投資建議
展望2022 年，我們認(rèn)為地產(chǎn)下行下建材雖受信用和需求兩方面影響，但仍有竣工及基建的結(jié)構(gòu)性支撐。建議把握三大趨勢：1)需求動能自地產(chǎn)向非房/新興領(lǐng)域切換；2)集采β行情已過，供給重聚渠道力α；3)原材料高位下行，毛利率底部回升。綜合推薦順序?yàn)橄M(fèi)建材>玻璃/玻纖>水泥。
理由
消費(fèi)建材：動能切換至非房，優(yōu)選“渠道α”。我們認(rèn)為，當(dāng)前大B市場滲透率、集中度均已趨頂，龍頭通過集采放量的模式已基本結(jié)束，需切換增長動能至非房領(lǐng)域。這一市場空間廣闊，但因零散、非標(biāo)特性，龍頭難以發(fā)揮。但隨“雙碳”加大供給約束，提升行業(yè)規(guī)范，疊加近兩年疫情+原材料持續(xù)擠壓，小企業(yè)已加速出清，為龍頭騰出空間。同時，我們認(rèn)為非房因其零散性，更為依賴渠道的服務(wù)性與密度(其中扶商重于招商)，而龍頭正各顯神通(服務(wù)賦能、產(chǎn)品集成、利益綁定等方式)不斷搶占非房市場。我們看好具備強(qiáng)渠道力的龍頭，推薦東方雨虹、堅(jiān)朗五金、三棵樹。
玻璃：低谷再出發(fā)，“碳中和”催生機(jī)遇與挑戰(zhàn)。近期因地產(chǎn)資金緊張需求走弱，玻璃不斷累庫、價格下行。展望明年，我們認(rèn)為開工轉(zhuǎn)竣工動能仍存，需求仍有向上空間。同時，成本高企+價格走弱壓力下，部分老化產(chǎn)線可能觸發(fā)冷修，減緩庫存以及供給壓力，并推動后續(xù)漲價行情的重啟。而長期來看，碳中和背景下供給將持續(xù)趨緊，行業(yè)成本曲線加速翹尾化，而需求因雙玻節(jié)能趨勢而持續(xù)擴(kuò)充，供緊需增下浮法龍頭持續(xù)賺取超額現(xiàn)金流，支撐其多元玻璃擴(kuò)張，推薦南玻A、旗濱集團(tuán)、信義玻璃-H。
玻纖：雙碳紀(jì)元，迎接牛長熊短+產(chǎn)品升級的新時代。我們認(rèn)為近期中高端粗紗仍存供需缺口，價格維持高位；電子布價格較前期高點(diǎn)小幅回落。展望明年，我們看好雙碳細(xì)分賽道持續(xù)擴(kuò)容，風(fēng)電紗、汽車用熱塑紗供需格局好于傳統(tǒng)低端粗紗，價格中樞將維持相對高位；電子布由于頭部企業(yè)產(chǎn)能落定，供需逐步切換至基本平衡，價格預(yù)計(jì)在一定范圍內(nèi)波動。中長期，我們認(rèn)為行業(yè)牛長熊短+產(chǎn)品升級新時代已至。頭部企業(yè)憑借高端領(lǐng)域的技術(shù)沉淀，且與優(yōu)質(zhì)客戶合作穩(wěn)定，有望進(jìn)一步提升市場占有率，推薦中國巨石。
水泥：觸底回升，期待來年需求接棒。展望明年，我們認(rèn)為雖地產(chǎn)壓力較大，但基建調(diào)節(jié)有望對沖地產(chǎn)下行，需求或穩(wěn)中趨弱。同時，當(dāng)前高位水泥價格有望支撐明年良好開局，煤價回落釋放充足盈利。而長期來看，供給端在碳中和背景下仍將長期趨緊，強(qiáng)現(xiàn)金流助推“水泥+”業(yè)務(wù)釋放增長潛力，建議關(guān)注海螺水泥-A/H、華新水泥以及基建衍生品減水劑龍頭蘇博特。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司盈利預(yù)測不變。
風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)加劇，房地產(chǎn)需求下滑超預(yù)期，原材料價格上漲超預(yù)期。
（文章來源：中國國際金融）
