本周( 2021.11.29-2021.12.03 ) 建筑材料板塊( SW ) 上漲2.85%，上證綜指上漲1.22%，超額收益為1.63%。本周建筑材料板塊(SW)資金凈流入額為-4.53 億元。
【周觀點(diǎn)】
大宗品類方面，經(jīng)濟(jì)座談會(huì)重提“六穩(wěn)六?！?，穩(wěn)增長(zhǎng)和信用寬松預(yù)期增強(qiáng)，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，地產(chǎn)鏈條增速持續(xù)下行，專項(xiàng)債發(fā)行速度有望加快，基建鏈條上升動(dòng)能有望加強(qiáng)。雖然短期需求因素尚未完全改善，但隨著中期結(jié)構(gòu)性寬信用的落地，水泥為代表的逆周期需求有望企穩(wěn)回升，支撐季度盈利中樞。供給側(cè)在“雙碳”目標(biāo)下或?qū)⒊B(tài)化維持較嚴(yán)約束，中長(zhǎng)期利好板塊盈利預(yù)期與估值修復(fù)，后續(xù)可關(guān)注需求邊際變化與宏觀政策的催化。推薦水泥板塊、玻纖板塊。
1、 水泥板塊：寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期持續(xù)升溫，板塊有望開啟景氣和估值上行周期。(1)近期地產(chǎn)新開工施工端趨弱、基礎(chǔ)材料價(jià)格快速上漲和終端資金鏈偏緊對(duì)下游需求釋放形成制約，高頻出貨數(shù)據(jù)反映短期終端需求尚未出現(xiàn)趨勢(shì)性改善，但得益于短期湖北、湖南、江西、廣西和重慶等地已經(jīng)陸續(xù)啟動(dòng)自律錯(cuò)峰應(yīng)對(duì)庫(kù)存的回升，雙碳政策下行業(yè)供給仍受到一定的約束，價(jià)格預(yù)計(jì)以穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)為主。(2)中期寬信用穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期上行，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，地產(chǎn)新開工、施工、銷售增速持續(xù)承壓，展望Q4 專項(xiàng)債發(fā)行速度進(jìn)一步加快，基建鏈條上升動(dòng)能有望加強(qiáng)。結(jié)構(gòu)性寬信用下，水泥需求有望開啟企穩(wěn)回升周期，將支撐中期水泥價(jià)格中樞高于往年同期，板塊盈利增速有望迎來拐點(diǎn)，行業(yè)估值也有望得到修復(fù)。(3)當(dāng)前板塊市凈率和市盈率等相對(duì)估值尚處歷史低位水平。中長(zhǎng)期來看，碳中和背景下隨著相關(guān)政策的出臺(tái)落地，產(chǎn)業(yè)政策和供給約束或持續(xù)趨嚴(yán)，有利于提升行業(yè)盈利中樞和穩(wěn)定性，以海螺為代表的龍頭企業(yè)擁有產(chǎn)能布局和成本優(yōu)勢(shì)，布局新能源領(lǐng)域，不僅有望獲取中長(zhǎng)期超額收益，同時(shí)或?qū)⑼苿?dòng)高現(xiàn)金流能力的水泥核心資產(chǎn)重估。后續(xù)可關(guān)注宏觀政策的催化以及明年春季開工需求企穩(wěn)修復(fù)的驗(yàn)證。推薦業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長(zhǎng)期推薦有望受益東北華北市場(chǎng)整合、景氣彈性大的冀東水泥等。
2、 玻璃板塊：(1)短期下游補(bǔ)庫(kù)與供需邊際改善預(yù)期支撐價(jià)格企穩(wěn)，后續(xù)可觀察需求的修復(fù)。短期價(jià)格的企穩(wěn)一方面得益于于下游在極低庫(kù)存水平下和價(jià)格企穩(wěn)預(yù)期支撐下的補(bǔ)庫(kù)，在前期價(jià)格大幅回落后，社會(huì)庫(kù)存已經(jīng)處于極低水平，價(jià)格下行的預(yù)期也有所緩解；另一方面也得益于供需邊際改善的預(yù)期，前期價(jià)格的快速下行和成本的上漲使得部分生產(chǎn)線盈利惡化至較低的水平，有望加速其冷修進(jìn)程，帶來供需邊際改善的預(yù)期。(2)考慮當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存已有一定修復(fù)，后續(xù)價(jià)格端企穩(wěn)回升的持續(xù)性有待終端需求或供給端因素的推動(dòng)。