自2020年2月份國(guó)內(nèi)出臺(tái)再融資新規(guī)以來(lái)，A股定增市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。2021年定增項(xiàng)目發(fā)行數(shù)量再創(chuàng)新高，年內(nèi)已有626家上市公司披露定增預(yù)案，合計(jì)募資金額達(dá)到了萬(wàn)億規(guī)模。公募基金參與定增的熱情有增無(wú)減，年內(nèi)合計(jì)斥資上千億元參與定增，已超過(guò)去年全年。
上市公司定增也獲得了不少頂流基金經(jīng)理的“捧場(chǎng)”，謝治宇、傅鵬博、張坤等旗下基金均有大手筆參與，并取得了不菲的收益。年內(nèi)公募基金參與的項(xiàng)目中，超七成項(xiàng)目能夠取得浮盈，最高浮盈已超4倍。
對(duì)于明年定增方面的投資策略，受訪公募表示，傾向于通過(guò)組合投資、定增量化對(duì)沖兩種策略參與定增市場(chǎng)。由于散戶投資者的投資邏輯和投資周期或與大型公募基金差異較大，因此業(yè)內(nèi)不建議投資者盲目“抄作業(yè)”。
公募年內(nèi)認(rèn)購(gòu)定增總額超千億
頭部基金公司更熱情
截至12月3日，A股共有422家上市公司實(shí)施定增事宜，超過(guò)去年全年401家的數(shù)量。其中，210家上市公司定增事宜得到公募基金參與。
從基金管理人的角度看，Choice數(shù)據(jù)顯示，按增發(fā)公告日計(jì)算，截至12月3日62家基金公司今年以來(lái)參與上市公司定增，合計(jì)認(rèn)購(gòu)總額1046.2億元，超過(guò)去年全年。從各家公司參與定增的情況看，首尾分化較為明顯，認(rèn)購(gòu)金額最多的前10家公司合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額740.28億元，占總認(rèn)購(gòu)金額的70.76%。
大中型基金公司擁有較強(qiáng)的資金優(yōu)勢(shì)，參與定增熱情明顯高于其他基金公司。在前十大參與定增的基金公司中，大型基金公司占多數(shù)。
但排名第一的確是一家富有特色的中小型公募——財(cái)通基金。數(shù)據(jù)顯示，作為涉足定增市場(chǎng)最早、業(yè)務(wù)累計(jì)參與規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)之一， 財(cái)通基金今年以來(lái)截至12月3日參與定增的證券數(shù)量以及認(rèn)購(gòu)金額均列所有基金公司首位，分別達(dá)到201家和222.83億元，遙遙領(lǐng)先其它公司。財(cái)通基金自成立以來(lái)，對(duì)定增熱情一直較高。2020年再融資新政出臺(tái)，定增市場(chǎng)逐步恢復(fù)并處于健康可控的階段，財(cái)通基金也逐漸加大定增投入。
此外，易方達(dá)基金、興證全球基金、諾德基金參與定增的熱情也比較高。其中諾德基金參與了89家上市公司定增，合計(jì)認(rèn)購(gòu)總額近89億元，僅次于財(cái)通基金，易方達(dá)基金今年參與定增20次，雖然次數(shù)不算多，參與定增總額規(guī)模卻高達(dá)84.11億元，位居所有公募基金第三位。
九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開(kāi)運(yùn)表示，公募基金參與定增投資升溫，主要是因?yàn)?020年再融資新政出臺(tái)后，定增投資的門(mén)檻出現(xiàn)明顯的下降，一方面是投資門(mén)檻的下降，再融資新政中將公司定增發(fā)行對(duì)象增加到35個(gè)，明顯降低了單個(gè)投資者的投資門(mén)檻。
另外一方面，再融資新政中定增投資股份的鎖定期明顯變短，由過(guò)去的一年變?yōu)榱鶄€(gè)月。過(guò)往公募參與定增較少的主要原因可能是定增股份的鎖定周期過(guò)長(zhǎng)，基金或許因?yàn)閾?dān)心流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而不參與定增投資，現(xiàn)在這一流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。
多位明星基金經(jīng)理出手
最高浮盈已超4倍
數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，今年以來(lái)公募基金參與的項(xiàng)目中，超七成項(xiàng)目能夠取得浮盈，平均收益率達(dá)31.24%(僅統(tǒng)計(jì)公布定增價(jià)格的公司)，所有基金單次參與定增平均浮盈約為700萬(wàn)元。
按單只基金來(lái)看，大成新銳產(chǎn)業(yè)與大成睿景兩只基金參與云天化定增事項(xiàng)的收益率超4倍，上投摩根阿爾法、上投摩根動(dòng)力精選A、上投摩根核心成長(zhǎng)、上投摩根核心優(yōu)選等多只基金參與天華超凈定增事項(xiàng)截至目前浮盈超3.5倍。財(cái)通基金旗下財(cái)通多策略福享、財(cái)通可持續(xù)發(fā)展主題也獲得不錯(cuò)的收益。
