新增社融和新增信貸均略高于市場預(yù)期；M2 同比增速上行超預(yù)期；企業(yè)層面流動性繼續(xù)回落，居民流動性維持上升趨勢；居民存款有向非銀存款轉(zhuǎn)移的趨勢；居民新增貸款較去年同期小幅增加，關(guān)注按揭貸款邊際放松；貨幣政策出現(xiàn)邊際寬信用趨勢。
10 月新增社融1.59 萬億元，社融存量同比增長10.03%，新增人民幣貸款7752 億元。社融各個分類當(dāng)中，直接融資較去年同期少增，但較9 月多增，政府債券較去年同期多增1236 億元，多增幅度較大，表外融資整體與9 月和去年同期都相當(dāng)，但匯票融資較去年同期多增幅度較為明顯。
10 月M2 同比增長8.7%，M1 同比增長2.8%，M0 同比增長6.2%，單位活期存款同比增長2.24%，準貨幣同比增長11.01%。10 月雖然結(jié)束了跨季，但央行的貨幣投放方面依然維持相對寬松，M0 增速有所上升，企業(yè)部門雖然有財政政策支持，將繳稅時間延后三個月，但企業(yè)的流動性偏好依然在下降，居民部門則一定程度上受到多省新發(fā)疫情的影響，流動性邊際上升幅度有所加大。整體來看，10 月M2 同比增速上行超預(yù)期，主要是受到央行貨幣投放和居民部門的雙重影響。
10 月存款多增7649 億元，其中居民存款少增1.21 萬億元，企業(yè)存款少增5721 億元，相較之下財政存款多增1.11 萬億元，非銀存款多增1.24 萬億元。居民存款少增和非銀存款多增并存，一定程度上可能有居民存款由儲蓄向投資轉(zhuǎn)移的趨勢。10 月新增貸款8262 億元，其中新增票據(jù)融資持續(xù)多增，居民貸款較去年同期小幅多增316 億元，一定程度上表明按揭貸款有邊際放松的跡象。
貨幣政策寬信用加碼。10 月較9 月M2 增速上行，M1 增速下行，M0 增速上行，社融增速上行，新增社融略高于市場預(yù)期，新增信貸高于市場預(yù)期，政府債發(fā)行較去年同期多增，直接融資多增，表外融資平穩(wěn)，票據(jù)貸款延續(xù)多增，居民存款和非銀存款出現(xiàn)反向變化，財政存款多增比較明顯，居民貸款出現(xiàn)邊際放松的跡象。近期宏觀政策邊際放松的跡象比較明顯，包括財政對中小企業(yè)繳稅延期三個月、11 月央行推出碳減排支持工具、10 月金融數(shù)據(jù)中居民中長期貸款較去年同期小幅多增等?？紤]到近期全國多地秋冬季疫情上升跡象明顯，部分房地產(chǎn)企業(yè)流動性緊張有向行業(yè)內(nèi)其他公司蔓延情況，原材料價格進一步上漲將加劇中小企業(yè)經(jīng)營困難等因素，我們認為貨幣政策的邊際調(diào)整既有穩(wěn)增長的意圖，也有防風(fēng)險的目的，目前貨幣拆借利率仍維持區(qū)間波動，穩(wěn)貨幣的政策導(dǎo)向沒有變，但寬信用已經(jīng)開始邊際加碼，維持貨幣政策易松難緊，以及通脹短期內(nèi)不會對貨幣政策構(gòu)成掣肘的觀點。
風(fēng)險提示：全球通脹上行過快；流動性回流美債；全球新冠疫情影響擴大。
（文章來源：中銀國際證券）