但若配合年底交付、限產(chǎn)或資金等約束因素緩解下需求迎來修復(fù)，以及華北采暖季對(duì)玻璃供給側(cè)的約束超預(yù)期，有望推動(dòng)價(jià)格端的企穩(wěn)回升。(3)供給側(cè)進(jìn)入新階段，有望復(fù)制水泥行業(yè)2018 年以后的盈利曲線。隨著產(chǎn)業(yè)政策約束收緊后供給總量的強(qiáng)約束，浮法玻璃供給側(cè)也逐步過渡到類似于水泥2017年后的階段，行業(yè)中長(zhǎng)期供需維持緊平衡的態(tài)勢(shì)，存量競(jìng)爭(zhēng)中行業(yè)景氣中樞有望顯著提升，波動(dòng)率也有望明顯改善。中長(zhǎng)期環(huán)保將重塑行業(yè)成本曲線，北方原有燃煤產(chǎn)線煤改氣下燃料成本提升利好南方市場(chǎng)價(jià)格中樞，資源是長(zhǎng)期超額利潤(rùn)主要來源，大型企業(yè)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能受益。推薦旗濱集團(tuán)(深加工、電子、藥用、光伏玻璃等產(chǎn)業(yè)鏈延伸頗具亮點(diǎn)，分紅率高)、南玻A(光伏玻璃大力拓展，電子玻璃迎來突破)，關(guān)注金晶科技。
3、玻纖板塊，全球經(jīng)濟(jì)景氣及供應(yīng)鏈等因素支撐出口需求維持高位，疊加供給釋放制約等因素，短期供需緊平衡的態(tài)勢(shì)難以快速打破。雙碳目標(biāo)下中期風(fēng)電裝機(jī)較十三五期間大幅增長(zhǎng)，疊加大葉片趨勢(shì)下玻纖單位用量和標(biāo)準(zhǔn)提升，有望提振中長(zhǎng)期需求，我們判斷中高端品類高景氣具備持續(xù)性。在前期調(diào)整后，板塊相對(duì)估值逐步具備性價(jià)比，若下游行業(yè)景氣催化，疊加盈利彈性超預(yù)期兌現(xiàn)，板塊有望迎來修復(fù)，推薦中國(guó)巨石(十四五戰(zhàn)略規(guī)劃確立，超額利潤(rùn)分享助推高質(zhì)量發(fā)展)、中材科技。
消費(fèi)建材方面，三季報(bào)收入端整體表現(xiàn)來看，細(xì)分龍頭公司量增、收入增長(zhǎng)表現(xiàn)良好，頭部企業(yè)集中度提升趨勢(shì)依然保持明顯，但在去年相對(duì)高基數(shù)、地產(chǎn)需求景氣下行、資金傳導(dǎo)壓力下，收入增速環(huán)比有所回落；盈利端方面，原材料價(jià)格上行壓力下對(duì)企業(yè)Q3 毛利率和盈利能力的影響較為明顯，同時(shí)地產(chǎn)調(diào)控、融資端受限背景下，資金壓力傳導(dǎo)至供應(yīng)商鏈條，回款壓力預(yù)計(jì)仍在。展望后續(xù)，隨著價(jià)格傳導(dǎo)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，成本端壓力預(yù)計(jì)有望緩解，但需求端的壓力預(yù)計(jì)仍會(huì)有所體現(xiàn)；估值層面，多數(shù)消費(fèi)建材標(biāo)的已處于歷史估值區(qū)間偏下限區(qū)域，估值修復(fù)需持續(xù)跟蹤政策邊際變化，10 月地產(chǎn)部門融資出現(xiàn)邊際改善，而在近期央行、銀保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)表態(tài)及穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下，地產(chǎn)政策有望階段性的邊際寬松，關(guān)注地產(chǎn)后周期建材估值修復(fù)機(jī)會(huì)；從中長(zhǎng)期行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，我們?nèi)匀豢春脙?yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭的份額提升和成長(zhǎng)空間，從更遠(yuǎn)的發(fā)展空間和現(xiàn)金流平衡方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)中長(zhǎng)期回歸合理規(guī)模，除了已在快速集中的大B 工程市場(chǎng)，仍舊分散的工程小B 市場(chǎng)提供了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的份額提升來源。中長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為，有質(zhì)量的成長(zhǎng)仍是最重要的品質(zhì)。未來幾年里，在流動(dòng)性收緊和三條紅線的壓力之下，如何緩解現(xiàn)金流和收入增長(zhǎng)的矛盾；在行業(yè)邊界逐漸模糊和客戶關(guān)注點(diǎn)不斷遷移的壓力之下，如何提升商業(yè)模型的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)面臨的重要命題：
