白酒板塊，行業(yè)將進入信息密集釋放期，茅臺、五糧液、酒鬼酒、舍得、劍南春等均已開始釋放積極信號。我們認為，白酒行業(yè)景氣持續(xù)，基本面穩(wěn)健向上，對明年全年&春節(jié)旺季動銷信心堅定；目前白酒板塊估值處于合理區(qū)間，積極推薦白酒行業(yè)。首推攻守兼?zhèn)涓叨司瀑F州茅臺、瀘州老窖、五糧液；推薦次高端龍頭山西汾酒、古井貢酒、酒鬼酒、洋河股份，建議關(guān)注舍得酒業(yè)。
其他板塊：1)乳制品板塊，基本面穩(wěn)健但近期回調(diào)較多，當期龍頭對應(yīng)明年估值不到23倍PE，板塊再迎配置良機，推薦蒙牛乳業(yè)；2)啤酒板塊，提價事件陸續(xù)落地，關(guān)注龍頭企業(yè)高端化進程，推薦華潤啤酒、重慶啤酒、青島啤酒。3)調(diào)味品板塊，提價事件充分反映，關(guān)注需求恢復以及業(yè)績彈性釋放節(jié)奏。考慮到當下估值處于歷史中上水平以及短期業(yè)績不確定性，關(guān)注海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、中炬高新。4)鹵制品板塊，短期疫情影響單店仍有壓力，開店維持快速趨勢，綜合考慮業(yè)績確定性及估值水平，推薦絕味食品。
▍白酒：結(jié)構(gòu)性景氣基調(diào)不變，積極關(guān)注行業(yè)催化。
隨著白酒行業(yè)進入信息密集釋放期，各家酒企將陸續(xù)召開2021年營銷總結(jié)會議，并布置2022年發(fā)展目標和春節(jié)旺季策略。我們在2021年12月2日外發(fā)的《食品飲料行業(yè)白酒行業(yè)跟蹤快報：積極關(guān)注行業(yè)催化，堅定推薦白酒板塊》報告種，對上半周的情況進行了較為詳細梳理。從下半周看，五糧液批價已逐漸回升、提升至950-980元，分批打款的經(jīng)銷商預計春節(jié)前有望完成全年任務(wù)的40%；瀘州老窖激勵事項已獲國資委批復，望加速落地。首推攻守兼?zhèn)涓叨司瀑F州茅臺、瀘州老窖、五糧液；推薦次高端龍頭山西汾酒、古井貢酒、酒鬼酒、洋河股份，關(guān)注舍得酒業(yè)。
▍乳制品：基本面無恙但股價承壓，乳制龍頭再迎配置良機。
市場對經(jīng)濟日報關(guān)于乳品高端化報道的誤讀、10月需求略有放緩(存在中秋錯峰影響)、Q4費用投入的不確定等原因造成近期乳制品龍頭股價走弱，但公司基本面依然穩(wěn)?。?/p>
1)競爭趨緩趨勢不改，部分液奶區(qū)域經(jīng)銷商反映Q4總部仍著重考核費用控制及利潤水平，促銷平穩(wěn)是大概率事件；
2)2022年奶價同比漲幅收窄，成本壓力緩解；
3)相較其他快消品，乳制品具備一定消費必需性，消費能力下降對其影響有限，需求持續(xù)保持穩(wěn)健。
我們維持乳企龍頭未來2~3年收入低雙、利潤高雙的增長判斷，近期股價調(diào)整后，乳企龍頭估值性價比凸顯，2021年P(guān)E不到23倍，乳制品龍頭新的配置窗口打開。
▍啤酒：11月銷售數(shù)據(jù)預計符合預期，龍頭公司抓緊布局蓄勢來年增長。
綜合考慮近期疫情散發(fā)情況，我們判斷行業(yè)11月銷量同比持平。成本壓力延續(xù)背景下，青啤、百威等龍頭公司于近日調(diào)整瓶裝及聽裝產(chǎn)品價格積極對沖，預計會有更多品類的提價在近期持續(xù)落地。展望2022年，行業(yè)高端化趨勢不變，龍頭公司正積極推動行業(yè)趨勢下進一步優(yōu)化。華潤啤酒將于下周舉辦經(jīng)銷商大會；重慶啤酒正在積極研究產(chǎn)能優(yōu)化、渠道改革及品類拓展；青島啤酒、百威亞太也在持續(xù)打造品牌形象，推薦華潤啤酒、重慶啤酒、青島啤酒。
▍調(diào)味品：商超銷售逐步改善，提價傳導持續(xù)落地。
隨著基數(shù)下降以及新渠道沖擊緩解，調(diào)味品行業(yè)超市渠道銷售逐步改善。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes統(tǒng)計，2021年10月份超市渠道醬油/醋/料酒/調(diào)味醬銷售額分別同增5.2%/1.0%/4.6%/ 0.7%，增速環(huán)比提升2.2/1.9/0.7/1.0 PCTs。分公司看，10月超市渠道海天味業(yè)/中炬高新/恒順醋業(yè)/千禾味業(yè)銷售額分別同增0.2%/0.7%/3.1%/23.0%。價格層面，提價后價格開始逐步向下傳導，餐飲渠道價格傳導相對較快，商超渠道個別區(qū)域部分產(chǎn)品零售價格也已上調(diào)。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注行業(yè)需求恢復以及提價彈性釋放。綜合考慮當下估值水平，關(guān)注海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、中炬高新。
▍風險因素：
疫情管控不及預期；消費需求不及預期；食品安全問題。
（文章來源：中信證券研究）
