伴隨此前市場(chǎng)預(yù)期中最大利好的兌現(xiàn)，當(dāng)前債券收益率震蕩下探，10年期國(guó)債利率已行至2.74%附近。
盡管目前業(yè)界之于本次“降息”究竟是寬松周期的開(kāi)啟，還是相對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的“搶跑”仍存分歧，但有一點(diǎn)可以肯定，即利率中期維度上的反轉(zhuǎn)“拐點(diǎn)”大概率將進(jìn)一步延后。在基本面偏弱、貨幣政策仍會(huì)進(jìn)一步放松、機(jī)構(gòu)早配早收益等背景下，一季度債市仍有機(jī)會(huì)，債券利率的下行幅度可能大于市場(chǎng)預(yù)期。
偏多情緒持續(xù)發(fā)酵
可以看到，“降息”利好落地后，債市利率普遍下行。其中，國(guó)債利率曲線呈現(xiàn)出了“牛陡”格局，3至5年期品種的利率下行幅度在3BP左右，10年及以上期限品種的利率下行幅度為1至2BP。
不過(guò)，盤(pán)面上也顯示出了部分機(jī)構(gòu)的止盈需求。
記者觀察發(fā)現(xiàn)，止盈心態(tài)的來(lái)源有幾方面，主要包括小倉(cāng)位做波段——技術(shù)性獲利賣出，業(yè)界對(duì)后續(xù)貨幣政策操作空間有限的擔(dān)憂(本次MLF利率下行10BP略超市場(chǎng)預(yù)期)，以及對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)“拐點(diǎn)”會(huì)提前到來(lái)的預(yù)判。
國(guó)泰君安證券首席固定收益分析師覃漢指出：“技術(shù)性止盈符合做波段的思路。博弈波段策略就是針對(duì)某一事件或數(shù)據(jù)尋找預(yù)期層面的波動(dòng)，并提前設(shè)定好倉(cāng)位、止盈或止損位置。一旦事件或數(shù)據(jù)落地，就嚴(yán)格遵守交易紀(jì)律進(jìn)行相關(guān)操作。這樣的波段倉(cāng)位一般不受中長(zhǎng)期觀點(diǎn)的影響，甚至可能會(huì)從自身頭寸出發(fā)，選擇性‘看到’或‘無(wú)視’增量信息給出的方向?！?/p>
不過(guò)，對(duì)于后市表現(xiàn)，大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂，畢竟本次降息如此“迫切”，從側(cè)面說(shuō)明了穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力仍舊不可小覷。也就是說(shuō)，基本面對(duì)債市尚有支撐。
“就前瞻指標(biāo)考量，2021年12月份信貸短期化，拖累社融，雖然符合季節(jié)性規(guī)律，可結(jié)合近期的市場(chǎng)觀測(cè)，各機(jī)構(gòu)可能需要對(duì)年初金融數(shù)據(jù)的‘開(kāi)門(mén)紅’保持一份理性期待?！痹隈麧h看來(lái)，一方面，票據(jù)市場(chǎng)面臨監(jiān)管，部分城農(nóng)商行開(kāi)票、貼票行為可能遇到資產(chǎn)規(guī)模和吸存規(guī)模的約束。另一方面，信貸投放沖動(dòng)會(huì)受到供需錯(cuò)配的制約，就地產(chǎn)和小微兩大主體而言，一個(gè)是“不能放”，一個(gè)是“不敢放”。
總之，在國(guó)內(nèi)需求收縮壓力仍存、預(yù)期轉(zhuǎn)弱有待扭轉(zhuǎn)、地產(chǎn)行業(yè)底還未出現(xiàn)、消費(fèi)復(fù)蘇依舊困難、財(cái)政等政策尚未看到發(fā)力跡象的背景下，債市向好表現(xiàn)料將得以延續(xù)。
更有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，此次“降息”后，10年期國(guó)債收益率的低點(diǎn)將落到2.65%左右。
利好因素短期積聚
不僅如此，貨幣政策的再次放松同樣值得期待。
“當(dāng)前貨幣政策放松只能營(yíng)造穩(wěn)增長(zhǎng)的貨幣條件，并維護(hù)市場(chǎng)信心，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?！比A泰證券研究所固收首席分析師張繼強(qiáng)說(shuō)，“經(jīng)濟(jì)處于潛在增速之下，微觀主體活力和信心不足，通脹壓力尤其是PPI進(jìn)入下行通道，房?jī)r(jià)制約不再甚至需要需求端托底，政府債利率也需要壓降……我們認(rèn)為，后續(xù)觀察寬信用效果、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況、第一輪土拍結(jié)果，3、4月份可能還有一個(gè)降息博弈窗口。另外，碳減排等結(jié)構(gòu)性政策兼顧短期和長(zhǎng)期目標(biāo)、兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)會(huì)貫穿全年?！?/p>
