天風研究所鋼鐵楊誠笑團隊針對近期市場關注的兩大問題，給出了詳細的解答。
(1)三季度鋼鐵各版塊業(yè)績?nèi)绾危?/p>
(2)四季度減產(chǎn)效果如何？噸鋼毛利擴大何時擴大？
三季度鋼鐵各版塊業(yè)績?nèi)绾危?/strong>
1)前三季度營收及利潤累計大增，特別是冶鋼原料及普鋼板塊
2021年前三季度，鋼鐵板塊上市公司累計營收19066億元，總收入已超過2020全年，同比51%；歸母凈利潤方面，前三季度1183億元，同比163%。分板塊來看：冶鋼原料營收520億元，同比51%；普鋼營收16195億元，同比52%；特鋼營收2351億元，同比42%，細分板塊營收呈現(xiàn)同比例漲跌，尤其是原料及普鋼板塊，相對而言特鋼營收漲幅較小。
2)Q3季度，普鋼、特鋼利潤環(huán)比回落，冶鋼原料維持增長
從單季度業(yè)績來看，Q3季度營收6807億元，同增46%，環(huán)增-1%；歸母凈利潤366億元，同增80%，環(huán)增-31%，營收與凈利潤的環(huán)比數(shù)據(jù)來看，單季度受成本上升影響較大。細分板塊來看，營收方面：冶鋼原料營收195億元，同增49%，環(huán)增5%；普鋼營收5773億元，同增46%，環(huán)增-2%；特鋼營收839億元，同增42%，環(huán)增-23%。歸母凈利潤方面：冶鋼原料歸母凈利潤41億元，同增79%，環(huán)增27%；普鋼歸母凈利潤267億元，同增50%，環(huán)增-37%；特鋼歸母凈利潤58億元，同增27%，環(huán)增-23%。冶鋼原料單季度營收及盈利仍維持增長，而普鋼、特鋼環(huán)比業(yè)績出現(xiàn)下滑。
3)鐵礦石Q2季度已開始高位回落
從鐵礦石期現(xiàn)貨價格來看，Q2季度是鐵礦石價格的高點，之后價格持續(xù)下滑截止到11月11日，價格已高點回落40%左右，而上文中冶鋼原料價格營收及利潤環(huán)比仍增長，或因其銷售采用長單價格滯后所致。
4)Q3季度噸鋼毛利并不差，普鋼利潤下滑或來自限產(chǎn)
從三季度噸鋼毛利來看，長流程平均噸毛利為745元/噸，環(huán)比下滑11.04%；短流程噸鋼毛利792元/噸，環(huán)比下滑0.86%。細分來看，像短流程的螺紋鋼、冷軋、熱軋噸鋼毛利仍在持續(xù)擴大，長流程的線材、長&短流程的中厚板噸毛利環(huán)比出現(xiàn)10%以上的下滑，但整體而言，噸鋼毛利并不差。
從產(chǎn)量來看，Q3季度生鐵產(chǎn)量2.15億噸，環(huán)比-8.80%；粗鋼產(chǎn)量2.43億噸，環(huán)比-17.01%。始于三季度的鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)，使得生鐵&粗鋼產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)較大幅度的下滑，Q3季度普鋼利潤下滑或主要源于限產(chǎn)。
四季度減產(chǎn)效果如何？噸鋼毛利擴大何時擴大？
1)三大政策發(fā)力，鋼鐵減產(chǎn)效果明顯
從目前的壓減產(chǎn)量情況看，前三季度粗鋼產(chǎn)量8.06億噸，同增2.00%；生鐵產(chǎn)量6.71億噸，同增-1.30%。生鐵累計產(chǎn)量出現(xiàn)負增長，粗鋼僅有2%的增長，按照減產(chǎn)趨勢預計前10月份或可完成累計產(chǎn)量不增，而去年四季度粗鋼及生鐵產(chǎn)量分別為2.75億噸和2.22億噸，相比今年三季度的2.43億噸和2.15億噸，減產(chǎn)的邊際影響減少。
2)雙焦價格回落，成本端壓力緩解
鐵礦石價格自Q2季度開始高位回落，但雙焦價格的上漲一定程度上抵消了鐵礦石價格的下跌，致使鋼坯成本維持在相對高位。但隨著后續(xù)煤炭供應的增加，保價穩(wěn)供的持續(xù)推進，Q4季度開始雙焦價格高位回落且仍未企穩(wěn)，鋼坯成本也隨之下滑，成本端壓力緩解。
3)庫存持續(xù)去化，靜待需求回暖帶動噸鋼毛利再次擴大
鋼鐵行業(yè)整體是以鋼材噸鋼毛利為核心，上、中、下三個環(huán)節(jié)互相影響。下游需求好時，社會庫存、鋼廠庫存相繼下降，鋼價上漲，帶動噸毛利上升，鋼企開工率提升、產(chǎn)能擴張，生鐵及粗鋼產(chǎn)量增加，拉動上游原料庫存下降，原料價格上升，原料供給增加，當產(chǎn)量超過需求增長時，鋼價下跌，噸鋼毛利下滑，之后對整個產(chǎn)業(yè)鏈形成負反饋。
從截止11月11日的Q4季度噸鋼毛利來看，除熱軋板塊及短流程冷軋噸鋼毛利有所下滑外，其余品種噸鋼毛利均在擴大，但必須要說，擴大的幅度并沒有我們預期的那么大，究其原因，主要是當前需求仍未改善，成本端的下滑帶動鋼價下滑，壓縮了噸鋼毛利擴大的空間。
噸鋼盈利何時再次擴大，我們認為需要產(chǎn)業(yè)鏈庫存去化足夠徹底，截止到11月第一周鋼鐵庫存1153萬噸，與去年同期相比下滑6%，而與年初相比增長37%。在鋼鐵產(chǎn)量不增的背景下，庫存與年初相比仍有30+%的增長，說明鋼鐵庫存去化并未徹底，全年仍在累庫存，當這部分增量庫存去化之后，供給端減產(chǎn)的影響或?qū)⒄嬲w現(xiàn)，噸鋼盈利或再次擴大。
庫存能否去化，主要來自需求端(供給端已在持續(xù)減產(chǎn))，從最直觀的上海地區(qū)線螺采購量來看，11月第一周線螺采購量1.59萬噸，環(huán)比上周下滑3.6%，與去年同期相比仍處于較低的位置，后續(xù)隨著地產(chǎn)調(diào)控的逐步寬松，需求或?qū)⒅鸩交嘏?/p>
【風險提示】
宏觀經(jīng)濟修復不及預期；全球通脹水平超預期；礦石增產(chǎn)不達預期；新冠疫苗研制、接種進展低于預期
（文章來源：天風研究）