1)具備成長(zhǎng)性的工程建材龍頭，尤其是已經(jīng)建立了下沉市場(chǎng)的小B 客戶開發(fā)和多品類銷售體系的公司。核心推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹；也建議關(guān)注具備較強(qiáng)成長(zhǎng)彈性且估值已處于歷史區(qū)間下限水平的細(xì)分龍頭企業(yè)，推薦科順股份、蒙娜麗莎、凱倫股份、壘知集團(tuán)等。
2)出口鏈條依然保持較高景氣度，出口企業(yè)此前受到原材料成本上行和匯率波動(dòng)影響，盈利能力有所承壓，股價(jià)普遍回調(diào)，隨著價(jià)格傳導(dǎo)和原料波動(dòng)趨弱以及海運(yùn)緩解，此后有望進(jìn)入盈利恢復(fù)期，建議關(guān)注需求景氣旺盛、品類持續(xù)滲透的PVC 地板龍頭海象新材，以及外需占比較高，下游細(xì)分領(lǐng)域需求有亮點(diǎn)的賽特新材、再升科技。
3)盈利穩(wěn)定、高現(xiàn)金流的價(jià)值重估品種，推薦偉星新材。
【行業(yè)細(xì)分觀點(diǎn)】
1、本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)回落，周環(huán)比-1.5%。價(jià)格回落區(qū)域仍圍繞在華東、中南和西南地區(qū)，周環(huán)比-20-50 元/噸。11 月底12 月初，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)需求表現(xiàn)依舊偏弱，企業(yè)出貨量維持在6-8 成水平；價(jià)格方面，盡管部分地區(qū)企業(yè)停產(chǎn)檢修或自律停產(chǎn)，但由于需求較差，整體市場(chǎng)呈現(xiàn)供大于求，加之部分企業(yè)跨區(qū)域低價(jià)“搶量”
行為加重，致使價(jià)格不斷下滑。
泛京津冀地區(qū)水泥市場(chǎng)均價(jià)為561 元/噸，周環(huán)比-3 元/噸，年同比+94 元/噸；長(zhǎng)江中下游流域水泥市場(chǎng)均價(jià)為619 元/噸，周環(huán)比-13元/噸，年同比+89 元/噸；長(zhǎng)江流域水泥市場(chǎng)均價(jià)為599 元/噸，周環(huán)比-14 元/噸，年同比+89 元/噸；兩廣地區(qū)水泥市場(chǎng)均價(jià)為655 元/噸，周環(huán)比-35 元/噸，年同比+135 元/噸。
泛京津冀地區(qū)水泥庫(kù)存58.4%，周環(huán)比+2%；長(zhǎng)江中下游流域水泥庫(kù)存69.1%，周環(huán)比-1%；長(zhǎng)江流域庫(kù)存70.2%，較上周持平；兩廣地區(qū)庫(kù)存65.3%，周環(huán)比+1%。
投資建議：
寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期持續(xù)升溫，板塊有望開啟景氣和估值上行周期。
(1)雖然由于基礎(chǔ)材料價(jià)格快速上漲對(duì)下游需求釋放形成短期制約，但短期能耗雙控以及限電政策影響下行業(yè)供給嚴(yán)格受限的狀態(tài)未有實(shí)質(zhì)改變，行業(yè)整體庫(kù)存低位震蕩，供給延續(xù)緊缺的狀態(tài)，將支撐中期水泥價(jià)格中樞高于往年同期，今年Q4-明年上半年水泥板塊盈利彈性可觀。
