報(bào)告導(dǎo)讀
12 月3 日2021 年醫(yī)保談判調(diào)整結(jié)果正式公布。從結(jié)果來(lái)看，我們認(rèn)為罕見(jiàn)病藥物的納入及創(chuàng)新藥獲批后快速納入醫(yī)保有助于推動(dòng)本土創(chuàng)新藥企業(yè)加大自主創(chuàng)新并實(shí)現(xiàn)快速崛起，整體看醫(yī)保談判對(duì)創(chuàng)新藥企業(yè)整體偏利好。建議重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥企業(yè)創(chuàng)新屬性并據(jù)此篩選投資標(biāo)的。
投資要點(diǎn)
醫(yī)保談判：塵埃落地，本土創(chuàng)新發(fā)力
12 月3 日，2021 年醫(yī)保談判調(diào)整結(jié)果正式公布。共117 個(gè)品種開(kāi)展談判，最終94 個(gè)納入醫(yī)保，談判成功率達(dá)80%，新增67 個(gè)品種平均降價(jià)61.71%，略高于歷史水平，但是整體還是符合預(yù)期。
PD-1:有望進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期。本次四家國(guó)產(chǎn)PD-1 藥物參與新增適應(yīng)癥談判，從公告來(lái)看恒瑞醫(yī)藥3L + NPC 和1L NPC 適應(yīng)癥并未成功納入醫(yī)保，百濟(jì)神州、信達(dá)生物和君實(shí)生物的PD-1 新增適應(yīng)癥均成功納入醫(yī)保。我們預(yù)計(jì)在NSCLC 適應(yīng)癥已經(jīng)納入醫(yī)保情況下后續(xù)PD-1 醫(yī)保談判中年治療費(fèi)用的降幅應(yīng)該整體可控(胃癌、腸癌和肝癌適應(yīng)癥獲批可能會(huì)帶來(lái)相對(duì)較為明顯價(jià)格擾動(dòng))。這就意味著PD-1 行業(yè)可能即將進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展期。
罕見(jiàn)?。禾靸r(jià)不在，有望激發(fā)罕見(jiàn)病研發(fā)熱情。2021 年醫(yī)保談判納入7 種罕見(jiàn)病藥物，備受關(guān)注的年治療費(fèi)用超百萬(wàn)的罕見(jiàn)病治療藥物諾西那生鈉注射液(SMA)和阿加糖酶α注射用濃溶液(法布雷病)均成功納入。我們認(rèn)為高價(jià)罕見(jiàn)病藥物成功納入醫(yī)保有望推進(jìn)本土創(chuàng)新藥企業(yè)后續(xù)在罕見(jiàn)病領(lǐng)域研發(fā)熱情，推動(dòng)行業(yè)更多的向基于患者需求研發(fā)方向發(fā)展。
本土創(chuàng)新：持續(xù)崛起，醫(yī)?？焖偌{入支撐發(fā)展。據(jù)我們估算2021 年醫(yī)保談判創(chuàng)新藥從獲批到納入醫(yī)保周期縮短為6-12 個(gè)月。我們認(rèn)為創(chuàng)新藥獲批后快速納入醫(yī)保有望加速創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)入良性循環(huán)周期，促進(jìn)本土創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)入真正意義上的快速崛起階段。關(guān)注創(chuàng)新主變量，可兌現(xiàn)性更強(qiáng)創(chuàng)新藥企：恒瑞醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)、信達(dá)生物、君實(shí)生物、復(fù)星醫(yī)藥、榮昌生物、百濟(jì)神州、諾誠(chéng)健華等頭部企業(yè)研發(fā)能力已獲驗(yàn)證。
本周表現(xiàn)：行業(yè)大跌，高估值板塊回調(diào)嚴(yán)重
本周醫(yī)藥板塊下跌1.83%，跑輸滬深300 指數(shù)2.67 個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中跌幅排名第2.2021 年初以來(lái)，醫(yī)藥板塊下跌6.7%，跑輸滬深300 指數(shù)0.7pct。成交量上看，醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為4412 億元，占全部A 股總成交額的7.6%，環(huán)比增長(zhǎng)1.4pct，較2018 年以來(lái)的中樞水平低0.4pct。估值上看，截至2021 年12 月3 日，醫(yī)藥板塊整體估值(歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值)為34 倍PE，環(huán)比下降0.8pct，低于2011 年以來(lái)中樞水平(38 倍)。
醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300 的估值溢價(jià)率為172%，較上周環(huán)比下降7.5pct，低于四年來(lái)中樞水平(182%)。
