碳中和仍是長期可持續(xù)性投資方向。碳達峰、碳中和“1+N”政策體系頂層設(shè)計出爐?！兑庖姟肥?“1”，在碳達峰碳中和政策體系中發(fā)揮統(tǒng)領(lǐng)作用；而《方案》是“N” 中為首的政策文件。提出明確的總體定量目標，大體分為三個階段。提出五大原則，點出安全降碳、防范風險?！皟筛摺标P(guān)注三大增量，行業(yè)迎來增量空間。能耗雙控強化，對“兩高”行業(yè)會繼續(xù)控制能耗總量和提高能源使用效率，對城鄉(xiāng)建設(shè)、循環(huán)經(jīng)濟等也有低碳的新要求。此外，《意見》和《方案》大力鼓勵發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)。 氣候雄心，雖遠必至，把握主線，擁抱碳中和。
工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩，分化拐點或至。利潤增速仍保持在高景氣區(qū)間，企業(yè)盈利總體良好，同比兩年平均增速連續(xù)第三個月回落，隨著經(jīng)濟向常態(tài)化回歸，工業(yè)的總體盈利增速或穩(wěn)步回落至正常水平。量和利潤率的驅(qū)動作用減弱，價格繼續(xù)驅(qū)動工業(yè)企業(yè)利潤增長。分三大門類看，采礦業(yè)繼續(xù)影響制造業(yè)和電力、熱氣、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤，但幅度放緩。分行業(yè)看，利潤仍集中于上游和中游原材料行業(yè)，但值得注意的是消費降幅已減緩?？偟膩砜?，隨著經(jīng)濟回歸常態(tài)化，工業(yè)企業(yè)利潤增速整體平緩回歸正?；?，但9 月上下游利潤分化矛盾依然嚴峻。8、9 月能耗雙控限制我國的生產(chǎn)，近期國務(wù)院、國家能源委員多次糾偏，提出從實際出發(fā)，糾正運動式減排，保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)穩(wěn)定，國家發(fā)改委也實施了一系列政策調(diào)控快速上漲的煤炭價格。展望后市，隨著限電限產(chǎn)的邊際緩解，利潤分化的拐點或至，價格有望逐步向中下游傳導(dǎo)從而緩解利潤結(jié)構(gòu)的分化現(xiàn)象。
海外加息預(yù)期走強。美國通脹延續(xù)高位，預(yù)計下周FOMC 會議宣布Taper.PCE指數(shù)雖低于預(yù)期，但供應(yīng)鏈瓶頸和能源價格飆升使得通貨膨脹持續(xù)加劇。聯(lián)儲表示如果出現(xiàn)通脹預(yù)期持續(xù)走高的風險，將動用工具穩(wěn)定價格，暗示了加息的可能。
主動權(quán)益基金三季報挖掘兩條路線：1)主線：新能源高舉高打，基金不斷超配，帶動基金對中游制造板塊的持倉占比不斷上行；下游消費減配力度超過Q2，食飲、醫(yī)藥延續(xù)弱勢，中下游之爭愈演愈烈；2)副線：中游的軍工行業(yè)獲基金的持續(xù)穩(wěn)定增持，倉位已來到全行業(yè)第7，CXO 與乘用車作為下游細分行業(yè)，基金倉占比逆市上升。食飲與醫(yī)藥獲北上及融資資金流入共識，電力設(shè)備、家用電器產(chǎn)生資金分歧。下游消費中，食品飲料、醫(yī)藥生物獲北上資金及融資雙重大幅凈流入，后續(xù)行情或有機會。另一方面，兩部分資金對于家用電器、電力設(shè)備產(chǎn)生明顯分歧，北向持續(xù)追求高景氣，而融資或由于資金兌現(xiàn)需求流出，而轉(zhuǎn)向安全邊際更大的領(lǐng)域，如家電、銀行、公用事業(yè)、非銀等當前較低估值的行業(yè)。
把握高景氣成長、碳中和、預(yù)期差企穩(wěn)三類賽道，重點關(guān)注缺芯壓制邊際緩解下兼具三重屬性的汽車產(chǎn)業(yè)鏈，掘金專精特新。a。高景氣成長賽道：新能源汽車(整車&零部件&鋰電池)、國防軍工(飛機&導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈)、半導(dǎo)體(材料&設(shè)備&車用芯片)；b。碳中和成長賽道：清潔能源(光伏&風電)、高能耗替代(新能源車&裝配式建筑)；c。行業(yè)預(yù)期差有望企穩(wěn)回升：CXO、調(diào)味品、快遞。掘金專精特新：我國已公布了3 批共計4762 家國家級專精特新“小巨人”企業(yè)名單，我們梳理出其中390 家企業(yè)已于A 股上市，重點覆蓋了工業(yè)機械、電子元件、精細化工、生物科技、半導(dǎo)體、航天軍工等主題板塊。
風險提示：通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動性收緊超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。
（文章來源：德邦證券）
