核心結論
社融同比增速企穩(wěn):10月社融同比增速錄得10.00%,與上月持平。人民幣貸款與政府債券同比均出現(xiàn)多增的情況。政府債券同比多增是因為今年財政后置的原因。而人民幣貸款出現(xiàn)多增有一部分原因是前期政策提到的“房地產(chǎn)市場合理的資金需求正在得到滿足”。根據(jù)央行披露的信息,2021年10月末,個人住房貸款余額37.7萬億元,當月增加3481億元,較9月多增1013億元。這從側面說明了,房地產(chǎn)合理的融資環(huán)境在邊際上有所改善。這對社融數(shù)據(jù)后期的企穩(wěn)回升有積極的信號意義。
貸款結構表明實體經(jīng)濟需求依然有待提升:觀察10月貸款結構的分項特點可以發(fā)現(xiàn),票據(jù)融資依然是同比增量的主要來源,并且近幾個月一直位于高位的情況,這往往代表著銀行面臨著信貸額度充足,而實體經(jīng)濟有效貸款需求不足的情況。企(事)業(yè)單位中長期貸款同比出現(xiàn)近2000億元下降,這反應了企業(yè)部門資本開支增速的放緩。
碳減排支持工具等央行結構性貨幣政策支持,有望助力信貸增長:2021年11月8日,央行宣布推出碳減排支持工具。央行目前的貨幣政策重心以轉向再貸款、再貼現(xiàn)及碳減排支持工具這類直達機制的結構性政策工具上。觀察金融機構對于小微企業(yè)的貸款可以發(fā)現(xiàn)其同比增速與央行支小再貸款工具的使用量有明顯的相關關系,這在一定程度上反映了央行這類結構性貨幣政策工具的效果。我們認為碳減排支持工具明年正常運行后,規(guī)模應該不小于支小再貸款的規(guī)模(接近一萬億元)。因為該工具“做加法”的特點,展望明年,碳減排貸款、小微企業(yè)貸款等政策重點支持的方向有望繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。此外,我們預計隨著跨周期調(diào)節(jié)的壓力漸大,房地產(chǎn)行業(yè)合理的融資需求環(huán)境在邊際上會有所改善。這對于明年新增貸款增速及社融的平穩(wěn)增長有重要影響。
風險提示:經(jīng)濟基本面變化超預期;貨幣政策超預期
(文章來源:西部證券)