在過去的幾年來，中國創(chuàng)投行業(yè)冰火兩重天，一邊是頂級機(jī)構(gòu)有如高瓴資本攜百億基金布局早期投資領(lǐng)域，一邊是大量中小型股權(quán)投資機(jī)構(gòu)深陷“募資難”困局，難以突破，行業(yè)迎來大洗牌、大整合，究竟誰是未來五年、十年依然留在牌桌上的玩家？不禁令人深思。
今天的所謂亮麗的榜單上的前五十、前二十會是未來的前五十、前二十嗎？作為一名在一級市場浸潤多年的老兵，筆者在過去兩年里看到了太多機(jī)構(gòu)的迷茫與無助，但也在這場變局中觀察到一些頗具自身特色的機(jī)構(gòu)在悄然中成長壯大，讓人仿佛看到了中國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)未來的突圍之路。
吉姆。柯林斯在《基業(yè)長青》中曾經(jīng)總結(jié)過，偉大企業(yè)的其中一項特質(zhì)是“利潤之上的追求”。在中國的創(chuàng)投圈里，正是有這樣一家機(jī)構(gòu)，在過去兩年里，用業(yè)績和不斷前進(jìn)的步伐，吸引了市場的關(guān)注，并講究“利潤之上”的追求，它就是深圳市時代伯樂創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，簡稱時代伯樂，筆者近兩年一直在追蹤它的動態(tài)，比如在上市公司產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域：
2021年1月19日，上市公司世紀(jì)華通(002602)發(fā)布公告擬與時代伯樂發(fā)起設(shè)立30億虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)基金；
2021年1月20日，山鷹時代伯樂產(chǎn)業(yè)基金中重倉項目華騏環(huán)保成功在創(chuàng)業(yè)板上市，成為時代伯樂與上市公司山鷹國際(600567)合作的標(biāo)桿投資案例；
2021年3月15日，上市公司金馬游樂(300756)發(fā)布公告擬與時代伯樂共同設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)基金；
2021年4月28日，洲明時代伯樂產(chǎn)業(yè)基金中獨家投資項目新益昌成功在科創(chuàng)板上市，成為時代伯樂與上市公司洲明科技(300232)合作的領(lǐng)先投資案例；
這家機(jī)構(gòu)似乎卯足了勁，在上市公司產(chǎn)業(yè)投資賽道持續(xù)發(fā)力，經(jīng)過筆者的深度研究與交流，時代伯樂不過是在按照它宏大的戰(zhàn)略藍(lán)圖，一步一步拉開畫卷，不懂的人只能管中窺豹，而看懂的人則是寥寥無幾。這也源于這樣一家管理規(guī)模超過百億的機(jī)構(gòu)，在過去十年里保持著較低的曝光率，更多的是靠業(yè)績亮相。經(jīng)過筆者了解，時代伯樂在去年成功收獲了7個IPO，逐步迎來了業(yè)績的爆發(fā)期。
但是我們依然可以從時代伯樂董事長蔣國云曾經(jīng)的采訪里，一窺這家機(jī)構(gòu)的格局與愿景。蔣國云提到，“時代伯樂不做普通的VC，我們定位于上市公司產(chǎn)業(yè)投資和地方政府產(chǎn)業(yè)升級賽道，致力于幫助上市公司做強做大，幫助地方政府產(chǎn)業(yè)升級，這是我們的使命。以強盛中國產(chǎn)業(yè)為己任，不是一句空話，這是我們利潤之上的追求?！?/p>
1認(rèn)知
時代伯樂2011年成立于深圳，十年間，搬了三處辦公室，如今選在了中國高科技企業(yè)最多的南山區(qū)。當(dāng)筆者問及為何選在南山，時代伯樂投資同事表示，“這更方便我們看項目了，不僅是投資，還有可以經(jīng)常拜訪已投企業(yè)，也有利于投后賦能?！蹦呐率呛唵蔚慕徽劊瑫r代伯樂投資團(tuán)隊也半句不離主業(yè)。
創(chuàng)始人蔣國云的辦公室位于走廊的盡頭。筆者參觀一遍后，發(fā)現(xiàn)室內(nèi)布局與大多數(shù)的企業(yè)一把手無異，字畫、書籍、雕塑、茶具等等一應(yīng)俱全，唯獨在辦公桌上發(fā)現(xiàn)了一處特色：桌上擺放著三張裝裱精美的照片：一張是任正非、一張是巴菲特、一張是喬布斯。在筆者采訪過這么多企業(yè)一把手里，還是頭一回看到這個景象。這應(yīng)該是一家非常不一樣的企業(yè)。