事實(shí)上，今年以來(lái)多位明星基金經(jīng)理出手參與上市公司定增項(xiàng)目。傅鵬博的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值參與上機(jī)數(shù)控定增浮盈超2億元。馮明遠(yuǎn)管理的信達(dá)澳銀先進(jìn)智造、信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)等多只基金參與合縱科技定增項(xiàng)目，也取得一定浮盈。
此外，今年的定增項(xiàng)目還獲得了另外一些頂流基金經(jīng)理的“捧場(chǎng)”，謝治宇、周應(yīng)波、張坤等旗下基金均有大手筆參與，并取得了不菲的收益。
對(duì)于百億基金經(jīng)理紛紛參與定增的原因，財(cái)通基金認(rèn)為， 再融資新政下，定增的二級(jí)屬性、工具屬性正在增強(qiáng)。在股債市場(chǎng)波動(dòng)較大、市場(chǎng)趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)欠缺的情況下，有折扣價(jià)值的定增投資受到市場(chǎng)青睞。也正是定增獨(dú)有的折價(jià)屬性創(chuàng)造了定增標(biāo)的本身的性價(jià)比。
有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在今年風(fēng)格多變的震蕩行情中，定增投資策略整體的折扣率表現(xiàn)較去年更加突出，年內(nèi)的定增投資整體的收益表現(xiàn)值得期待。
組合投資疊加定增量化對(duì)沖
雙輪驅(qū)動(dòng)參與定增
今年A股市場(chǎng)分化明顯，處于低位的時(shí)候參與定增可能安全性較高，但部分熱門(mén)定增股仍現(xiàn)公募持倉(cāng)分歧。對(duì)此，九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開(kāi)運(yùn)表示，其實(shí)公募基金參與定增投資，一般有兩種投資目的，一種是看好企業(yè)中長(zhǎng)期維度的投資價(jià)值，通過(guò)一定的定增折價(jià)，獲取上市公司股份，進(jìn)行中長(zhǎng)期投資配置。另外一種是基金當(dāng)前持有某個(gè)發(fā)行定增股份的公司的股票，基金通過(guò)參與定增投資，獲取定增股份，同時(shí)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持非定增股份，進(jìn)行股票持倉(cāng)的替換，降低持倉(cāng)成本。第一類投資更多的是希望獲取絕對(duì)收益，第二類投資更多的是希望降低持倉(cāng)成本。公募基金持有熱門(mén)定增股，第二類投資需求可能占到一定比例。
北京一家小型公募基金公司表示，選擇高景氣度的賽道與未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況有改善預(yù)期的公司，是投資的一貫思路，此類公司股票價(jià)格較高也體現(xiàn)了市場(chǎng)上資金的共同選擇，成長(zhǎng)性主題的投資也是公募基金常見(jiàn)的投資思路之一，參與部分熱門(mén)定增主要還是體現(xiàn)了公募基金對(duì)該公司未來(lái)發(fā)展的樂(lè)觀態(tài)度。
對(duì)于明年定增方面的投資策略，財(cái)通基金表示，傾向于通過(guò)組合投資、定增量化對(duì)沖兩種策略參與定增市場(chǎng)。首先，組合分散、不搏單票?；谧陨淼娘L(fēng)險(xiǎn)收益訴求，構(gòu)建不同類型的投資組合持倉(cāng)策略、投資期限、減持節(jié)奏上也各不相同。其次，與過(guò)往一攬子定增股票簡(jiǎn)單用滬深300或中證500股指期貨對(duì)沖的量化策略不同，今年推出的定增量化對(duì)沖策略是通過(guò)定增多票組合疊加“風(fēng)險(xiǎn)配平組合”去模擬滬深300指數(shù)，同時(shí)投資利用滬深300股指期貨空頭，進(jìn)而力爭(zhēng)獲取對(duì)定增折扣部分提純后的收益。
明年定增市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇并存
對(duì)于未來(lái)上市公司定向增發(fā)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，劉開(kāi)運(yùn)表示，定向增發(fā)投資是股票投資的一種重要的方式，其投資機(jī)會(huì)更多來(lái)自于行業(yè)與公司自身的投資價(jià)值本身，少量一部分機(jī)會(huì)來(lái)自于定增發(fā)行折價(jià)可能帶來(lái)的收益補(bǔ)償。由于定增投資必須至少持有半年的時(shí)間，能否獲得投資收益一方面取決于市場(chǎng)走勢(shì)，另外一方面取決于公司所在行業(yè)的發(fā)展與公司本身的競(jìng)爭(zhēng)能力。定增投資是一種中長(zhǎng)期的持有行為，所獲取的收益可能更多來(lái)自于企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)，因此，必須更加看重行業(yè)與公司的基本面本身的投資價(jià)值，淡化基于價(jià)差的短期交易屬性。在市場(chǎng)估值合理，行業(yè)有較確定的景氣度，公司擁有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力的情況下，疊加一定的定增發(fā)行折價(jià)，定增投資可能會(huì)是一種比較好的投資方式。
