報告要點(diǎn)：
2022 年開年首周，A 股主要指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整。上證指數(shù)、滬深300 與創(chuàng)業(yè)板指分別以-1.65%、-2.39%與-5.74%結(jié)束了2022 年第一周的首秀。從A 股市場各類指數(shù)來看，其中以創(chuàng)業(yè)板指為代表的中小市值股票調(diào)整幅度較大，；分行業(yè)來看，成長板塊在本次調(diào)整中幅度較大，軍工、食飲也隨著內(nèi)外資減倉下跌明顯，多數(shù)為過去漲幅較好且估值水平相對較高的板塊；農(nóng)林牧漁、金融、地產(chǎn)、家電、建筑建材等板塊則在調(diào)整中表現(xiàn)較佳。
“調(diào)整”背后可能反饋出兩方面的信息：大盤重啟和低估值吸引力提升。市場風(fēng)格可能由中小盤占優(yōu)轉(zhuǎn)向大盤風(fēng)格重啟，我們從宏觀政策、大小盤風(fēng)格輪動規(guī)律以及美國寬松環(huán)境下大企業(yè)表現(xiàn)的類比三個方面進(jìn)行驗證：(1)大盤風(fēng)格符合當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)政策的引導(dǎo)方向；(2)風(fēng)格輪動的規(guī)律顯示：相對水平角度來看，2022 年有望重啟大盤風(fēng)格，相對收益跑贏小盤；絕對水平方面，2022 年很有可能已接近或進(jìn)入資本市場整體收益水平回落的下行周期，大盤可能相對占優(yōu)，但收益率未必很高；(3)大企業(yè)在寬松的金融環(huán)境中更加受益。
大洋彼岸，美聯(lián)儲“鷹”聲嘹亮。政策行為背后反應(yīng)了就業(yè)恢復(fù)強(qiáng)勁與通脹問題惡化兩方面信息，說明美聯(lián)儲緊縮政策提前的必要性增強(qiáng)。摩根、巴萊克、德意志銀行等機(jī)構(gòu)也更新了最新預(yù)測，認(rèn)為較之前5 月份首次加息的一致預(yù)期而言，很有可能提前至3 月進(jìn)行。
鷹派信號的釋放也引發(fā)了美股的回調(diào)，納指調(diào)整幅度最為顯著。借鑒美股以往類似時期下的表現(xiàn)，美股多以一定幅度的上漲接近加息節(jié)點(diǎn)，臨近之前面對不確定性的增加出現(xiàn)區(qū)間震蕩的行情，面對風(fēng)險事件或預(yù)期差(本次已驗證)可能會出現(xiàn)調(diào)整，但很快會得到恢復(fù)。
資產(chǎn)看法：A 股：“穩(wěn)增長”主基調(diào)下，宏觀政策及流動性有望實現(xiàn)根本支撐，調(diào)整后的A股價值在全球資產(chǎn)中比較優(yōu)勢凸顯。市場風(fēng)格方面，很可能由中小盤占優(yōu)轉(zhuǎn)向大盤風(fēng)格重啟，另外高低估值的切換的可能性也得到了一定驗證，但當(dāng)下市場主線尚未統(tǒng)一，可能切換的過程中反復(fù)嘗試，疊加年報預(yù)告的個股拉升，多空不確定性較強(qiáng)。建議關(guān)注2022 年“穩(wěn)增長”基調(diào)下受益的相關(guān)板塊，如新老基建、建筑建材等；同時低估值的金融地產(chǎn)也是市場主線徘徊時不錯的選擇；另外，未來豬周期拐點(diǎn)即將出現(xiàn)，相關(guān)板塊景氣有望提前得到提振。中期來看，流動性拐點(diǎn)得到確認(rèn)，寬松周期下成長風(fēng)格表現(xiàn)更優(yōu)，消費(fèi)次之。
港股：整體謹(jǐn)慎，關(guān)注短期機(jī)會。低估值優(yōu)勢明顯，但港股對大陸經(jīng)濟(jì)基本面依賴較強(qiáng)，且無獨(dú)立的貨幣體系，受聯(lián)儲貨幣政策收緊和美元指數(shù)走強(qiáng)影響較大，二者并沒有表現(xiàn)出對港股有較好的支持。建議把握聯(lián)儲加息前窗口期，選擇超跌和低估值的品種適當(dāng)配置。
美股：市場的表現(xiàn)已對本次聯(lián)儲鷹派信號強(qiáng)化的反饋逐步顯現(xiàn)，無論是QE 退出的步伐還是美股基本面的實際情況并未發(fā)生較大變化，預(yù)計市場的情緒將逐漸修復(fù)。但貨幣政策變化過程中，預(yù)期差始終存在，美股的波動在加息正式開啟前并不會有所減弱，后續(xù)可關(guān)注加息落地后美股出現(xiàn)一輪調(diào)整后的看多機(jī)會。
商品：供給偏緊格局逐漸緩解，供給逐步得到修復(fù)，同時，全球多個經(jīng)濟(jì)體計劃或已經(jīng)開始“收緊”貨幣政策，流動性支撐也開始減弱，以上因素都將引導(dǎo)商品價格整體下行；但北半球冬季供暖需求上升、各國政策(如“穩(wěn)增長”對地產(chǎn)鏈的相關(guān)金屬及資源品價格影響)的變化以及疫情對供給端的影響等因素可能會引起細(xì)分商品品種的短期波動。
黃金：有條件的利空。利多：疫情走勢與加息周期提速下經(jīng)濟(jì)增長均存在較強(qiáng)的不確定性，高通脹的持續(xù)；利空：貨幣政策加速收緊與通脹預(yù)期逐漸回落，SPDR 持倉量與TIPS 均呈現(xiàn)利空特征，凈多頭持倉則表示震蕩。綜上，金價的走勢仍可能維持震蕩，在利多因素尚未充分確認(rèn)的情況下空方略優(yōu)，隨著聯(lián)儲貨幣政策加速收緊，空方力量可能逐漸增強(qiáng)。
風(fēng)險提示：奧密克戎病毒國內(nèi)傳播超預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策力度弱于預(yù)期的風(fēng)險。
（文章來源：國元證券）
標(biāo)簽： 調(diào)整 策略報告 背后 可能性 風(fēng)格 指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指 報告 A股
