裝備、制藥耗材、科研試劑、運輸/包材產(chǎn)業(yè)鏈等公司，同時我們也建議關(guān)注制藥上游原料藥板塊低估值、增速穩(wěn)健公司的投資機會。
本周表現(xiàn)：估值切換，分化加劇
本周醫(yī)藥板塊下跌1.64%，跑輸滬深300 指數(shù)0.62 個百分點，在所有行業(yè)中漲幅中等靠后。2021 年初以來，醫(yī)藥板塊下跌8.0%，跑輸滬深300 指數(shù)2.2pct。成交量上看，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3220 億元，占全部A 股總成交額的6.0%，環(huán)比下降0.3pct，較2018 年以來的中樞水平低2.1pct。估值上看，截至2021 年10 月29 日，醫(yī)藥板塊整體估值(歷史TTM，整體法，剔除負值)為33 倍PE，環(huán)比下降0.1pct，低于2011 年以來中樞水平(38倍)。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300 的估值溢價率為163%，較上周環(huán)比提升2.6pct，低于四年來中樞水平(182%)。
據(jù)Wind 中信醫(yī)藥分類看，本周中藥和生物藥板塊整體下跌，其中生物醫(yī)藥板塊下跌3.6%，醫(yī)療服務(wù)板塊增長1.6%。
考慮中信醫(yī)藥分類涉及部分公司交叉業(yè)務(wù)，根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類情況來看，本周醫(yī)藥商業(yè)(下跌6.7%)、中藥(下跌5.0%)和生物藥(下跌4.7%)跌幅較大，醫(yī)藥板塊中僅醫(yī)療服務(wù)(上漲3.6%)和綜合性仿制藥企業(yè)(上漲2.5%)有相對較好的表現(xiàn)。具體到公司看，考慮到本周是三季報披露高峰期，較多公司的股價大幅波動與業(yè)績預(yù)期差有關(guān)，如特色原料藥的美諾華、普洛藥業(yè)等；生物藥板塊的康華生物、天壇生物等；醫(yī)藥服務(wù)板塊的藥石科技等。在三季報后的財報空窗期、2022 年估值切換期，我們建議從估值性價比、認知預(yù)期差等角度優(yōu)選個股，建議關(guān)注中短期業(yè)績增長確定性相對較高、估值合理、前期滯漲的標的。
看好高景氣賽道背后“中國優(yōu)勢”的持續(xù)體現(xiàn)
我們認為，從長期看，政策對創(chuàng)新產(chǎn)品的鼓勵及對同質(zhì)化產(chǎn)品的壓制勢必使得企業(yè)因自身產(chǎn)品競爭力差異而導(dǎo)致分化，能夠提供經(jīng)濟、優(yōu)質(zhì)、高效產(chǎn)品企業(yè)價值將更為凸顯，回調(diào)下建議積極布局。我們堅持“創(chuàng)新賦能、制造升級和降本增效”三條選股思路，看好中國高端醫(yī)藥制造業(yè)在新一輪全球競爭中脫穎而出。具體而言，建議關(guān)注：
1)創(chuàng)新賦能：抓住進口替代表象下的產(chǎn)品競爭力本質(zhì)，從中國創(chuàng)新邁向全球創(chuàng)新。前瞻性布局景氣賽道、堅持研發(fā)創(chuàng)新和持續(xù)提升產(chǎn)品全球競爭力的創(chuàng)新器械企業(yè)；談判降價背景下把握中國市場，且擁有全球視野和布局的創(chuàng)新藥企業(yè)；創(chuàng)新質(zhì)量提升、服務(wù)賦能下龍頭集中的研發(fā)外包企業(yè)。
2)制造升級：充分發(fā)揮中國優(yōu)勢，深度參與全球產(chǎn)業(yè)分工。通過新產(chǎn)能、新業(yè)務(wù)加速拓展打破產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“共識”的特色原料藥企業(yè)；訂單加速，行業(yè)景氣背景下優(yōu)勢不斷強化的生產(chǎn)外包企業(yè)；疫情機遇與集采倒逼下中國制造優(yōu)勢加速體現(xiàn)并加快國際化進程的出口器械企業(yè)。
3)降本增效：有持續(xù)擴大規(guī)模和提升效率能力的連鎖醫(yī)院、ICL 及藥房。
具體結(jié)合公司質(zhì)地和估值情況，我們推薦：藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥石科技、九洲藥業(yè)、昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、普洛藥業(yè)、健友股份、仙琚制藥、普利制藥、復(fù)星醫(yī)藥、萬孚生物、凱普生物、圣湘生物、潤達醫(yī)療、維亞生物、阿拉丁、泰坦科技等。
風險提示
行業(yè)政策變動；核心產(chǎn)品降價超預(yù)期；研發(fā)進展不及預(yù)期。
（文章來源：浙商證券）
標簽： 賽道 醫(yī)藥行業(yè) 周報 制藥 投資機會 估值 調(diào)整 板塊 產(chǎn)品升級