在時代伯樂的矩陣式組織架構(gòu)里，既有垂直的職能部門，也有橫向的跨部門小組。筆者留意到，特設(shè)了一個認(rèn)知升級小組。時代伯樂的員工表示，這是關(guān)乎公司每個員工的小組，主要負(fù)責(zé)兩個事情：一個是晨會，一個是培訓(xùn)。隨著團(tuán)隊和管理規(guī)模的擴(kuò)大，時代伯樂愈發(fā)感受到團(tuán)隊擁有共同語言的必要性以及對核心業(yè)務(wù)認(rèn)知邊界開拓的重要性。
這個近70人的公司，按照“簡單規(guī)則+信息交流+中心法則”的理念，在組織管理上特別規(guī)整，而且團(tuán)隊氛圍非常好。幾乎每一位在時代伯樂的員工都能清楚說出公司每日晨會的主題。
比如，每周三是時代伯樂投資條線的主題晨會。今年以來，時代伯樂已陸續(xù)完成了多個基金的投資工作，其中國投信托也是今年新設(shè)基金的重要出資人。而時代伯樂與國投信托的合作，則起源于2020年6月份海門玲瓏灣天使基金的合作。海門市政府是時代伯樂自2014年起合作至今的地方政府，而玲瓏灣天使基金正是雙方合作的第三期基金，主要圍繞海門產(chǎn)業(yè)來投資和培育早期項目。在此前兩期基金的合作中，所投資的項目至今成長性良好，而且能在海門當(dāng)?shù)剡m應(yīng)并發(fā)揮良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同作用。于是，基于對海門發(fā)展前景的判斷以及時代伯樂專業(yè)投資實力的認(rèn)可，國投信托果斷出手投資玲瓏灣天使基金。2020年底，國投信托主動提出與時代伯樂二次合作成立專項基金，2021年一季度正式進(jìn)入投資狀態(tài)，前后出資時間也不過半年，足以體現(xiàn)國投信托對時代伯樂團(tuán)隊的信任與支持。
經(jīng)過時代伯樂員工的一番描繪，筆者能深切感受到，這個公司員工身上對公司業(yè)務(wù)的認(rèn)可與與公司定位的理解。這是一個完美踐行“以成就客戶為核心”的價值觀，然后再靠口碑贏取客戶的樣本案例，也是時代伯樂堅持做正確的事情的回報。業(yè)務(wù)就是價值觀，價值觀就是業(yè)務(wù)，時代伯樂與國投信托的連續(xù)合作無疑給出了最佳的詮釋。
另一個頗具時代伯樂特色的就是培訓(xùn)。在大多數(shù)的機(jī)構(gòu)里，培訓(xùn)往往難以成體系或者持續(xù)保證內(nèi)容的高質(zhì)量。據(jù)時代伯樂合伙人介紹，時代伯樂的培訓(xùn)體系經(jīng)過近三年的持續(xù)打磨，已經(jīng)初步具備一個專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)的框架和課程，目前重點涵蓋業(yè)務(wù)專業(yè)培訓(xùn)、重點干部培訓(xùn)、普通員工培訓(xùn)。筆者聽到后相當(dāng)訝異，一家不到70人的團(tuán)隊，竟然按照專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)的方法論去打造內(nèi)部培訓(xùn)體系，真是一家敢于在認(rèn)定的事情上投入的機(jī)構(gòu)，也是一家愿意真正幫助員工成長的機(jī)構(gòu)。
比如時代伯樂上市公司產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域的培訓(xùn)就涵蓋一系列專業(yè)課程，從宏觀市場的研究分析，到主投領(lǐng)域細(xì)分賽道的行業(yè)研究，再到上市公司產(chǎn)業(yè)基金的運作，以及單一項目的投資研判等等，層次分明，環(huán)環(huán)相扣，更重要的是，每一場培訓(xùn)必須形成專業(yè)的課件或成型的研究報告。這里以單一項目的研判為例，一般分為四個維度去分析：行業(yè)、公司、財務(wù)、法務(wù)，這意味著每次培訓(xùn)至少包含4個專業(yè)報告的學(xué)習(xí)與討論。這樣高密度的時間和精力的投入，真非一般股權(quán)投資機(jī)構(gòu)能比擬，也正是這樣的高規(guī)格嚴(yán)要求的培訓(xùn)體系，讓時代伯樂收獲了“業(yè)內(nèi)黃埔軍?！钡姆Q號。
