事件：2021 年11 月10 日，中國(guó)人民銀行公布10 月貨幣金融數(shù)據(jù)。社融新增1.59 萬億，同比多增1970 億，前值2.90 萬億，存量同比增速10.0%，前值10.0%；人民幣貸款新增8262 億元，同比多增1364 億元，前值1.66 萬億；M2 同比增速8.7%，前值8.3%。
核心觀點(diǎn)：10 月新增社融基本符合市場(chǎng)預(yù)期和季節(jié)性表現(xiàn)，新增信貸和政府債券是本月社融的主要拉動(dòng)項(xiàng)；受部分民營(yíng)房地產(chǎn)公司信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵影響，企業(yè)債券融資有所收縮。另外，新增信貸相較往年同期雖有明顯多增，但從結(jié)構(gòu)上來看，票據(jù)融資仍是主要的支撐項(xiàng)，企業(yè)貸款同比收縮態(tài)勢(shì)并未改變，信貸結(jié)構(gòu)仍有待改善。
向前看，社融口徑下的政府債券，仍有約2.22 萬億元新增額度未使用，相較去年同期多1.11 萬億元，預(yù)計(jì)仍將對(duì)后續(xù)新增社融形成較強(qiáng)支撐。因而，預(yù)計(jì)9-10月社融增速大概率已是本輪信用周期底部，11-12 月社融增速有望逐漸恢復(fù)至10.3%左右。
市場(chǎng)方面，10 月社融增速與M2 增速差仍延續(xù)收窄態(tài)勢(shì)?？紤]到四季度社融的主要支撐來自于政府債券融資，結(jié)構(gòu)性寬信用使得信用由穩(wěn)轉(zhuǎn)寬的概率不大，后續(xù)社融與M2 增速差或?qū)⒕S持低位。疊加經(jīng)濟(jì)增速下行節(jié)奏有所加快，工業(yè)品通脹預(yù)計(jì)將會(huì)見頂回落等因素，預(yù)計(jì)貨幣政策易松難緊。因而，十年期國(guó)債收益率預(yù)計(jì)將保持低位窄幅震蕩，中樞約在2.95%附近，以等待經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的進(jìn)一步反應(yīng)。
社融：社融增速大概率已是本輪信用周期底部
從數(shù)據(jù)層面來看，新增信貸和政府債券是本月社融的主要拉動(dòng)項(xiàng)。另外，受益于商業(yè)銀行加大信貸投放，表內(nèi)票據(jù)融資對(duì)表外票據(jù)融資的擠壓有所減弱，10 月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，無論是相對(duì)于2020 年同期，還是相對(duì)于2019 年同期，均有所修復(fù)。
10 月新增社融的主要拖累項(xiàng)，則來自于信托貸款和企業(yè)債券融資。一方面，監(jiān)管層面仍在持續(xù)壓縮房地產(chǎn)等行業(yè)表外融資，并計(jì)劃于2021 年“將行業(yè)融資類信托在去年的基礎(chǔ)上再壓縮20%”，信托貸款的收縮趨勢(shì)預(yù)計(jì)將會(huì)貫穿2021年全年。另一方面，受到部分民營(yíng)房地產(chǎn)公司信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵影響，企業(yè)債券融資同比少增233 億元。
信貸：信貸結(jié)構(gòu)有待改善，住房信貸邊際好轉(zhuǎn)
10 月新增信貸8262 億元，與2020 年同期相比多增1364 億元，與2019 年同期相比多增1649 億元?？偭可蟻砜矗略鲂刨J相較往年同期明顯多增。但從結(jié)構(gòu)上來看，票據(jù)融資仍是主要的支撐項(xiàng)，企業(yè)貸款同比收縮態(tài)勢(shì)并未改變?？梢钥吹?，今年以來，新增對(duì)公中長(zhǎng)期貸款占新增信貸的比例持續(xù)下行，而新增票據(jù)融資占新增信貸的比例趨勢(shì)性上行。
在信貸資源供給充裕，企業(yè)信貸需要明顯回落的背景下，可以看到，相較7-9 月，10 月下旬同期限銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率與SHIBOR 利差明顯收窄，表明商業(yè)銀行月末沖量意向有所緩和，通過下沉信貸主體等措施加大信貸投放的意愿有所增強(qiáng)。因而，預(yù)計(jì)后續(xù)新增信貸仍有韌性，不會(huì)明顯走弱，但也難言改善。
（文章來源：光大證券）
標(biāo)簽： 增速 金融 數(shù)據(jù) 點(diǎn)評(píng) 企穩(wěn) 利率 震蕩 低位 同比