從當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)看，財(cái)通基金則認(rèn)為，今年的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于定增項(xiàng)目的篩選能力要求提高：隨著海外逐步恢復(fù)生產(chǎn)，今年一些疫情受益的制造行業(yè)個(gè)股、同時(shí)股價(jià)又在高位的，明年需要更為謹(jǐn)慎。同時(shí)考慮隨著國(guó)內(nèi)調(diào)控、海外美聯(lián)儲(chǔ)加息邏輯的變化，今年調(diào)整比較充分，又有長(zhǎng)期邏輯的項(xiàng)目，再打折扣反而可以考慮。這就需要進(jìn)一步識(shí)別篩選、尋找機(jī)會(huì)和安全邊際。
北京一家小型公募基金公司表示，定向增發(fā)大多時(shí)候意味著該公司布局了新的建設(shè)項(xiàng)目，也隱含了該公司未來(lái)的發(fā)展方向和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，通過(guò)研究定增資金的具體用途，可以從側(cè)面觀察上市公司對(duì)行業(yè)的看法和應(yīng)對(duì)，可以借此加深對(duì)上市公司的研究。
但定增投資同樣有風(fēng)險(xiǎn)，劉開(kāi)運(yùn)提到，一種風(fēng)險(xiǎn)是“折價(jià)陷阱”風(fēng)險(xiǎn)，部分公司定增發(fā)行折價(jià)較高，但行業(yè)與公司基本面較差，如果僅基于折價(jià)較高進(jìn)行定增投資，或許會(huì)面臨基本面轉(zhuǎn)差帶來(lái)的估值業(yè)績(jī)雙殺的風(fēng)險(xiǎn)。另外一種風(fēng)險(xiǎn)是高估值風(fēng)險(xiǎn)，部分公司處于熱門(mén)行業(yè)，行業(yè)景氣度較高，公司估值也處于高位，公司擇機(jī)在高位發(fā)行定增進(jìn)行融資，若未來(lái)公司表現(xiàn)不能持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，公司可能將面臨很大的估值調(diào)整壓力。因此，定增投資需要規(guī)避這兩種明顯的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
“還需要警惕在市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)期的盲目擴(kuò)張帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，未來(lái)一段時(shí)間在局部增發(fā)項(xiàng)目上，有資金涌入帶來(lái)的過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閺囊酝?jīng)驗(yàn)來(lái)看(比如2016年)，當(dāng)總體估值處于歷史高位時(shí)，資金為規(guī)避估值風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)無(wú)差別地涌入具有折價(jià)的定增個(gè)股。這就導(dǎo)致在一些本身資質(zhì)一般的上市公司增發(fā)項(xiàng)目上，僅僅因?yàn)檎蹆r(jià)存在就獲得了較高的估值，帶來(lái)額外的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，投資增發(fā)會(huì)面臨較大的資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及錯(cuò)誤定價(jià)后，面臨較高的糾錯(cuò)成本——包括通常我們說(shuō)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)成本?！北本┮患倚⌒凸蓟鸸咎岬?。
財(cái)通基金同時(shí)提醒投資者，明星基金經(jīng)理頻頻參投定增個(gè)股，反映了定增投資的二級(jí)屬性、工具屬性正在增強(qiáng)，吸引力在提高，但不推薦普通散戶投資者在看到此類消息之后盲目跟進(jìn)“抄作業(yè)”。一些大型公募基金持有的個(gè)股標(biāo)的，在市場(chǎng)未出現(xiàn)階段性回調(diào)機(jī)會(huì)時(shí)，定增創(chuàng)造的折扣為其帶來(lái)?yè)Q倉(cāng)的機(jī)會(huì)，折價(jià)好比是一次市場(chǎng)回調(diào)，參與報(bào)價(jià)時(shí)有折扣即成為其參與定增投資的理由。而散戶投資者的投資邏輯和投資周期或與大型公募基金差異較大，因此不能盲目認(rèn)為：跟進(jìn)買入公募基金參與的定增個(gè)股就是“包賺不賠”的“作業(yè)答案”。
（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）