在國內(nèi)的創(chuàng)投圈里，時代伯樂是少有的明確定位于服務(wù)上市公司與地方政府的投資機(jī)構(gòu)，這也讓很多同行機(jī)構(gòu)表示看不懂。業(yè)內(nèi)大多數(shù)的機(jī)構(gòu)，尤其是頭部機(jī)構(gòu)，幾乎都不太愿意拿上市公司或地方政府的錢，一個是上市公司的產(chǎn)業(yè)投資太難做，需要圍繞上市公司的產(chǎn)業(yè)定制化投資，這需要極其專業(yè)和復(fù)雜的投資能力和團(tuán)隊；另一個則是地方政府的錢往往有較高的返投要求，大多數(shù)股權(quán)機(jī)構(gòu)都缺乏專注于某一個地方政府的產(chǎn)業(yè)做好投資工作的能力。
基于以上兩個原因，不管是上市公司產(chǎn)業(yè)投資，還是地方政府產(chǎn)業(yè)升級，都被冠上“dirty work”的稱號。然而時代伯樂卻反其道而行之，選擇專注聚焦于上市公司產(chǎn)業(yè)投資與地方政府產(chǎn)業(yè)升級賽道，且近兩年強勁的業(yè)績顯示它正越做越強，這背后實則源于遠(yuǎn)超于市場的認(rèn)知能力，而這離不開十年如一堅持的每日晨會和培訓(xùn)體系。
2研究
認(rèn)知，是一個人或者一個企業(yè)的核心競爭力。然而，僅僅擁有遠(yuǎn)超于市場的深刻認(rèn)知，依然是不夠的。更難的是，如何知行合一，將這種巨大的認(rèn)知差通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒ㄕ撘徊揭徊皆趯嵺`中變現(xiàn)。
隨著2021年時代伯樂上市公司產(chǎn)業(yè)基金逐個落地開花，筆者試圖了解窺探這家老牌機(jī)構(gòu)背后沉淀十年的投資方法論。蔣國云向筆者表示：“外界可能今天才特別關(guān)注到時代伯樂上市公司產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局趨勢，事實上，我們今天做的很多事情，都是由我們五年前的戰(zhàn)略規(guī)劃決定的。時代伯樂不是今天才做上市公司產(chǎn)業(yè)基金，我們2015年就開始正式布局了。經(jīng)過第一階段的投資運作，今天時代伯樂在上市公司產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域已經(jīng)形成非常成熟的方法論了，而且全部從業(yè)務(wù)中生長出來，再總結(jié)提煉沉淀而成的?！?/p>
回到2015年的“PE+上市公司”并購大潮，當(dāng)時國內(nèi)也有很多知名的PE機(jī)構(gòu)紛紛成立基金，攜手上市公司大肆進(jìn)行并購?fù)顿Y，然而3年過去，2018年迎來的是上市公司大量商譽減值，一地雞毛，市場哀鴻遍野。筆者曾經(jīng)參加過一個上市公司并購論壇，各家董秘紛紛訴苦，大肆數(shù)落并購項目的不靠譜，不惜剖析并購失敗猶如離婚的心路歷程。的確是再真實不過的寫照。
相比之下，時代伯樂與上市公司合作的產(chǎn)業(yè)基金卻經(jīng)受住了市場的考驗。2015年，時代伯樂基于自身能力圈出發(fā)，選擇了三家上市公司進(jìn)行合作，分別是洲明科技、山鷹紙業(yè)、共進(jìn)股份。從目前來看，三家上市公司發(fā)展都不錯，幾乎沒有產(chǎn)生任何不良資產(chǎn)，其中幫助洲明科技實現(xiàn)了核心產(chǎn)品的反超，并進(jìn)一步強化主業(yè)的核心競爭力；山鷹紙業(yè)則是在幫助鞏固環(huán)保主業(yè)之外，積極拓展布局產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域；共進(jìn)股份則是幫助其完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并開啟第二曲線增長。
筆者曾經(jīng)跟一位深度參與洲明時代伯樂基金的投資經(jīng)理交談過，他表示上市公司產(chǎn)業(yè)基金的投資工作難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一般的股權(quán)投資。不僅對投資經(jīng)理的投資能力有非常的高要求，而且對投資經(jīng)理的心理素質(zhì)更是很大的考驗。
