地產(chǎn)開發(fā)融資仍處于至暗時(shí)刻
11月金融數(shù)據(jù)速評
秦泰博士首席宏觀分析師
申萬宏源宏觀
主要內(nèi)容
居民購房需求持續(xù)回暖，但企業(yè)中長貸大幅少增，房地產(chǎn)開發(fā)融資仍處于至暗時(shí)刻。11月信貸新增12700億低于預(yù)期。結(jié)構(gòu)上來看，居民中長貸新增5821億，較19年和20年同期分別新增1132億和772億，顯示居民購房需求持續(xù)回暖。12月3日政治局會議提出“要推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”，貨幣政策對于居民購房需求的呵護(hù)持續(xù)顯現(xiàn)。但企業(yè)中長貸11月新增僅3417億，較19年和20年同期分別少增789億和2470億，明顯低于預(yù)期，反映房地產(chǎn)開發(fā)貸款仍然偏冷，前期地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)集中暴露之后，商業(yè)銀行對于地產(chǎn)開發(fā)貸的投放依然較為謹(jǐn)慎，地產(chǎn)開發(fā)融資仍處于至暗時(shí)刻。
信貸低于預(yù)期拖累社融，但政府債務(wù)發(fā)行繼續(xù)提速，企業(yè)債券融資繼續(xù)回暖共同支撐年底基建投資發(fā)力，年底社融存量同比或在10.4%-10.5%左右。11月社融新增2.61萬億，存量同比10.1%，小幅低于我們的預(yù)期(10.2%)，主要拖累來源于對實(shí)體貸款新增1.3萬億，同比少增2309億。資管新規(guī)過渡期即將到期，表外融資規(guī)模繼續(xù)收縮2538億，低基數(shù)下同比少增495億。但本月企業(yè)債券有所回暖，新增4104億，較2019年和2020年同期分別多增774億和3264億；加之本月政府債券凈融資8158億，同比多增4158億，專項(xiàng)債如期發(fā)行完畢，融資端明顯回暖或支撐年底基建投資發(fā)力。展望至年底，由于本月房地產(chǎn)開發(fā)貸融資并未明顯回暖，我們小幅下修年底社融存量同比預(yù)測0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.5%；12月仍有萬億國債待發(fā)行，若最終發(fā)行規(guī)模略低于預(yù)期，年底社融存量同比可能下修至10.4%左右。
11月地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資偏弱，M2增速小幅下滑，降準(zhǔn)和再貸款工具助力穩(wěn)定今年年底至明年年初的信用環(huán)境。信貸遇冷、社融不及預(yù)期的情況下，M2同比較上月小幅下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.5%，居民存款和非金融企業(yè)存款僅分別同比小幅多增974億和968億。在財(cái)政融資規(guī)模同比明顯多增的背景下，財(cái)政存款同比大幅少增5424億，顯示出本月財(cái)政支出有所增加，對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。12月中旬全面降準(zhǔn)50BP釋放1.2萬億左右的資金，加上近期綠色再貸款工具的推出和落地，12月流動性得以保持合理充裕。加之明年1月預(yù)期中50-100BP左右的全面降準(zhǔn)規(guī)模，今年年底至明年年初的信用環(huán)境有望企穩(wěn)改善。
展望未來，我們預(yù)計(jì)居民購房融資需求仍能得到呵護(hù)，居民中長貸展望穩(wěn)定；但是房地產(chǎn)開發(fā)貸何時(shí)能夠見到改善，一方面取決于個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)地產(chǎn)企業(yè)處置過程何時(shí)能看到積極進(jìn)展；另一方面取決于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的呵護(hù)政策何時(shí)能夠落地見效。12月初央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會發(fā)聲：“重點(diǎn)滿足首套房、改善性住房按揭需求，合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購貸款”，對于房地產(chǎn)開發(fā)貸的呵護(hù)態(tài)度較為明顯。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈作為穩(wěn)內(nèi)需的中樞，我們認(rèn)為明年地產(chǎn)投資增速大幅下滑至負(fù)增長區(qū)間的可能性并不大。而基建投資的融資來源整體得到較好保障，提振明年上半年基建投資。預(yù)測今年年底M2同比在8.6%左右，社融存量同比在10.4%-10.5%之間，今年年底至明年年初的信用情況預(yù)計(jì)趨于改善。
