事件
2021 年1-12 月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)544547 億元，比上年增長4.9%；比2019 年1-12 月份增長8.0%，兩年平均增長3.9%。2021 年12 月，社會消費(fèi)品零售同比增長1.7%，預(yù)期增3.9%。2021 年12 月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.3%，比2019 年同期增長11.9%，兩年平均增長5.8%。2021 年1-12 月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資147602 億元，比上年增長4.4%；比2019 年增長11.7%，兩年平均增長5.7%。
評論
12 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體偏弱，尤其是房地產(chǎn)投資大幅下降，而消費(fèi)品零售增速繼續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，穩(wěn)增長訴求不斷增強(qiáng)。從需求來看，消費(fèi)品零售增速持續(xù)下行，實際消費(fèi)增速降至負(fù)值；房地產(chǎn)投資單月同比降至-12.9%，降幅僅次于2020 年1-2 月疫情時期，基建投資開始發(fā)力，但是仍難抵消房地產(chǎn)下行拖累；出口交貨值保持較快增長，外需仍是主要支撐力量。總體來看，盡管制造業(yè)投資偏高，而基建投資也有所發(fā)力，但是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心拖累是地產(chǎn)和消費(fèi)，財政和基建對經(jīng)濟(jì)拉動作用相對有限。今日央行開展7000 億元MLF 和1000 億元逆回購，并下調(diào)MLF利率和7 天逆回購利率10BP，開啟本輪周期的首次降息，央行降息很重要的背景是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，尤其是房地產(chǎn)持續(xù)下行，而居民消費(fèi)也持續(xù)低迷。就一季度而言，我們認(rèn)為外需對經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)可能邊際趨弱，房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)拖累可能加大，消費(fèi)可能繼續(xù)保持弱勢，財政和基建發(fā)力可能繼續(xù)發(fā)力，但是對沖作用可能有限，整體經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，這就需要貨幣政策進(jìn)一步寬松來托底經(jīng)濟(jì)，我們預(yù)計上半年仍會有更多降準(zhǔn)降息操作。
雖然公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，而央行還有降息操作，但是債市表現(xiàn)相對平靜，收益率下行幅度不大，這一方面可能是因為前期市場對降息有所預(yù)期，收益率已經(jīng)有所定價，另一方面比較關(guān)鍵的可能是市場擔(dān)心后續(xù)穩(wěn)增長發(fā)力，也就是可能的信用擴(kuò)張對債市的不利影響。我們認(rèn)為當(dāng)前仍處于加速貨幣寬松階段，信用擴(kuò)張仍需要較長時間，一方面是房地產(chǎn)政策放松仍然有限，商品房銷售還處于快速下降之中，短期房地產(chǎn)相關(guān)融資難以明顯改善，這在很大程度上制約信用擴(kuò)張幅度；另一方面，即便向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放較多資金，由于缺少實體融資需求，資金更多還是淤積在金融體系，這樣很難形成真正的信用擴(kuò)張。因此，信用擴(kuò)張的核心還在于實體需求，只有房地產(chǎn)政策大幅放松，并帶動實體融資需求擴(kuò)張之后，才會出現(xiàn)真正意義上的信用擴(kuò)張，才會對債市形成明顯不利影響。我們認(rèn)為寬信用仍有較長路要走，當(dāng)前仍然是配置債券較好時期，繼續(xù)建議維持偏長久期和適度杠桿。
（文章來源：中國國際金融）
標(biāo)簽： 經(jīng)濟(jì) 數(shù)據(jù)分析 基建 制造業(yè) 地產(chǎn) 消費(fèi) 政策 改善 全國 投資
