人均可支配收入持續(xù)增長，消費者信心支出仍處高位，長期看消費升級大勢所趨。2021Q1-3 我國城鎮(zhèn)居民累計人均可支配收入達3.59 萬元/人，較2020Q1-3 同比增長8.7%，較2019Q1-3 復合增速達6.1%。
盡管今年以來疫情時有反復不斷沖擊消費行業(yè)，但9/10 月社零增速環(huán)比持續(xù)改善，消費者信心指數(shù)仍處于高位：1)10 月社零總額實現(xiàn)同比增長4.9%；2)10 月消費者信心為120.2，仍維持在高位，表明人們對未來消費仍持有較為樂觀的態(tài)度。隨著人民可支配收入的持續(xù)增長及消費者信心保持在高位，長期看消費升級乃大勢所趨。
消費升級大趨勢下，重點關注消費各子行業(yè)的投資機會：
1)電子煙：監(jiān)管體系逐步完善，制造龍頭份額有望穩(wěn)固。12 月2 日國家煙草專賣局公布《電子煙管理辦法(征求意見稿)》，給予電子煙合法地位，利好行業(yè)發(fā)展。生產(chǎn)端采取準入制度，生產(chǎn)或代工均需煙草主管部門審批，未來生產(chǎn)端龍頭有望強者恒強。
2)酒店：酒店品牌化大勢所趨，隨著酒店集團的持續(xù)壯大，其品牌力和導流能力將持續(xù)提升。酒店具備好成長性，龍頭企業(yè)在疫情期間價值持續(xù)提升。
3)免稅：免稅行業(yè)受益十倍于國內(nèi)規(guī)模的海外消費回流，行業(yè)天花板極高、供不應求。中國中免為行業(yè)絕對龍頭，規(guī)模優(yōu)勢奠定強者恒強基礎，受益于行業(yè)擴容，未來供給端的快速釋放將帶來確定性的業(yè)績高增長。
4)人力資源：人才供應短缺現(xiàn)象加重、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級等長期因素驅(qū)動人服行業(yè)持續(xù)高速擴容。子行業(yè)中，靈活用工行業(yè)空間較大且競爭格局優(yōu)，業(yè)務供不應求；對標海外，滲透率有10 倍以上提升空間，國內(nèi)有望培育千億級人資龍頭?？其J國際作為靈活用工龍頭，護城河將持續(xù)深挖，得益于大健康和高科技崗位的持續(xù)增長，未來靈工業(yè)務有望實現(xiàn)非線性高增長。
5)醫(yī)美&化妝品：目前中國醫(yī)美行業(yè)處于滲透率提升驅(qū)動為主的高景氣周期，建議關注具有先發(fā)優(yōu)勢的綜合性醫(yī)美龍頭。化妝品方面，皮膚學級護膚品滲透率持續(xù)提升，龍頭品牌已建立較強的消費者心智，未來主品牌成長性好、其他品牌拓展空間大。功效性護膚品持續(xù)擠壓傳統(tǒng)護膚品份額，具備強產(chǎn)品力的企業(yè)發(fā)展前景良好。
6)餐飲&旅游：疫情對線下流量造成沖擊，重點關注單店模型優(yōu)秀、投資回收期較短、方便開展外賣業(yè)務的餐飲及新茶飲企業(yè)。旅游方面，建議關注盈利能力強、可復制性強的國內(nèi)文旅龍頭。
7)黃金珠寶&培育鉆石：珠寶市場與婚慶需求存在強關聯(lián)性，其價值符號經(jīng)過長期歷史文化沉淀，已經(jīng)具備廣泛的認可度，切換成本高，市場穩(wěn)定性高，具備長期存在的根基。從增長角度看，珠寶市場與購買力的提升息息相關，當前中國大陸人均珠寶消費對標海外依然有較大提升空間，產(chǎn)品創(chuàng)新、需求場景擴張、客單價提升同時提振。
未來頭部化趨勢明顯，國內(nèi)市場已經(jīng)完成第一階段的空白市場占領階段，渠道擴張進入下半場，但線下渠道的擴張仍然是目前最主要的戰(zhàn)略?；谇赖南劝l(fā)優(yōu)勢與品牌優(yōu)勢對渠道擴張的反哺作用，已形成渠道壁壘和品牌力、且快速擴張的公司，具有成為具備品牌溢價實力龍頭的潛力。培育鉆石異軍突起，供不應求，正處黃金發(fā)展期，中國幾乎壟斷全球HPHT 產(chǎn)能，具備核心技術生產(chǎn)實力的上游企業(yè)與生產(chǎn)設備供應商直接收益。
8)檢測行業(yè)：市場規(guī)模大、競爭格局較好。行業(yè)正逐步由“跑馬圈地”
轉(zhuǎn)向“精細化運營”階段，看好具備運營效率高、設備及人才多的頭部企業(yè)。
9)博彩行業(yè)：靜待政策落地，看好股東背景較強、綜合運營能力較強的龍頭企業(yè)。
10)跨境電商：行業(yè)景氣度高，主要出口目的地電商滲透率的不斷提升，疫情催化線上消費習慣養(yǎng)成。政策利好催化，《“十四五”電子商務發(fā)展規(guī)劃》落地，明確支持跨境電商高水平發(fā)展，加快培育一批龍頭企業(yè)與產(chǎn)業(yè)集群。規(guī)范化加速，長期來看，擁有品牌、規(guī)模、研發(fā)優(yōu)勢的頭部大賣競爭力逐步凸顯。
11)母嬰：母嬰渠道具備差異化價值，隨著新國標落地有望帶來奶粉產(chǎn)品端增量。長期看母嬰連鎖大勢所趨，看好具備強服務能力、強用戶粘性的母嬰連鎖龍頭。
