當(dāng)前，國內(nèi)股票性價比顯著好于債券，寬貨幣或更利于股市。目前10年期國債收益率倒數(shù)與滬深兩市TTM差值處于過去十年的高位，股票性價比明顯高于債券。股市上漲概率顯著高于整體下跌，大幅下跌的可能性不大。假若貨幣政策進(jìn)一步寬松，股市大概率更為受益。
市場風(fēng)格與無風(fēng)險利率走勢皆為宏觀因素的結(jié)果。2014年以來的實(shí)踐表明：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速回升、地產(chǎn)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)因素企穩(wěn)，市場風(fēng)格就會趨于均衡甚至偏向價值；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩、地產(chǎn)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)因素轉(zhuǎn)弱，投資者將挖掘與經(jīng)濟(jì)增速無關(guān)的行業(yè)或者個股，市場風(fēng)格就會更偏向成長。
今年成長跑贏的特征：擁抱“新能源”；擔(dān)憂“舊經(jīng)濟(jì)”。1)新能源主線下的成長風(fēng)格與中小市值下沉特征。今年是典型的成長風(fēng)格并伴隨了中小市值下沉的選股特征，主線就是獲得四大紅利共振的新能源。今年表現(xiàn)較好的創(chuàng)業(yè)板、中證1000以及中證500的“含寧量”(含有新能源及其概念股的比重)顯著高于今年表現(xiàn)較差的上證50與滬深300。將上述指數(shù)進(jìn)一步拆分成“含寧部分”與“不含寧部分”。結(jié)果顯示，創(chuàng)業(yè)板、中證1000以及中證500的“含寧部分”要顯著好于“不含寧部分”；上證50與滬深300中“含寧部分”表現(xiàn)不僅明顯強(qiáng)于其“不含寧部分”甚至也跑贏了創(chuàng)業(yè)板、中證1000以及中證500的“不含寧部分”。2)8-11月大小分化加劇或與市場對經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂有關(guān)。今年Q2上證50與滬深300的“含寧部分”與創(chuàng)業(yè)板、中證1000以及中證500的“含寧部分”表現(xiàn)相當(dāng)，但8-11月則明顯跑輸、大小分化加劇。我們認(rèn)為與市場對于地產(chǎn)乃至經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂有關(guān)，是“舊經(jīng)濟(jì)”拖累經(jīng)濟(jì)前景的結(jié)果。
2022年“舊經(jīng)濟(jì)”對GDP的貢獻(xiàn)有望顯著提升。目前中國穩(wěn)增長信號顯現(xiàn)。首先，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)之下地產(chǎn)開發(fā)貸同比大概率已經(jīng)處于底部。此外，今年財政后置、明年財政前置，疊加就地過年可能性較大，明年Q1基建增速大概率明顯回升。明年下半年國內(nèi)房地產(chǎn)投資增速亦有望觸底回升接力基建與保障房。
2022年的A股：市場或更均衡；全面牛市可期。2022年“舊經(jīng)濟(jì)”重獲活力，該宏觀形勢將更利好價值與藍(lán)籌。但考慮到貨幣政策有望進(jìn)一步寬松，且10年期國債收益率倒數(shù)與滬深兩市TTM差值處于極高水位，因此，2022年A股可能是與“舊經(jīng)濟(jì)”相關(guān)性較強(qiáng)的價值藍(lán)籌股及與能源革命相關(guān)的新能源上中游成長股均有所表現(xiàn)。疊加全面注冊制等因素，不排除2022年A股市場全面牛市的可能性。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面不及預(yù)期；國內(nèi)貨幣與財政政策不及預(yù)期。
（文章來源：西部證券）
