財政想發(fā)力，箭指明年初
財政年內(nèi)發(fā)力預期基本落空。我們在8 月《下半年財政發(fā)力為何要到年底？》中提出下半年勿高估財政后置對經(jīng)濟的正向影響；目前來看觀點不斷驗證， 年內(nèi)專項債發(fā)力帶動基建投資的預期被證偽，我們認為主因在于：1)專項債資金對于基建的支持力度有限，截至11 月18 日已發(fā)行2.88 萬億新增專項債，僅達到全年計劃的83.1%，低于去年同期的94.6%，且投向基建的比例僅為46%，也低于2021 年的5 成以上。
2)7 至10 月間，專項債加速發(fā)行但基建當月同比負增長，核心是受終生追責、發(fā)改委審批要求提升等原因帶來的項目質(zhì)量擾動，階段性極端天氣沖擊在Q3 也有影響。
我們提示財政發(fā)力重點關(guān)注2022 年一季度：其一，項目質(zhì)量擾動有望掃除，7 月中旬發(fā)改委向地方下發(fā)通知要求做好2022 年專項債項目儲備工作，并要求11 月下旬前完成上報；其二，資金充裕，應(yīng)國常會及政治局會議要求，2021 年財政后置資金(待發(fā)的專項債等)將保障今年底明年初形成實物工作量；其三，2022 年一季度，考慮發(fā)改委預先儲備未來項目和貨幣政策穩(wěn)信用節(jié)奏，我們認為，財政政策或?qū)⑴浜县泿耪邘用髂暌患径刃庞脭U張，進而推動經(jīng)濟企穩(wěn)。
財政收入領(lǐng)先時序進度，2021 年或?qū)⒊?000 億1-10 月全國一般公共預算收入181526 億元，同比增長14.5%，兩年復合增速7.0%。
其中，1-10 月稅收收入同比為15.9%，兩年復合增速7.7%%，增值稅、消費稅、企業(yè)所得稅和個人所得稅兩年復合增速分別為7.3%、5.5%、7.2%、10.1%。1-10 月已經(jīng)完成預算執(zhí)行的91.8%，領(lǐng)先于時序進度8.5 個百分點。我們認為，前期經(jīng)濟景氣和保市場主體政策有效呵護了稅源、稅基，企業(yè)盈利和居民收入的修復帶動了稅收的積極增長，疊加年內(nèi)7000 億制度性減稅顯著低于2020 年2.6 萬億減稅降費的擾動，共同促使財政收入大幅領(lǐng)先時序進度，預計2021 年全國財政收入有望突破20萬億，延續(xù)2020 年的超收特征，規(guī)?；?qū)⒊^6000 億，繼續(xù)儲備財政子彈。
財政支出較慢，重點聚焦三保，節(jié)支或超5000 億1-10 月一般公共預算支出同比增長2.4%，前值2.3%，兩年復合增速1.2%。1-10 月已完成財政預算支出進度的77.5%，整體仍慢于時序進度5.8 個百分點。
今年財政支出顯著后置，但影響有限。我們認為下半年財政重點關(guān)注“三?！敝С龊头里L險，對增長影響有限，1-10 月教育、社會保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康支出分別增長4.8%、3.4%、2.3%。與經(jīng)濟增長較為相關(guān)的預算內(nèi)基建支出依舊相對較慢，在去年低基數(shù)的影響下，1-10 月城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水和交通運輸同比為-0.9%、-6%和-4.4%，仍為負值，側(cè)面印證支出緩慢。由于財政支出節(jié)奏較慢，我們預計2021 年有望延續(xù)2020 年的財政節(jié)支特征，節(jié)支資金有望超過5000 億，節(jié)支資金可結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余至2022年使用，綜合預計2021 年財政超收節(jié)支規(guī)模有望超過萬億。
政府性基金：土地依賴仍強，支出依然低迷
1-10 月政府性基金收入同比增長7.7%，兩年復合增速為3.8%。其中，國有土地使用權(quán)出讓收入同比增長6.1%，前值8.7%。1-10 月全國政府性基金支出同比-8.7%。
土地財政有韌性，支出增速提升。2020 年土地出讓收入超收較多導致2021 年預算目標為0%，即便基數(shù)效應(yīng)下降，土地出讓增速仍體現(xiàn)出了較強的韌性，主因是土土地出讓收入存在滯后計入特征，近期土地市場流拍較多等負面擾動有限。
1-10 月全國政府性基金支出增速達-8.7%，跌幅擴大，支出依然低迷；政府性基金對產(chǎn)業(yè)升級、創(chuàng)新驅(qū)動等重大項目支持力度較大，下半年重在落實預算，預計Q4政府性基金提速或帶動重大項目投資增速適當回升，特別是以地方政府支持為主。
風險提示：政策落地不及預期，經(jīng)濟超預期下行，全球經(jīng)濟、金融危機爆發(fā)
（文章來源：浙商證券）