(2)中期寬信用穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期上行，行業(yè)估值的修復(fù)有望延續(xù)。三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示單季GDP 增速破5，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，地產(chǎn)新開工、施工、銷售增速持續(xù)下行，而短期基建回升動(dòng)力仍然較弱，展望Q4 專項(xiàng)債發(fā)行速度進(jìn)一步加快，基建鏈條上升動(dòng)能有望加強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性寬信用下，水泥需求有望開啟企穩(wěn)回升周期，利好板塊盈利預(yù)期與估值上行。(3)當(dāng)前板塊市凈率和市盈率等相對(duì)估值尚處歷史低位水平。中長(zhǎng)期來看，碳中和背景下隨著相關(guān)政策的出臺(tái)落地，產(chǎn)業(yè)政策和供給約束或持續(xù)趨嚴(yán)，有利于提升行業(yè)盈利中樞和穩(wěn)定性，以海螺為代表的龍頭企業(yè)布局新能源領(lǐng)域，不僅有望獲取中長(zhǎng)期超額收益，同時(shí)或?qū)⑼苿?dòng)高現(xiàn)金流能力的水泥核心資產(chǎn)重估。
(1)中期EPS 復(fù)合增速更快的標(biāo)的超額收益更為顯著。重點(diǎn)推薦華新水泥(中期骨料、混凝土等產(chǎn)業(yè)鏈延伸增量大，海外擴(kuò)張有亮點(diǎn))；推薦冀東水泥、上峰水泥、祁連山、塔牌集團(tuán)等。(2)水泥是碳排放量最大的工業(yè)部門之一，控產(chǎn)量是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的核心手段，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向?qū)?qiáng)化錯(cuò)峰生產(chǎn)和產(chǎn)能置換等供給約束措施，有利于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩區(qū)域和輸出型區(qū)域產(chǎn)能利用率和盈利中樞提升，疊加市場(chǎng)整合，推薦寧夏建材、冀東水泥等北方水泥標(biāo)的。(3)龍頭水泥企業(yè)的現(xiàn)金流與高分紅價(jià)值凸顯，以及中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈延伸、海外布局以及潛在整合能力值得重視，以海螺為代表的龍頭企業(yè)布局新能源領(lǐng)域不僅有望獲得中長(zhǎng)期超額收益，同時(shí)或?qū)⑼苿?dòng)高現(xiàn)金流的水泥核心資產(chǎn)價(jià)值重估，推薦海螺水泥、華新水泥、天山股份(中建材水泥)、萬(wàn)年青等2、玻璃：本周末全國(guó)建筑用白玻平均價(jià)格2108 元，周環(huán)比+18 元，年同比+145 元。從區(qū)域情況看，華中地區(qū)近期生產(chǎn)企業(yè)出庫(kù)情況好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)成交價(jià)格環(huán)比也有一定幅度的上漲。華東和華南地區(qū)部分廠家報(bào)價(jià)也有上漲。東北地區(qū)玻璃繼續(xù)加大南下的力度。
(1)短期供需雙弱但社會(huì)庫(kù)存也處低位，后續(xù)可觀察需求的修復(fù)。短期能耗和環(huán)保壓力下華北供給或階段性受限，但需求受地產(chǎn)資金約束及限電對(duì)開工的影響，階段性釋放顯著弱于預(yù)期?？紤]當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存已經(jīng)處于低位，近期廠商庫(kù)存的積累實(shí)際反映了較弱的剛需，若配合年底交付、限產(chǎn)或資金等約束因素緩解下需求迎來修復(fù)，價(jià)格支撐或?qū)⒃鰪?qiáng)。
(2)供給側(cè)進(jìn)入新階段，有望復(fù)制水泥行業(yè)2018 年以后的盈利曲線。
隨著產(chǎn)業(yè)政策約束收緊后供給總量的強(qiáng)約束，浮法玻璃供給側(cè)也逐步過渡到類似于水泥2017 年后的階段，行業(yè)供需緊平衡難以打破，存量競(jìng)爭(zhēng)中行業(yè)景氣中樞有望顯著提升，波動(dòng)率也有望明顯改善。中長(zhǎng)期環(huán)保將重塑行業(yè)成本曲線，北方原有燃煤產(chǎn)線煤改氣下燃料成本提升利好南方市場(chǎng)價(jià)格中樞，資源是長(zhǎng)期超額利潤(rùn)主要來源，大型企業(yè)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能受益。推薦旗濱集團(tuán)(深加工、電子、藥用、光伏玻璃等產(chǎn)業(yè)鏈延伸頗具亮點(diǎn)，分紅率高)、南玻A(光伏玻璃大力拓展，電子玻璃迎來突破)，關(guān)注金晶科技。