中金公司進(jìn)行的最新債市調(diào)查則顯示，認(rèn)為今年央行會(huì)全面降準(zhǔn)1至2次以上的受訪者占到約9成。其中，47%的受訪者選擇了降準(zhǔn)“4次或更多”；41%的投資者選擇了“2次”；5%的受訪者選擇了“3次”。
顯然，在2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大的背景下，業(yè)界普遍認(rèn)為政策需要加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，而全面降準(zhǔn)可能是較為合意的政策選擇。
回到債市層面，聚焦2022上半年中國(guó)國(guó)債收益率曲線的變化，根據(jù)中金公司的調(diào)查，逾五成投資者認(rèn)為2022上半年會(huì)呈現(xiàn)“牛市行情”；25%的投資者認(rèn)為會(huì)呈現(xiàn)“熊市行情”；另有25%左右的受訪者判斷債市會(huì)以窄幅震蕩格局為主。
毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于后續(xù)行情的發(fā)展，各機(jī)構(gòu)雖存分歧，可整體仍偏樂(lè)觀。
多位一線交易員向記者表示，在基本面偏弱、貨幣政策仍會(huì)進(jìn)一步放松、機(jī)構(gòu)早配置早收益的大背景下，一季度的債市需求會(huì)強(qiáng)于供給，屆時(shí)債券利率的下行幅度可能比市場(chǎng)預(yù)期的要大，債券曲線也會(huì)呈現(xiàn)出“牛市變陡”的狀態(tài)。
調(diào)整或是加倉(cāng)機(jī)會(huì)
綜上，回到債券市場(chǎng)的配置方面，本輪利好出盡止盈帶來(lái)的應(yīng)是調(diào)整加倉(cāng)機(jī)會(huì)。
來(lái)自東方金誠(chéng)研究發(fā)展部的觀點(diǎn)認(rèn)為，后續(xù)貨幣寬松還有想象空間，意味著利率下行周期還沒(méi)有結(jié)束。盡管央行下調(diào)MLF利率將帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行，對(duì)信貸會(huì)有一定提振作用，但考慮到城投平臺(tái)信貸環(huán)境尚未出現(xiàn)明顯松動(dòng)信號(hào)，房地產(chǎn)需求還在收縮，則短期內(nèi)信用擴(kuò)張力度可能仍然有限，給債市造成的利空也將有限?；谙乱粋€(gè)貨幣寬松窗口期在二季度出現(xiàn)的判斷——4至5月份央行有可能再度實(shí)施一次降準(zhǔn)，若二季度房?jī)r(jià)仍處下跌過(guò)程，則有可能再度實(shí)施降息。屆時(shí)，隨著進(jìn)一步寬松預(yù)期的升溫，長(zhǎng)端利率將重新打開(kāi)下行通道，利率可能還有低點(diǎn)。
“短期寬松利多的確定性提升，而政策如此‘迫切’是對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)難度的確認(rèn)，因此長(zhǎng)期利空的確定性反而是下降的?！瘪麧h認(rèn)為，“利率中期維度上的反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)會(huì)進(jìn)一步延后?？紤]到年初配置盤(pán)焦急等待調(diào)整上車的糾結(jié)心態(tài)，則我們建議，以‘積小勝為大勝’的心態(tài)應(yīng)對(duì)，因利好出盡的分歧，以及止盈盤(pán)帶來(lái)的短期調(diào)整，可能是又一次較好的加倉(cāng)機(jī)會(huì)?！?/p>
中金公司方面則更為樂(lè)觀，認(rèn)為債市投資可遵循“早買(mǎi)早收益”策略，當(dāng)前需盡可能在一季度提升杠桿和久期，為全年的收益提供安全墊。
（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）
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