11 月，PPI 同比上漲12.9%，小幅回落，環(huán)比增長為0，同比環(huán)比均低于前值。反映了國內(nèi)保供使得高能耗黑色工業(yè)品價格有所緩釋。受基數(shù)效應(yīng)，豬肉及鮮菜價格上漲影響，11 月CPI 同比上漲至2.3%。分項上來看，非食品項繼續(xù)上拉但幅度趨緩，消費旺季背景下食品項由拖累轉(zhuǎn)向上拉CPI。
11 月，PPI 同比上漲12.9%，小幅回落，環(huán)比增長為0，同比環(huán)比均低于前值。反映了國內(nèi)保供使得高能耗黑色工業(yè)品價格有所緩釋。分項上看，煤炭及相關(guān)產(chǎn)品，黑色金屬等生產(chǎn)資料價格回落帶動PPI 同比高位回落，數(shù)據(jù)上PPI-采掘工業(yè)回落明顯。
受基數(shù)效應(yīng)，豬肉及鮮菜價格上漲影響，11 月CPI 同比上漲至2.3%。分項上來看，非食品項繼續(xù)上拉但幅度趨緩，消費旺季背景下食品項由拖累轉(zhuǎn)向上拉CPI.CPI 食品項同比增長1.6%(前值-2.4%)，而CPI 非食品項同比增長2.5%(前值2.4%)，食品項由拖累轉(zhuǎn)向上拉是本次CPI 同比繼續(xù)增長的主要原因。生產(chǎn)端工業(yè)品價格高位回落后對傳導至生活端的漲價壓力有所緩釋。CPI 非食品項環(huán)比持平，供給端，原油等工業(yè)品價格上升動能趨緩，需求端，節(jié)后疫情又添擾動，住宿服務(wù)等消費減少。其中交通和通信仍在高位(11 月同比7.6%，前值7.0%)、居住、教育文化較前期持平。
往后看，工業(yè)生產(chǎn)端供給約束小幅緩解，但需求仍旺，PPI 回落幅度有限，預計Q4 PPI 同比大概率仍維持在9%以上區(qū)間。需求仍旺，需求端將面臨冬季供暖、電價市場化改革。供給端約束在煤炭產(chǎn)能小幅釋放疊加長協(xié)價格穩(wěn)定下小幅緩解，但仍受能耗雙控限制。預計Q4 PPI 同比大概率仍維持在9%以上區(qū)間。數(shù)據(jù)上PPI 又創(chuàng)新高也反映了國內(nèi)能耗雙控下黑色相關(guān)工業(yè)品的供求緊平衡及國際油價擾動未從根本上得到緩解。
CPI 全年中樞或在1.5%以內(nèi)，PPI 逐步傳導至CPI 非食品項，傳導幅度有限。邊際上蔬菜價格大幅上漲是短期因素且已得到較好緩解，CPI 食品項中豬肉價格仍處在下降周期末到上行周期初的磨底過程中，年內(nèi)或止跌但難有大幅回升。
11 月PPI 與CPI 剪刀差為12.9%(前值13.5%)較前值有所回落，但處于最近10 年峰值，往后看，大幅收斂的概率持續(xù)上升，則大眾消費品風險收益比優(yōu)于工業(yè)品。相比工業(yè)品，大眾消費品可能虧時間但勝率、盈虧比均不低。
風險提示：預期外宏觀經(jīng)濟變化、需求回暖強度、二次疫情爆發(fā)及疫苗進度等。
（文章來源：申港證券）