12)超市百貨：伴隨國內(nèi)疫情消退加快消費需求釋放，線下渠道持續(xù)恢復，長期看好超市百貨龍頭的線下渠道價值。
重點推薦板塊個股：消費升級提升行業(yè)景氣度，建議多賽道配置。
1)電子煙：思摩爾國際(6969.HK)、華寶國際(0336.HK)、中煙香港(6055.HK)、中國波頓(3318.HK)、華寶股份(300741.SZ)、勁嘉股份(002191.SZ)、美盈森(002303.SZ)、集友股份(603429.SH)、愛普股份(603020.SH)、東風股份(601515.SH)。
2)酒店：首旅酒店(600258.SH)、錦江酒店(600754.SH)、華住集團(1179.HK)、君亭酒店(301073.SZ)、金陵飯店(601007.SH)、嶺南控股(000524.SZ)。
3)醫(yī)美&化妝品：愛美客(300896.SZ)、貝泰妮(300957.SZ)、華熙生物(688363.SH)、珀萊雅(603605.SH)、上海家化(600315.SH)、丸美股份(603983.SH)、魯商發(fā)展(600223.SH)、水羊股份(300740.SZ)、壹網(wǎng)壹創(chuàng)(300792.SZ)、蘇寧環(huán)球(000718.SZ)、四環(huán)醫(yī)藥(0460.HK)、奧園美谷(000615.SZ)、華東醫(yī)藥(000963.SZ)、朗姿股份(002612.SZ)、昊海生科(688366.SH)、麗人麗妝(605136.SH)、科思股份(300856.SZ)、青松股份(300132.SZ)、嘉亨家化(300955.SZ)、醫(yī)思健康(2138.HK)、 嘉必優(yōu)(688089.SH)。
4)免稅：中國中免(601888.SH)、王府井(600859.SH)、嶺南控股(000524.SZ)、鄂武商A(000501.SZ)、大商股份(600694.SH)、百聯(lián)股份(600827.SH)。
5)人力資源：科銳國際(300662.SZ)、人瑞人才(6919.HK)、萬寶盛華(2180.HK)、外服控股(600662.SH)。
6)餐飲&旅游：海底撈(6862.HK)、九毛九(9922.HK)、奈雪的茶(2150.HK)、宋城演藝(300144.SZ)、西藏旅游(600749.SH)黃山旅游(600054.SH)、中青旅(600138)、桂林旅游(000978.SZ)、嶺南控股(002717.SZ)、全聚德(002186.SZ)、峨眉山A(000888.SZ)、云南旅游(002059.SZ)、麗江股份(002033.SZ)、同慶樓(605108.SH)、三特索道( 002159.SZ )、凱撒旅業(yè)( 000796.SZ )、眾信旅游(002707.SZ)、天目湖(603136.SH)、大家樂集團(0341.HK)、同程藝龍(0780.HK)、海昌海洋公園(2255.HK)。
7 )黃金珠寶&培育鉆石： 珠寶：周大福( 1929.HK )、周大生(002867.SZ)、老鳳祥(600612.SH)、潮宏基(002345.SZ)、豫園股份(600655.SH)、中國黃金(600916.SH)、中兵紅箭(000519.SZ)、黃河旋風( 600172.SH )、力量鉆石( 301071.SZ )、國機精工(002046.SZ)、周生生(0116)、六福集團(0590)、菜百股份(605599)、曼卡龍(300945)。
8)檢測：廣電計量(002967.SZ)、國檢集團(603060.SH)、蘇試試驗(300416.SZ)、譜尼測試(300887.SZ)、華測檢測(300012.SZ)。
9)博彩：銀河娛樂(0027.HK)、澳博控股(00880HK)、金沙中國有限公司(1928.HK)、金界控股(3918.HK)、美高梅中國(2282.HK)。
10)跨境電商：安克創(chuàng)新(300866)、小商品城(600415)、吉宏股份(002803)。
11)母嬰：愛嬰室(603214.SH)、孩子王(301078.SZ)。
12)超市百貨：王府井(600859.SH)、金開新能(600821.SH)、鄂武商A(000501.SZ)、天虹股份(002419.SZ)、永輝超市(601933.SH)、家家悅(603708.SH)、紅旗連鎖(002697.SZ)、步步高(002251.SZ)、百聯(lián)股份(600827.SH)、重慶百貨(600729.SH)。
風險提示：1)疫情反復；2)流量成本不斷上升；3)政策監(jiān)管力度大幅提升；4)宏觀層面消費疲軟；5)競爭對手持續(xù)進入加大競爭；6)國內(nèi)外公司并不具備完全可比性，對標的相關資料和數(shù)據(jù)僅供參考；7)重點關注公司未來業(yè)績的不確定性。
（文章來源：國海證券）