3、玻纖：泰山玻璃纖維有限公司主要生產(chǎn)各規(guī)格無(wú)堿粗紗，現(xiàn)有16 條池窯生產(chǎn)線在產(chǎn)，在產(chǎn)年產(chǎn)能達(dá)90.5 萬(wàn)噸，月內(nèi)廠家整體出貨平穩(wěn)，儲(chǔ)備訂單尚可，新增訂單量有限。個(gè)別合股類紗產(chǎn)品貨源不多。近期廠家玻纖紗報(bào)價(jià)暫穩(wěn)?，F(xiàn)廠家北方市場(chǎng)對(duì)外出廠價(jià)格參考如下：2400tex 噴射紗報(bào)10000 元/噸，2400texSMC 紗報(bào)9100 元/噸，2400tex 纏繞紗報(bào)6400 元/噸，熱塑直接紗報(bào)7100-7200 元/噸，2400tex 氈用紗/板材紗10000 元/噸。電子紗：泰山玻璃纖維鄒城有限公司主要生產(chǎn)池窯電子紗，現(xiàn)有3 條電子級(jí)池窯線正常生產(chǎn)，年產(chǎn)量約6.5 萬(wàn)噸，主要產(chǎn)品有G75、G37、G150、E225、D450 等型號(hào)，G37 基本自用。近期下游需求稍有回落，前期廠家電子紗G75 報(bào)價(jià)下調(diào)后，近日?qǐng)?bào)價(jià)暫穩(wěn)，現(xiàn)主流報(bào)價(jià)16000 元/噸上下，A 級(jí)品，含稅出廠價(jià)格，不同客戶價(jià)格略有差別，實(shí)際成交按合同，但當(dāng)前廠家?guī)谉o(wú)貨源外售，自用量較大。木托盤包裝，塑料管回收，限期3 個(gè)月。主要發(fā)貨區(qū)域?yàn)樯綎|及江浙地區(qū)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)電子布(7628 布)市場(chǎng)產(chǎn)銷良好，現(xiàn)主流報(bào)價(jià)8.0 元/米左右，實(shí)際成交按合同。
全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，出口需求維持高位，在需求改善和產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)存之下，短期供需緊張仍將持續(xù)，汽車等領(lǐng)域需求回升有望是后續(xù)新看點(diǎn)，看好此輪玻纖景氣上行周期有望超預(yù)期。更為重要的是隨著行業(yè)格局日趨清晰，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”趨勢(shì)下，龍頭企業(yè)隨著成本優(yōu)勢(shì)“正反饋循環(huán)”，將通過結(jié)構(gòu)升級(jí)開啟新一輪領(lǐng)先。(1)當(dāng)前陡峭的成本曲線源于龍頭企業(yè)通過生產(chǎn)裝備、工藝技術(shù)實(shí)現(xiàn)的生產(chǎn)效率優(yōu)勢(shì)以及管理優(yōu)勢(shì)，反映在企業(yè)間生產(chǎn)環(huán)節(jié)的能耗、勞動(dòng)生產(chǎn)率與要素成本的顯著差距。當(dāng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的技術(shù)進(jìn)步速度減慢后，除了要素成本優(yōu)勢(shì)(如資源稟賦、產(chǎn)能布局)比較穩(wěn)固外，勞動(dòng)生產(chǎn)效率差異存在縮小可能。但較為陡峭的成本曲線帶來不同梯隊(duì)間現(xiàn)金“流量”的量級(jí)差異，積累為資本壁壘，體現(xiàn)為企業(yè)融資能力量級(jí)分化比產(chǎn)能規(guī)模、盈利體量更大，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”。頭部企業(yè)長(zhǎng)期在資本開支維度的領(lǐng)先，巨石推動(dòng)“智能化”生產(chǎn)將在能耗和勞動(dòng)生產(chǎn)率上進(jìn)一步提升，而后段企業(yè)技改、擴(kuò)張步伐緩慢。(2)需求結(jié)構(gòu)升級(jí)將使得龍頭企業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先更多地外化為產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)，基于客戶、市場(chǎng)的壁壘更強(qiáng)，更具有積累性。包括交通輕量化帶動(dòng)的熱塑產(chǎn)品廣闊空間，以及葉片大型化引導(dǎo)的高強(qiáng)高模產(chǎn)品進(jìn)一步升級(jí)，企業(yè)技術(shù)研發(fā)能力成為關(guān)鍵，龍頭開啟新一輪領(lǐng)先。
