12 月20 日，1 年LPR 下調(diào)5PB、5 年LPR 不變。需求收縮下，下調(diào)LPR 以降低實(shí)體融資成本，是激發(fā)實(shí)體需求的重要途徑，關(guān)鍵在于降低銀行融資成本。
有效需求不足下，如何引導(dǎo)銀行降低實(shí)體融資成本，影響穩(wěn)增長的“成色” 銀行是央行實(shí)施貨幣政策框架的核心載體，如何引導(dǎo)銀行行為，很大程度影響金融“穩(wěn)增長”的“成色”。孫國峰指出，“貨幣政策框架是中央銀行引導(dǎo)銀行貨幣創(chuàng)造行為，從而管理貨幣的重要制度安排”。銀行通過貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張方式創(chuàng)造存款，是貨幣創(chuàng)造的直接主體，是連接貨幣和信用、金融和實(shí)體的關(guān)鍵；實(shí)體融資60%以上為銀行貸款，融資規(guī)模居前的企業(yè)和政府債券等也依賴于銀行持有。
為激發(fā)實(shí)體需求，降哪個(gè)利率，對(duì)銀行、實(shí)體等的影響大為不同。經(jīng)濟(jì)需求收縮下，降低實(shí)體融資成本，激發(fā)市場(chǎng)主體活力和需求，是金融“穩(wěn)增長”的重要途徑。在當(dāng)前利率體系下，影響實(shí)體融資成本的關(guān)鍵在于LPR，央行可以通過降低MLF 利率，或引導(dǎo)LPR 報(bào)價(jià)降低等，間接影響實(shí)體融資成本；對(duì)銀行而言，負(fù)債成本不變下，銀行主動(dòng)下調(diào)LPR 報(bào)價(jià)的動(dòng)力偏弱，需更多激勵(lì)和引導(dǎo)措施。
銀行資產(chǎn)負(fù)債約束增強(qiáng)、收益下降等，約束了銀行支持實(shí)體的能力和意愿銀行存貸比創(chuàng)新高、不同銀行資產(chǎn)和負(fù)債錯(cuò)位等，約束了銀行支持實(shí)體融資的能力和意愿。隨著銀行貸款增長持續(xù)高于存款增長，銀行存貸比持續(xù)抬升，當(dāng)前接近80%、創(chuàng)歷史新高，意味著存款對(duì)銀行貸款能力的約束在增強(qiáng)。同時(shí)，銀行的資產(chǎn)與負(fù)債存在一定錯(cuò)配，有些銀行缺資產(chǎn)、有些銀行缺負(fù)債，例如，部分國有大行存貸比超過90%、一些股份行甚至超100%，而一些銀行存貸比低于均值。
資產(chǎn)收益下降、質(zhì)量惡化及抵押品價(jià)值下降等，進(jìn)一步影響銀行放貸行為。存款成本穩(wěn)定、貸款利率下降下， 銀行盈利能力明顯下降，凈息差持續(xù)壓縮至2.07%、處于歷史低位。同時(shí)，資產(chǎn)質(zhì)量惡化的潛在風(fēng)險(xiǎn)趨于上升，與貸款資產(chǎn)較為集中的一些領(lǐng)域，房地產(chǎn)、城投平臺(tái)等債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升有關(guān)。隨著地產(chǎn)鏈條的全面降溫，房子、土地等抵押資產(chǎn)價(jià)值下降，也一定程度了影響銀行貸款創(chuàng)造。
降成本激發(fā)實(shí)體需求，關(guān)鍵在于降低銀行融資成本，政策性銀行亦可做補(bǔ)充降低銀行融資成本，是降低實(shí)體融資成本、激發(fā)實(shí)體需求的關(guān)鍵。存款利率“壓艙石”下，降低銀行融資成本，主要通過引導(dǎo)銀行市場(chǎng)化融資、同業(yè)負(fù)債成本的下降，一方面，可以緩解不同銀行資產(chǎn)、負(fù)債錯(cuò)配情況；另一方面，可以增強(qiáng)銀行降低貸款利率的動(dòng)能?；厮輾v史，降準(zhǔn)補(bǔ)充長錢、降低銀行成本，可能帶來LPR 小幅下降；更多時(shí)候，降低MLF 利率，對(duì)LPR、實(shí)體融資的影響更直接。
除商業(yè)銀行外，開發(fā)性和政策性金融機(jī)構(gòu)，也可作為支持實(shí)體融資需求的重要補(bǔ)充。國開行、農(nóng)發(fā)行和進(jìn)出口行，可較好執(zhí)行一些重大政策，投放貸款的規(guī)模不低、國開行一年貸款增量占全部比重歷史最高超10%，或是未來金融“穩(wěn)增長”的重要助力。經(jīng)驗(yàn)顯示，央行可通過PSL 等引導(dǎo)政策性機(jī)構(gòu)，定向加大對(duì)重大項(xiàng)目等支持。結(jié)合“十四五”規(guī)劃等，國開行等或重點(diǎn)支持交通強(qiáng)國、能源等項(xiàng)目。
風(fēng)險(xiǎn)提示：債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，政策調(diào)控變化。
（文章來源：國金證券）