他回憶到：“當(dāng)時我們團(tuán)隊內(nèi)部看了200多個項目，實際真正進(jìn)入投資決策會的不到20個，而且最后很可能全部都被否掉。當(dāng)時心里非常難受，有時在懷疑為什么要做這個基金的投資工作？因為對比其他機(jī)構(gòu)的同行朋友們，凡是熱門的項目，只要估值不太貴，基本上都能推過投決會，而在我們這里，太難了。因為上市公司產(chǎn)業(yè)基金的項目，不是簡單地考慮財務(wù)回報，而是需要深刻理解上市公司三年五年甚至更長時間的戰(zhàn)略規(guī)劃，同時研究深、研究透上市公司的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，才能尋找到真正契合上市公司需求并產(chǎn)生良好協(xié)同作用的好項目。這正是最難的?！?/p>
當(dāng)問及蔣國云，這位親自帶領(lǐng)團(tuán)隊操盤洲明基金的投資老將，也不禁回憶起那段經(jīng)歷：“當(dāng)時整個團(tuán)隊的確是遇到一些困難，有個別同事想要退出，想要放棄，因為投資的壓力太大了。于是我們召開了一個團(tuán)隊復(fù)盤會議，現(xiàn)在回想起來，這個會議的意義非常重大。我們在會上，不斷地反問自己，”我們?yōu)槭裁匆鲞@個基金？我們做這個基金的使命是什么？我們不同于其他機(jī)構(gòu)的價值是什么？究竟上市公司產(chǎn)業(yè)基金值不值得做？“等等一系列問題，團(tuán)隊成員之間不斷坦露心聲，不斷交流想法，不斷探根究底，最后我們想明白了，達(dá)成了一致的共識——堅持。”
蔣國云繼續(xù)表示：“當(dāng)時我們最底層的一個出點是，上市公司產(chǎn)業(yè)投資是一個剛性需求，經(jīng)過我們的研究，上市公司必須依靠外部專業(yè)機(jī)構(gòu)才有可能成功。那么如果我們堅持幫助上市公司做強做大，堅持幫助我們的客戶創(chuàng)造價值，而這個事情大多數(shù)的機(jī)構(gòu)又根本做不了，同時又能改善中國的產(chǎn)業(yè)，這是一舉多得的事情，長期以往，我們一定會有回報。這是由于長期、因果、平衡定律在起作用。于是我們團(tuán)隊下定決心，齊心合力，堅持把這個基金的投資工作做好。今天回頭看，我們當(dāng)初的堅持是看到了一些回報。我們很欣慰。”
任何事物背后都有道理。經(jīng)過上一輪與上市公司的合作，時代伯樂逐步總結(jié)出一套自身獨有的上市公司產(chǎn)業(yè)投資的模型——“時代伯樂三曲線”：
針對每一條曲線的發(fā)展，時代伯樂均有成型的方法論，并包含上百個具體的模型指導(dǎo)實踐，尤其如何實現(xiàn)不同曲線之間的非連續(xù)性跨越，更是包含具體的經(jīng)典合作案例詮釋。顯然，這是一家善于總結(jié)的機(jī)構(gòu)，事實上，以研究驅(qū)動投資，幾乎是時代伯樂刻在骨子里的基因。
筆者深究，這應(yīng)該與時代伯樂一把手蔣國云出身于國信證券研究所所長，有非常大的關(guān)系。以至于后來，凡是他親自帶領(lǐng)培養(yǎng)的團(tuán)隊，都對研究有著近乎執(zhí)著的嚴(yán)苛，也有著極強的戰(zhàn)斗力。只要派過去一個戰(zhàn)場，必然贏得勝利的戰(zhàn)績，合作一家上市公司成就一家上市公司，合作一家地方政府幫助一家地方政府。這種戰(zhàn)無不勝、攻無不克的團(tuán)隊?wèi)?zhàn)斗力，正是離不開前幾年上市公司產(chǎn)業(yè)投資和地方政府產(chǎn)業(yè)升級的經(jīng)驗與歷練，時代伯樂選擇在艱難中培養(yǎng)團(tuán)隊，在堅持中贏取合作伙伴，實在是非一般機(jī)構(gòu)能做到。
經(jīng)過筆者的了解，在時代伯樂，每一位新入職的投資經(jīng)理或研究員，都會安排一位專業(yè)導(dǎo)師帶領(lǐng)，可能是業(yè)務(wù)條線的骨干，也可能是公司合伙人，甚至是董事長直接指導(dǎo)。接下來，在入職后的三個月里，將接受完整系統(tǒng)的專業(yè)培訓(xùn)，從行業(yè)研究、項目渠道建設(shè)，再到項目投資談判、項目投資工作，再到投后賦能、項目退出等等，幾乎涵蓋每一個投資相關(guān)的動作。
