降息之后，可能還有降準(zhǔn)。我們測(cè)算，為滿(mǎn)足存款增長(zhǎng)需要，2022 年銀行準(zhǔn)備金賬戶(hù)需凈增加1.5 萬(wàn)億元，純靠MLF 投放并不現(xiàn)實(shí)，需降準(zhǔn)至少一次?？紤]到財(cái)政靠前發(fā)力，一季度降準(zhǔn)的可能性最大。當(dāng)前貸款需求偏弱，但主要系來(lái)自房貸拖累，降息有助于提振貸款需求，若房貸問(wèn)題再能得到解決，繼續(xù)降息的必要性并不強(qiáng)。此外，連續(xù)降息還面臨銀行利差偏低和美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素的制約。
銀行間流動(dòng)性寬松能持續(xù)多久？2021 年總體上超儲(chǔ)率并不高，但是同業(yè)存單利率已連續(xù)數(shù)月低于MLF 利率，反映銀行間流動(dòng)性穩(wěn)中偏松。之所以如此，是因?yàn)橛腥幓钏丛床粩嘧⑷肓鲃?dòng)性——外匯占款、外匯存款和非銀存款。2022 年上半年，這三處活水仍有望延續(xù)，下半年可能趨于減少，銀行間流動(dòng)性將更加依賴(lài)央行投放。
廣義流動(dòng)性即將觸底回升，有望持續(xù)改善。社融是反映廣義流動(dòng)性的重要指標(biāo)，但還要考慮價(jià)格水平對(duì)社融的稀釋作用，因此，我們將(社融增速-平減指數(shù))定義為廣義流動(dòng)性指數(shù)。2021 年四季度廣義流動(dòng)性到達(dá)階段性底部，進(jìn)入2022 年后，在社融增速回升和平減指數(shù)前高后低的環(huán)境中，廣義流動(dòng)性有望持續(xù)改善。
股市迎來(lái)配置期，債市短期仍可為。廣義流動(dòng)性和狹義流動(dòng)性表現(xiàn)不一，將對(duì)資產(chǎn)配置帶來(lái)不同影響。廣義流動(dòng)性持續(xù)改善，對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)構(gòu)成利好，股市迎來(lái)較好配置機(jī)會(huì)。而狹義流動(dòng)性活水前多后少，債市機(jī)會(huì)主要集中在上半年。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情再度惡化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期等。
（文章來(lái)源：信達(dá)證券）
標(biāo)簽： 降息 降準(zhǔn) 流動(dòng)性 貨幣政策 存款增長(zhǎng) 銀行 準(zhǔn)備金 賬戶(hù)