據(jù)Wind 中信醫(yī)藥分類看，本周中成藥為唯一上漲板塊(+1.7%)；中藥飲片為跌幅最大板塊(-5.9%)，醫(yī)療服務(wù)(-2.7%)、化學(xué)制劑(-2.6%)、生物醫(yī)藥(-2.2%)及醫(yī)療器械(-2.1%)亦有較大跌幅。
考慮中信醫(yī)藥分類涉及部分公司交叉業(yè)務(wù)，根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類情況來(lái)看，中藥板塊仍為本周唯一上漲板塊(1.8%)，其中片仔癀(+5.6%)、天士力(3.5%)等個(gè)股漲幅較大；醫(yī)療服務(wù)為本周跌幅最大板塊(-7.5%)，其中愛(ài)博醫(yī)療(-12.4%)、歐普康視(-10.7%)和金域醫(yī)學(xué)(-10.0%)等個(gè)股跌幅較大；創(chuàng)新藥(-3.9%)、醫(yī)藥服務(wù)(-3.0%)、生物藥(-2.8%)及醫(yī)藥商業(yè)(-2.7%)等板塊亦有較大跌幅。
看好高景氣賽道背后“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”的持續(xù)體現(xiàn)我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，政策對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品的鼓勵(lì)及對(duì)同質(zhì)化產(chǎn)品的壓制勢(shì)必使得企業(yè)因自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力差異而導(dǎo)致分化，能夠提供經(jīng)濟(jì)、優(yōu)質(zhì)、高效產(chǎn)品企業(yè)價(jià)值將更為凸顯，回調(diào)下建議積極布局。我們堅(jiān)持“創(chuàng)新賦能、制造升級(jí)和降本增效”三條選股思路，看好中國(guó)高端醫(yī)藥制造業(yè)在新一輪全球競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。具體而言，建議關(guān)注：
1)創(chuàng)新賦能：抓住進(jìn)口替代表象下的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力本質(zhì)，從中國(guó)創(chuàng)新邁向全球創(chuàng)新。前瞻性布局景氣賽道、堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新和持續(xù)提升產(chǎn)品全球競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新器械企業(yè)；談判降價(jià)背景下把握中國(guó)市場(chǎng)，且擁有全球視野和布局的創(chuàng)新藥企業(yè)；創(chuàng)新質(zhì)量提升、服務(wù)賦能下龍頭集中的研發(fā)外包企業(yè)。
2)制造升級(jí)：充分發(fā)揮中國(guó)優(yōu)勢(shì)，深度參與全球產(chǎn)業(yè)分工。通過(guò)新產(chǎn)能、新業(yè)務(wù)加速拓展打破產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“共識(shí)”的特色原料藥企業(yè)；訂單加速，行業(yè)景氣背景下優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化的生產(chǎn)外包企業(yè)；疫情機(jī)遇與集采倒逼下中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)加速體現(xiàn)并加快國(guó)際化進(jìn)程的出口器械企業(yè)。
3)降本增效：有持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模和提升效率能力的連鎖醫(yī)院、ICL 及藥房。
具體結(jié)合公司質(zhì)地和估值情況，我們推薦：藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥石科技、九洲藥業(yè)、昭衍新藥、泰格醫(yī)藥、普洛藥業(yè)、健友股份、仙琚制藥、普利制藥、復(fù)星醫(yī)藥、萬(wàn)孚生物、凱普生物、圣湘生物、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、維亞生物、阿拉丁、泰坦科技等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)政策變動(dòng)；核心產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。
（文章來(lái)源：浙商證券）
標(biāo)簽： 醫(yī)保 本土 塵埃 落地 醫(yī)藥行業(yè) 看好 周報(bào) 創(chuàng)新藥 企業(yè) 整體