在時代伯樂內(nèi)部，有一種對專業(yè)崇尚的氛圍，每一位時代伯樂的員工都被鼓勵成為行業(yè)的專家，研究理念也幾乎貫穿于公司每一個崗位，不管是投資、研究，還是中臺、后臺，相信專業(yè)、相信理論，堅持第一性原理，追本溯源，把握事物的本質(zhì)，幾乎成為每一位員工的共同語言。
在時代伯樂研究體系中，還有一個特色機(jī)制，那就是華山論劍——時代伯樂各個崗位專業(yè)研究報告的PK大賽。在去年時代伯樂第五屆華山論劍報告大賽中，三大投資團(tuán)隊(ICT、精準(zhǔn)醫(yī)療、新消費)經(jīng)過十幾個細(xì)分領(lǐng)域報告的切磋交流，疊加三輪的激烈角逐，最終形成2021年細(xì)分行業(yè)比較分析深度報告，進(jìn)而指導(dǎo)時代伯樂2021年的投資工作，真正踐行了以研究驅(qū)動投資的理念。尤其一點，2020年時代伯樂的華山論劍大賽，也拓展延伸到每一個工作崗位，不僅包括前臺，還有中臺、后臺的同事，每個崗位必須遵循一套對標(biāo)學(xué)習(xí)體系，尋找業(yè)內(nèi)最專業(yè)的崗位對標(biāo)對象，然后遵循“解構(gòu)、觀測、對標(biāo)、學(xué)習(xí)、重構(gòu)”的科學(xué)方法論，逐步成為所在崗位的專業(yè)選手?？梢哉f，這種整體劃一的組織力量，也將成為時代伯樂日后強大的組織競爭力。
從認(rèn)知到實踐，時代伯樂的研究體系，始終以投資為中心，進(jìn)而貫穿整個組織，逐步建立起長期的動態(tài)護(hù)城河，最終變現(xiàn)到業(yè)務(wù)上。這也正是時代伯樂2021上市產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域迎來大發(fā)展的根本原因。
3價值觀
一家機(jī)構(gòu)的價值觀真正決定一家機(jī)構(gòu)走得多遠(yuǎn)。成立十年的時代伯樂，既有高光時刻，也走過低迷時期，如今這家機(jī)構(gòu)愈發(fā)沉穩(wěn)，這與時代伯樂董事長蔣國云的沉著冷靜分不開。他向筆者表示：“今天時代伯樂判斷一個事情做不做，標(biāo)準(zhǔn)只有一個，那就是回歸價值觀。凡是不符合時代伯樂價值觀的事情，我們堅決不做。只有符合利他原則，真正以成就客戶為中心，踐行我們使命的事情，我們才會選擇去做?！?/p>
這么簡單的一句話，背后是一家機(jī)構(gòu)十年掌舵手的自律與堅定。在筆者看來，時代伯樂一直從事的地方政府產(chǎn)業(yè)升級和上市公司做強做大始終在創(chuàng)造增量財富，而不是簡單地參股投資、財務(wù)投資。事實上，大多數(shù)傳統(tǒng)PE和VC則是存量財富轉(zhuǎn)移，其資金與山西煤老板的資金沒有多大差異。而時代伯樂強調(diào)的“創(chuàng)造增量財富”，而不是簡單的存量財富轉(zhuǎn)移，這本身就是“利潤之上的追求”。
今年，時代伯樂首次為每一位員工派發(fā)了《時代伯樂基本法》，里面赫赫寫明一行大字“做正確的事，正確地做事?！睂Υ?，時代伯樂有自己獨到的解釋，相信這本基本法也將成為每一位時代伯樂員工的工作守則。
《孟子》有句話，“天將降大任于斯人也，必先苦其心志，勞其筋骨。。。。從而增益其所不能?！睍r代伯樂選擇了一條更難走的路、少有人走的路，深耕地方政府產(chǎn)業(yè)升級與上市公司產(chǎn)業(yè)投資賽道，做更臟更累的活。從使命到認(rèn)知，從認(rèn)知到行動，以價值觀為綱領(lǐng)，時代伯樂走出了一條中國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的特色道路。
相信時代伯樂董事長蔣國云，這個早年叱咤金融市場的大佬，將恪守自身使命和價值觀，帶領(lǐng)著自己近70人的精銳團(tuán)隊，繼續(xù)翻越一座一座山頭，幫助上市公司做強做大，幫助地方政府產(chǎn)業(yè)升級，從而實現(xiàn)強盛中國產(chǎn)業(yè)的愿景。更期待未來時代伯樂改變中國產(chǎn)業(yè)的指數(shù)不斷上升，在中國每一個地方都擁有星星之火，終將成為這個時代最光輝的伯樂。
（文章來源：青島財經(jīng)網(wǎng)）
標(biāo)簽： 中國 VC 利潤之上的追求 特色 行業(yè) 機(jī)構(gòu) 創(chuàng)投 高瓴資本
