食品板塊三季度經(jīng)營(yíng)觸底，龍頭企業(yè)提價(jià)應(yīng)對(duì)。在經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，疫情反復(fù)、區(qū)域洪水等因素進(jìn)一步壓制消費(fèi)需求，三季度整體消費(fèi)需求表現(xiàn)疲軟。
其中，定位基礎(chǔ)營(yíng)養(yǎng)的白奶需求相對(duì)堅(jiān)挺，以軟飲料為代表的即食即飲消費(fèi)受疫情、雨水影響相對(duì)明顯，Q3 增速環(huán)比上半年有所放緩，而調(diào)味品、酵母、速凍等居家計(jì)劃性消費(fèi)隨著Q2 高基數(shù)效應(yīng)漸退，Q3 收入端有所回暖。同時(shí)，隨原材料、包材等價(jià)格持續(xù)上漲，Q3 食品企業(yè)成本壓力全面顯現(xiàn)，乳業(yè)、調(diào)味品、酵母等細(xì)分行業(yè)龍頭相繼提價(jià)，底部信號(hào)逐步顯現(xiàn)。分子行業(yè)看上市公司報(bào)表表現(xiàn)：
1)乳業(yè)：成本壓力全面顯現(xiàn)，龍頭乳企韌勁凸顯。Q3 整體消費(fèi)需求相對(duì)低迷，定位基礎(chǔ)營(yíng)養(yǎng)的白奶表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，而更偏休閑口感的酸奶需求明顯承壓。同時(shí)，原奶價(jià)格維持高位，除了買贈(zèng)促銷收縮及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，蒙牛、伊利分別通過(guò)直接提價(jià)及品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化(高盈利的奶粉業(yè)務(wù)高增)以進(jìn)一步對(duì)沖成本壓力，在行業(yè)盈利普遍惡化背景下，伊利毛利率及凈利率實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)提升。
2)飲料：疫情、暴雨致需求復(fù)蘇放緩，成本上行致盈利承壓。受疫情反復(fù)、區(qū)域洪水等因素影響，飲料行業(yè)Q3 需求復(fù)蘇較上半年有所放緩。成本端，白糖、PET 等原材料成本持續(xù)上漲且Q3 明顯加速，板塊毛利率及凈利率普遍下行，其中，能量飲料龍頭的東鵬則受益于前期鎖價(jià)，及營(yíng)收高增下的費(fèi)用攤薄，盈利壓力相對(duì)可控。
3)調(diào)味品：行業(yè)營(yíng)收承壓延續(xù)，盈利壓力充分體現(xiàn)，且企業(yè)分化加劇。Q3商超渠道客流下滑，餐飲需求尚未恢復(fù)，整體調(diào)味品需求相對(duì)疲軟，行業(yè)收入增速均有所放緩。同時(shí)大豆、白糖、PET、瓦楞紙、玻璃瓶等原材料及包材價(jià)格仍處高位，板塊業(yè)績(jī)承壓。海天依托龍頭優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健，Q3 收入/歸母凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)正增；千禾、中炬和榨菜收入端在公司調(diào)整下環(huán)比有所改善，但利潤(rùn)端依舊承壓；天味由于需求疲軟、內(nèi)部調(diào)整加大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致收入、凈利下滑較大；恒順受南京、揚(yáng)州等地疫情影響較為嚴(yán)重，公司控制發(fā)貨節(jié)奏致經(jīng)營(yíng)集中承壓，Q3 收入、業(yè)績(jī)均低于預(yù)期。
4)肉制品：需求相對(duì)疲軟，豬價(jià)下行增厚肉制品業(yè)務(wù)盈利。Q3 生豬屠宰持續(xù)回升，豬肉季度均價(jià)同比下降56.3%，已處周期底部。在此背景下，龍頭雙匯受肉制品業(yè)務(wù)受益于豬價(jià)下行的成本紅利，噸利創(chuàng)歷史新高，但屠宰業(yè)務(wù)因凍肉減值而產(chǎn)生大額虧損，顯著拖累公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
5)保健品：疫情、海運(yùn)影響國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)，收入業(yè)績(jī)降速明顯。湯臣因啟動(dòng)銷售及運(yùn)營(yíng)機(jī)制變革及非經(jīng)常性損益影響，Q3 收入/業(yè)績(jī)同比-4.0%/-42.2%；仙樂(lè)因疫情影響國(guó)內(nèi)下游客戶業(yè)務(wù)、海運(yùn)影響歐洲業(yè)務(wù)，Q3 收入/業(yè)績(jī)同比+8.4%/-11.6%，亦不及預(yù)期。
6)其他食品：速凍安井渠道持續(xù)擴(kuò)張，疊加子公司并表等因素延續(xù)此前高增，Q3 收入同比+34.9%，業(yè)績(jī)受成本上漲、促銷加大影響增速不及營(yíng)收；酵母國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)步提升，支撐整體營(yíng)收增長(zhǎng)，但成本壓力驟增，盈利短期承壓；絕味因疫情擾動(dòng)需求而主業(yè)增速放緩，產(chǎn)品、區(qū)域間表現(xiàn)分化，剔除投資收益影響后利潤(rùn)同比下滑，主因成本上行、新品貨折加大致毛利率承壓；洽洽旺季如期改善，瓜子恢復(fù)增長(zhǎng)，堅(jiān)果勢(shì)頭不減，成本上行、費(fèi)用率小幅提升，致扣非利潤(rùn)承壓；桃李受疫情反復(fù)影響需求及能耗雙控影響產(chǎn)能，收入增速環(huán)比放緩，成本上行部分拖累公司業(yè)績(jī)；巴比拓店如期加速、團(tuán)餐實(shí)現(xiàn)高增，收入增長(zhǎng)超預(yù)期，東鵬持股損益是拖累盈利主因，剔除該因素后扣非歸母凈利潤(rùn)同比-5.4%，系成本上行、拓店費(fèi)用提升所致。
大眾品投資策略：谷底時(shí)刻已現(xiàn)，把握底部布局良機(jī)，首選乳業(yè)和啤酒。Q3需求和成本壓力全面體現(xiàn)，谷底時(shí)刻已現(xiàn)。龍頭開始提價(jià)應(yīng)對(duì)，成本壓力開始向下游傳導(dǎo)，盡管短期需求仍面臨不確定性，但反倒給予中長(zhǎng)線邏輯確定板塊的底部布局良機(jī)，當(dāng)下子行業(yè)以乳業(yè)和啤酒優(yōu)先。具體標(biāo)的上，首推伊利、華潤(rùn)啤酒(H 股)、青島啤酒，并把握后續(xù)提價(jià)有望落地催化標(biāo)的桃李、榨菜、安井，推薦邊際環(huán)比有望逐季好轉(zhuǎn)的安琪、絕味、仙樂(lè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等。
（文章來(lái)源：華創(chuàng)證券）
