流動性：10 月M1 與M2 增速差創(chuàng)近21 個月以來新低水平。(1)10 月，BCI融資環(huán)境指數(shù)環(huán)比下降6.08%至44.31，階段性高點大概率已經(jīng)在2020 年9月底出現(xiàn)(54.02)，按照歷史經(jīng)驗，這對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的中長期并不利好；(2)M1 和M2 增速差與上證指數(shù)存在較強的正向相關性：M1 和M2 增速差在2021 年10 月為-5.9 個百分點，環(huán)比-1.3 個百分點。
基建和地產(chǎn)鏈條：高爐產(chǎn)能利用率持續(xù)回落，接近6 年低位水平。(1)本周價格變動： 螺紋-1.01%、水泥價格指數(shù)-0.34%、橡膠+3.47%、焦炭-10.10%、焦煤+0.00%、鐵礦-11.05%；(2)本周全國高爐產(chǎn)能利用率、水泥、石油瀝青、全鋼胎開工率環(huán)比分別-0.71pct、+15.50pct、+0.30pct、+3.00pct，其中高爐產(chǎn)能利用率降至75.72%，接近6 年最低值水平(2018 年3 月中旬高爐產(chǎn)能利用率最低降至74.53%)。
地產(chǎn)竣工鏈條： PVC、玻璃價格持續(xù)下降。(1)本周鈦白粉、玻璃的價格環(huán)比分別+0.00%、-5.19%，其中玻璃價格本周繼續(xù)下降；(2)本周鈦白粉利潤為2892 元/噸，環(huán)比+0.00%；(3)PVC 價格為10,008.00 元/噸，環(huán)比-1.40%。
工業(yè)品鏈條：半鋼胎開工率處于6 年同期最低水平。(1)主要大宗商品價格表現(xiàn)：冷軋、銅、鋁價格環(huán)比變化-2.54%、+1.40%、+4.13%，對應的毛利變化+15.26%、+2.84%、由負轉正；(2)其它品種價格表現(xiàn)：鉬精礦、鎢精礦價格分別環(huán)比-6.25%、 -0.90%至1950、110000 元/噸；(3)半鋼胎開工率為60.00%，環(huán)比+3.52 個百分點，處于6 年同期最低水平。
出口鏈條：美國粗鋼產(chǎn)能利用率維持同期最高水平。(1)中國出口集裝箱運價指數(shù)CCFI 綜合指數(shù)本周為3232.37 點，環(huán)比-1.60%；(2)美國粗鋼產(chǎn)能利用率本周為83.40%，環(huán)比-0.90 個百分點，仍居5 年內同期高位；(3)2021 年10 月，全球PMI 新訂單值為53.70%，環(huán)比-0.20 個百分點。
細分品種：預焙陽極價格維持2017 年以來最高水平。(1)石墨電極：超高功率為23500 元/噸，與上周持平；(2)鎳：本周價格為150150 元/噸，環(huán)比上周+3.23%；(3)不銹鋼：本周價格為21000 元/噸，環(huán)比-1.87%；(4)預焙陽極：本周價格為5725 元/噸，環(huán)比+0.00%，處于2017 年以來最高水平，利潤為242 元/噸；(5)電解鋁價格為19410 元/噸，環(huán)比+4.13%；(6)動力煤：本周價格1100 元/噸，環(huán)比-2.65%，繼續(xù)下降。
比價關系：冷熱卷價差處于年內高位水平。(1)螺紋和鐵礦的價格比值本周為7.87；(2)熱卷和螺紋鋼的價差為80 元/噸，維持正值；(3)上海冷軋鋼和螺紋鋼的價差本周五為880 元/噸，環(huán)比-100 元/噸；(4)不銹鋼熱軋電解鎳的價格比值為0.13，處于10 年低位。(5)盤螺(主要用在地產(chǎn))和螺紋鋼(主要用在基建)的價差本周五達350 元/噸，環(huán)比+2.94%。
估值分位： 本周滬深300 指數(shù)+0.95%， 周期板塊表現(xiàn)最優(yōu)為房地產(chǎn)(+8.46%)。鋼鐵、工業(yè)金屬的PB 相對于滬深兩市PB 比值分位(2015 年以來)分別是20.20%、42.26%；鋼鐵板塊PB 相對于滬深兩市PB 的比值目前為0.57,2012 年以來的最高值為0.9(2017 年8 月達到)，若要達到2017 年最高值，差值還有58.27%空間。
投資建議：四季度行業(yè)減產(chǎn)預期仍濃，主要上市鋼鐵企業(yè)盈利能力有望維持高位。建議關注標的：方大特鋼、新鋼股份、寶鋼股份、首鋼股份、鞍鋼股份、包鋼股份、華菱鋼鐵、三鋼閩光、山東鋼鐵、重慶鋼鐵。
風險提示：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得出的相關性失效的風險；政府對大宗商品價格調控的風險；公司經(jīng)營不善風險。
（文章來源：光大證券）