在前期調(diào)整后，板塊相對(duì)估值逐步具備性價(jià)比，若下游行業(yè)景氣催化，疊加盈利彈性超預(yù)期兌現(xiàn)，板塊有望迎來修復(fù)，推薦中國(guó)巨石、中材科技，關(guān)注長(zhǎng)海股份、山東玻纖等。
4、裝修建材：有質(zhì)量的增長(zhǎng)是企業(yè)的重要命題。
行業(yè)需求整體平穩(wěn)。消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，消費(fèi)痛點(diǎn)在轉(zhuǎn)移。產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向消費(fèi)者和創(chuàng)新企業(yè)轉(zhuǎn)移，格局繼續(xù)向龍頭集中。繼續(xù)推薦創(chuàng)新龍頭，尤其是在集中度低的細(xì)分行業(yè)，但在流動(dòng)性邊際收緊壓力之下，行業(yè)資金狀況階段性收緊，如何保持有質(zhì)量的增長(zhǎng)是企業(yè)的重要命題。盡管精裝滲透短期擾動(dòng)，但大B 工程市場(chǎng)集中趨勢(shì)仍然延續(xù)，仍舊分散的工程小b 市場(chǎng)提供了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的份額提升來源。C 端零售經(jīng)銷端業(yè)務(wù)2020Q3 有超預(yù)期表現(xiàn)(部分有基數(shù)效應(yīng)和延遲需求釋放等原因)，后續(xù)2-3 個(gè)季度基數(shù)普遍較低，加之竣工端修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，C 端有望迎來持續(xù)性修復(fù)。
小B 工程市場(chǎng)：渠道優(yōu)化，下沉市場(chǎng)大有可為。建材行業(yè)的渠道相對(duì)粗放，隨著存量模式下競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道下沉和精細(xì)化運(yùn)作成為必然。若要在未來行業(yè)減量下實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，小B 工程更是必爭(zhēng)之地，特別是三四線下沉市場(chǎng)。下沉市場(chǎng)小B 工程對(duì)渠道管控要求高，具備較強(qiáng)體系建設(shè)和能力的龍頭企業(yè)有望獲取先發(fā)優(yōu)勢(shì)。多個(gè)龍頭企業(yè)積極投入布局三四線小B 下沉市場(chǎng)，效果有所顯現(xiàn)，成長(zhǎng)空間有望進(jìn)一步打開。
品類擴(kuò)張：多元業(yè)務(wù)延伸成為戰(zhàn)略方向。參考國(guó)外建材集團(tuán)和國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為品類擴(kuò)張是細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展成為大型建材集團(tuán)的必經(jīng)之路，也是抵抗自身品類被滲透的重要手段。目前堅(jiān)朗五金、偉星新材、東方雨虹、北新建材、三棵樹等龍頭企業(yè)均在嘗試收購(gòu)或者內(nèi)生擴(kuò)張品類，大單品中防水和涂料之間的相互滲透有所加劇。
投資策略：具備成長(zhǎng)性的工程建材龍頭，尤其是已經(jīng)建立了下沉市場(chǎng)的小B 客戶開發(fā)和多品類銷售體系的公司。核心推薦堅(jiān)朗五金、東方雨虹；同時(shí)也建議關(guān)注具備較強(qiáng)成長(zhǎng)彈性的二線龍頭，推薦凱倫股份、科順股份、壘知集團(tuán)、蒙娜麗莎、雄塑科技等；嘗試進(jìn)行多品類增量拓展，且管理優(yōu)秀的龍頭企業(yè)，推薦偉星新材、北新建材。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策反復(fù)，匯率大幅貶值。
（文章來源：國(guó)盛證券）
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