1、事件
中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2021 年12 月20 日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為：1 年期LPR 為3.8%，5 年期以上LPR 為4.65%。
2、令人尤為欣喜的一次LPR 降息
沉寂了19 個(gè)月之后，1Y LPR 終于降了，而且是以加點(diǎn)幅度壓縮的方式。LPR由兩部分組成：公開(kāi)市場(chǎng)操作利率(主要指MLF 利率)，LPR 與公開(kāi)市場(chǎng)操作利率之間的利差(注：本文將其簡(jiǎn)稱為“加點(diǎn)幅度”)。我們注意到，自LPR改革至本月報(bào)價(jià)前，MLF 利率的下行是推動(dòng)LPR 下降的主要力量：這段時(shí)間內(nèi)1Y LPR 累計(jì)下行了46bp，其中超過(guò)3/4 由MLF 利率的下降所貢獻(xiàn)。特別是從19 年10 月開(kāi)始，LPR 的下降全部來(lái)源于MLF 利率的變化，而更具市場(chǎng)化特征的加點(diǎn)幅度已很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)變化了。我們感到，本月因加點(diǎn)幅度壓縮所帶來(lái)的LPR下行很是令人欣喜，其凸顯了健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制、運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)實(shí)際利率水平降低的應(yīng)有之義。
加點(diǎn)幅度主要取決于各報(bào)價(jià)行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素，人民銀行圍繞降低銀行的平均資金成本做了大量工作，給降低加點(diǎn)幅度提供了動(dòng)力以及空間。例如，今年7 月、12 月的兩次降準(zhǔn)為銀行直接節(jié)約了每年約280 億元的資金成本；存款利率自律上限確定方式改為在存款基準(zhǔn)利率上加點(diǎn)確定，并于6 月21 日正式實(shí)施；結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模持續(xù)壓降，中資全國(guó)性銀行11 月末余額為5.26 萬(wàn)億元，已較去年同期大幅收縮了約三成；降準(zhǔn)后央行仍在充分滿足金融機(jī)構(gòu)的資金需求，并通過(guò)OMO 和MLF 提供短期和中期資金；12 月以來(lái)1Y AAA級(jí)CD 利率的均值為2.69%，較去年同期低了50bp。
LPR 下降是可以讓金融系統(tǒng)更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。我國(guó)央行主要通過(guò)貨幣政策工具釋放政策利率調(diào)控信號(hào)，引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行，并通過(guò)銀行體系傳導(dǎo)至貸款利率，形成了“MLF 利率-->LPR-->貸款利率”的利率傳導(dǎo)機(jī)制。LPR 是貸款市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，具有方向性和指導(dǎo)性作用，今日(12 月20日)的LPR 降息自然可以促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本繼續(xù)穩(wěn)中有降。從另一個(gè)角度講，LPR 降息有助于緩解銀行發(fā)放貸款過(guò)程中所受到的利率約束，解決所謂的“有效貸款需求不足”的問(wèn)題。上述在量?jī)r(jià)上的作用對(duì)于“穩(wěn)信用”以及“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”無(wú)疑是有利的。
LPR 降息對(duì)利率債并沒(méi)什么利好：第一，LPR 是貸款市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，而非央行政策利率，所以LPR 降息與MLF 降息有較大不同。第二，LPR 降息弱化了MLF降息的必要性。第三，LPR 降息有助于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，這也制約了收益率的下行。
第四，LPR 并非債券投資者的資金成本，所以LPR 降息與DR007 等利率降息也有較大不同。第五，現(xiàn)階段從貸款利率到債券利率的比價(jià)效應(yīng)易被淹沒(méi)。
3、風(fēng)險(xiǎn)提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。
（文章來(lái)源：光大證券）
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