事件：近期總理在視頻會(huì)見(jiàn)IMF 總裁時(shí)，提及要“適時(shí)降準(zhǔn)”，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度。對(duì)此，我們的解讀如下：
為什么選擇此時(shí)降準(zhǔn)我們認(rèn)為，此時(shí)提及降準(zhǔn)主要原因有二：一方面，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭尚不鞏固，特別是結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象仍很突出，比如新聞通稿里總理關(guān)心的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中小微企業(yè)的問(wèn)題。盡管四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能較三季度有所改善，但依然處于較弱的水平，而且從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的角度來(lái)說(shuō)，整體增速上行掩蓋的是上游行業(yè)盈利占比仍在提升，接近四成左右的行業(yè)“增收并不增利”，而中小微企業(yè)又多數(shù)集中在這些中下游行業(yè)，因而，通過(guò)降準(zhǔn)釋放低成本資金來(lái)支持實(shí)體企業(yè)就成為了政策的題中之義；另一方面，MLF 到期也需要適時(shí)對(duì)沖。12 月市場(chǎng)有9500 億元的MLF 到期，是今年以來(lái)單月到期規(guī)模的次高，而這部分到期的流動(dòng)性也需要適時(shí)對(duì)沖，此時(shí)降準(zhǔn)有助于進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本。
本輪貨幣寬松會(huì)持續(xù)到何時(shí)今年三季度降準(zhǔn)的實(shí)施標(biāo)志著本輪貨幣寬松的開(kāi)啟，央行在三季度貨政執(zhí)行報(bào)告中，已經(jīng)明確釋放政策靈活性增強(qiáng)的信號(hào)，并在專欄中特別點(diǎn)明貨幣政策會(huì)“以我為主”，并不會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向而被動(dòng)調(diào)整。我們認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策寬松取向至少會(huì)延續(xù)到美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，目前市場(chǎng)預(yù)期明年三季度美聯(lián)儲(chǔ)加息概率較高，這意味著至少明年上半年不用擔(dān)心貨幣轉(zhuǎn)緊的問(wèn)題。
本輪寬松是否只降準(zhǔn)不降息當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的癥結(jié)在于成本上行對(duì)利潤(rùn)端的擠壓，這壓制著制造業(yè)投資乃至就業(yè)的改善。而即便PPI 同比增速即將見(jiàn)頂回落，但成本上行的壓力不會(huì)很快隨之緩解。從上一輪PPI 快速上漲時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，企業(yè)成本上行滯后PPI 增速見(jiàn)頂半年左右，這意味著明年上半年企業(yè)利潤(rùn)仍然會(huì)受到來(lái)自成本端的壓力。從緩解企業(yè)成本的角度來(lái)看，我們認(rèn)為，降息比降準(zhǔn)的作用更大，不過(guò)，考慮到外部政策轉(zhuǎn)向剛剛啟動(dòng)疊加國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格增速仍在高位，經(jīng)濟(jì)下行壓力釋放還未充分，明年特別是二季度降息出臺(tái)的時(shí)機(jī)可能更為合適。
降準(zhǔn)何時(shí)實(shí)施帶來(lái)怎樣影響從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，降準(zhǔn)多數(shù)會(huì)在國(guó)常會(huì)或者官員發(fā)言中提前發(fā)布，從首次提及降準(zhǔn)到公告實(shí)施所經(jīng)歷的時(shí)間，大約會(huì)經(jīng)過(guò)一到兩周左右，我們預(yù)計(jì)，本次降準(zhǔn)可能會(huì)和前次一樣很快實(shí)施，而且大概率也采用全面降準(zhǔn)的方式。在貨幣和信用寬松舉措頻頻出臺(tái)的背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望在四季度止跌企穩(wěn)，全年經(jīng)濟(jì)增速很可能超過(guò)預(yù)期目標(biāo)。而對(duì)于資本市場(chǎng)而言，降準(zhǔn)釋放的信號(hào)意義無(wú)疑會(huì)給權(quán)益和債券市場(chǎng)帶來(lái)提振，特別是對(duì)債市的影響更大，債市收益率有望迎來(lái)階段性下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
（文章來(lái)源：中泰證券）
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