聯(lián)合健康是全球領(lǐng)先的健康與福利管理公司，打造UnitedHealthcare(健康險)和Optum(健康服務(wù))兩大品牌， 鏈接保險與醫(yī)藥服務(wù)。一方面，健康險業(yè)務(wù)以管理式醫(yī)療為抓手，聚攏醫(yī)療資源，構(gòu)建龐大的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)形成護城河，快速吸引大批量流量(客戶)成為會員，為營業(yè)利潤率高的健康服務(wù)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定客源；另一方面，健康服務(wù)業(yè)務(wù)在健康管理、信息技術(shù)服務(wù)和藥品福利管理領(lǐng)域形成的專業(yè)能力進一步加固了健康險業(yè)務(wù)的護城河，同時協(xié)助保險公司加強醫(yī)療行為監(jiān)控，有效降低成本，幫助保險主業(yè)實現(xiàn)風(fēng)險控制，兩者協(xié)同互補，打造“醫(yī)藥險”業(yè)務(wù)閉環(huán)。
外延式并購聚攏核心資源，內(nèi)生式增長拓展業(yè)務(wù)邊界。公司大量收購HMOs、健康計劃、PBM、團險業(yè)務(wù)、醫(yī)療信息化公司，快速聚攏醫(yī)療資源、打造專業(yè)能力，增強健康險業(yè)務(wù)核心競爭力；另一方面，公司圍繞健康險業(yè)務(wù)縱深拓展，延伸出健康管理、信息技術(shù)服務(wù)、藥品福利管理等業(yè)務(wù)，外延內(nèi)生協(xié)同并進。
政商合作是公司發(fā)展的主旋律，政保業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)近10 年以來業(yè)務(wù)的主要增量。
公司兩大增量業(yè)務(wù)均為政保業(yè)務(wù)，Medicare Advantage(MA)方面，公司商業(yè)實踐領(lǐng)先立法近20 年，客戶基礎(chǔ)與實踐經(jīng)驗深厚，優(yōu)勢明顯；MedicarePlan D 方面，憑借MA 計劃積累的客戶和與美國退休協(xié)會的深厚關(guān)系，疊加PBM 業(yè)務(wù)布局，先發(fā)優(yōu)勢明顯。
我們認(rèn)為，“醫(yī)藥險”模式中“醫(yī)”壁壘性最強，先后順序決定難易程度。
縱觀聯(lián)合健康的發(fā)展歷程，其在醫(yī)療資源與保險業(yè)務(wù)的拓展上具有極其明顯的先后順序。公司成立之初，便積極收購HMOs、健康計劃，快速拓展服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，積累高壁壘的醫(yī)療資源之后，順理成章地吸引大批量客戶加入服務(wù)體系成為“會員”，實現(xiàn)市場的快速擴張，而后基于市場研判，加大健康險公司收購力度，大力發(fā)展團險業(yè)務(wù)，完善支付方業(yè)務(wù)布局。
當(dāng)前，我國健康險仍需依托壽險、財產(chǎn)險經(jīng)營，獨立的醫(yī)療+保險產(chǎn)業(yè)生態(tài)始終未形成，這是我國為什么沒有聯(lián)合健康模式在公司商業(yè)模式層面的體現(xiàn)。
投資建議：結(jié)合聯(lián)合健康模式，我們認(rèn)為積極布局健康服務(wù)業(yè)務(wù)，在拓展業(yè)務(wù)增長點的同時也有利于加強健康險業(yè)務(wù)的競爭力。當(dāng)前，中國太保、友邦保險與中國平安均在加速布局健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，“保險產(chǎn)品+健康服務(wù)”
融合已取得明顯進展。重點推薦中國太保、友邦保險、中國平安。
（文章來源：天風(fēng)證券）
