近期水泥行業(yè)動態(tài)：上周水泥指數(shù)下跌8.74%，我們認為主要系市場資金面因素擾動，基本面未出現(xiàn)大幅下行，未來上漲邏輯不改，Q1春季躁動行情依然可期。上周全國水泥市場價格519元/噸，環(huán)比回落7.1元/噸，年同比高69.7元/噸。價格回落區(qū)域主要為上海、江蘇、福建、廣西、海南和貴州，幅度為30-50元/噸。1月中旬，隨著春節(jié)臨近，工人陸續(xù)返鄉(xiāng)，工程和攪拌站開工率繼續(xù)下降，水泥企業(yè)出貨率降至43%，水泥價格延續(xù)回落態(tài)勢，符合預期。
核心觀點：水泥指數(shù)存在明顯的“春季躁動”行情，近二十年Q1水泥指數(shù)上漲13年，跑贏上證綜指16年，近五年相對收益均值為7%。我們認為穩(wěn)增長政策發(fā)力疊加22年初價格高起點為本輪躁動提供有利支撐，春季行情可期。未來行業(yè)關注點將聚焦于“雙控”“雙碳”目標下行業(yè)供給端改變帶來的機會：a)政策要求2025年標桿產(chǎn)能比重超過30%，未來行業(yè)2500T/D及以下規(guī)模產(chǎn)能有望陸續(xù)退出，總產(chǎn)能將收縮8.6%以上。b)水泥行業(yè)或于2022年納入碳交易，碳稅+減排改造加劇小企業(yè)成本壓力，龍頭競爭優(yōu)勢凸顯，有望通過兼并收購進一步擴張，話語權增強，價格中樞有望逐步抬升。當前水煤價差同比高67元/噸，反映企業(yè)盈利情況好于去年。我們認為未來一月份水泥價格可能仍有小幅調整，但大幅回落可能性不大，22年開年價格高起點。需求端預期22年Q1基建端有望開門紅，地產(chǎn)端底部回暖，中長期來看，水泥行業(yè)整體或呈“量減價增”趨勢發(fā)展，若22年納入碳交易，或加速供給端集中度提升，龍頭份額提升有望支撐業(yè)績增長。從股息率及估值角度，水泥公司具有較高的投資性價比。
成長性角度，推薦【華新水泥】(西南地區(qū)水泥價格有望走出洼地，海外水泥、骨料業(yè)務增長彈性高)、【上峰水泥】(水泥產(chǎn)能增長彈性大，一主兩翼發(fā)展為公司注入新活力)、【萬年青】(江西水泥龍頭，區(qū)域基建潛力大，目前公司估值相對更便宜)，另推薦【海螺水泥】(規(guī)模及成本優(yōu)勢兼?zhèn)涞娜珖堫^，碳交易執(zhí)行后有望最受益)
風險提示：水泥需求大幅下滑、旺季價格上漲不及預期、骨料行業(yè)競爭加劇。
（文章來源：天風證券）