以下為正文
一、居民購房需求持續(xù)回暖，但企業(yè)中長貸大幅少增，房地產(chǎn)開發(fā)融資仍處于至暗時(shí)刻。
11月信貸新增12700億低于預(yù)期。結(jié)構(gòu)上來看，居民中長貸新增5821億，較19年和20年同期分別新增1132億和772億，顯示居民購房需求持續(xù)回暖。12月3日政治局會議提出“要推進(jìn)保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”，貨幣政策對于居民購房需求的呵護(hù)持續(xù)顯現(xiàn)。但企業(yè)中長貸11月新增僅3417億，較19年和20年同期分別少增789億和2470億，明顯低于預(yù)期，反映房地產(chǎn)開發(fā)貸款仍然偏冷，前期地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)集中暴露之后，商業(yè)銀行對于地產(chǎn)開發(fā)貸的投放依然較為謹(jǐn)慎，地產(chǎn)開發(fā)融資仍處于至暗時(shí)刻。
二、信貸低于預(yù)期拖累社融，但政府債務(wù)發(fā)行繼續(xù)提速，企業(yè)債券融資繼續(xù)回暖共同支撐年底基建投資發(fā)力，年底社融存量同比或在10.4%-10.5%左右。
11月社融新增2.61萬億，同比多增4745億，存量同比10.1%，小幅低于我們的預(yù)期(10.2%)，主要拖累來源于對實(shí)體貸款新增1.3萬億，同比少增2309億。資管新規(guī)過渡期即將到期，表外融資規(guī)模繼續(xù)收縮2538億，低基數(shù)下同比少增495億。但本月企業(yè)債券有所回暖，新增4104億，較2019年和2020年同期分別多增774億和3264億；加之本月政府債券凈融資8158億，同比多增4158億，專項(xiàng)債如期發(fā)行完畢，融資端明顯回暖或支撐年底基建投資發(fā)力。展望至年底，由于本月房地產(chǎn)開發(fā)貸融資并未明顯回暖，我們小幅下修年底社融存量同比預(yù)測0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.5%；12月仍有萬億國債待發(fā)行，若最終發(fā)行規(guī)模略低于預(yù)期，年底社融存量同比可能下修至10.4%左右。
三、11月地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈融資偏弱，M2增速小幅下滑，降準(zhǔn)和再貸款工具助力穩(wěn)定今年年底至明年年初的信用環(huán)境。
信貸遇冷、社融不及預(yù)期的情況下，M2同比較上月小幅下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.5%，居民存款和非金融企業(yè)存款僅分別同比小幅多增974億和968億。在財(cái)政融資規(guī)模同比明顯多增的背景下，財(cái)政存款同比大幅少增5424億，顯示出本月財(cái)政支出有所增加，對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。12月中旬全面降準(zhǔn)50BP釋放1.2萬億左右的資金，加上近期綠色再貸款工具的推出和落地，12月流動性得以保持合理充裕。加之明年1月預(yù)期中50-100BP左右的全面降準(zhǔn)規(guī)模，今年年底至明年年初的信用環(huán)境有望企穩(wěn)改善。
四、展望未來，我們預(yù)計(jì)居民購房融資需求仍能得到呵護(hù)，居民中長貸展望穩(wěn)定；但是房地產(chǎn)開發(fā)貸何時(shí)能夠見到改善，一方面取決于個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)地產(chǎn)企業(yè)處置過程何時(shí)能看到積極進(jìn)展；另一方面取決于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的呵護(hù)政策何時(shí)能夠落地見效。12月初央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會發(fā)聲：“重點(diǎn)滿足首套房、改善性住房按揭需求，合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸款、并購貸款”，對于房地產(chǎn)開發(fā)貸的呵護(hù)態(tài)度較為明顯。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈作為穩(wěn)內(nèi)需的中樞，我們認(rèn)為明年地產(chǎn)投資增速大幅下滑至負(fù)增長區(qū)間的可能性并不大。而基建投資的融資來源整體得到較好保障，提振明年上半年基建投資。預(yù)測今年年底M2同比在8.6%左右，社融存量同比在10.4%-10.5%之間，今年年底至明年年初的信用情況預(yù)計(jì)趨于改善。
（文章來源：申萬宏源宏觀）
