投資要點(diǎn)
核心關(guān)注：電商快遞單價(jià)環(huán)比如期略有回落，旺季漲價(jià)部分增量依然留存重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)義烏票單價(jià)同比維持正增長。行業(yè)方面，2021 年12 月單月票單價(jià)8.95 元，環(huán)比-0.53 元，同比-1.06 元。12 月單月收入數(shù)據(jù)較低，系個(gè)別品牌企業(yè)規(guī)范收入口徑，調(diào)整全年數(shù)據(jù)所致。剔除上述因素后12 月單月行業(yè)票單價(jià)為9.70 元，環(huán)比+0.21 元，同比-0.31 元。其中，對(duì)于重點(diǎn)產(chǎn)糧區(qū)的價(jià)格風(fēng)向標(biāo)，義烏(金華)2021 年12 月規(guī)上快遞業(yè)務(wù)票單價(jià)3.09 元，環(huán)比-0.22 元，同比+0.24 元，近三個(gè)月保持同比正增長。
從公司角度看，電商快遞單價(jià)環(huán)比如期略有回落，但旺季漲價(jià)部分增量依然留存。2021 年12 月份，順豐票單價(jià)16.43 元，環(huán)比+3.86%；韻達(dá)票單價(jià)2.35 元，環(huán)比-1.26%；圓通票單價(jià)2.50 元，環(huán)比-3.47%；申通票單價(jià)2.44 元，環(huán)比-0.81%。
從行業(yè)和公司兩個(gè)角度看，監(jiān)管政策出臺(tái)推動(dòng)價(jià)格回歸良性態(tài)勢(shì)，建議關(guān)注春節(jié)后價(jià)格走勢(shì)。
行業(yè)：全年單量同比增長30%，預(yù)計(jì)仍能維持相對(duì)高增長單量：單月單量同比增長10.75%，全年單量同比增長29.92%。2021 年12 月，行業(yè)快遞單量102.48 億件，同比增長10.75%。前12 月行業(yè)單量1082.96 億件，同比增長29.92%。根據(jù)國家郵政局12 月快遞發(fā)展指數(shù)報(bào)告，預(yù)計(jì)2022 年1月快遞業(yè)務(wù)量平穩(wěn)開局。電商網(wǎng)購驅(qū)動(dòng)仍在，疊加快遞下沉(區(qū)域下沉及單位貨值下沉)、快遞出海穩(wěn)步推進(jìn)，我們認(rèn)為行業(yè)快遞單量未來2 年仍有望維持20%以上同比增長。
收入：12 月快遞收入917.60 億元，同比下降0.93%。2021 年12 月單月行業(yè)快遞收入917.60 億元，同比下降0.93%。2021 年1-12 月行業(yè)快遞收入合計(jì)10332.30 億元，同比增長17.47%。
A 股標(biāo)的：龍頭量價(jià)依然向好，進(jìn)入盈利修復(fù)本質(zhì)期單量：從12 月份市占率看，韻達(dá)>圓通>申通>順豐。2021 年12 月份，順豐單量9.38 億件，市占率同比-0.21pts 至9.15%；韻達(dá)單量18.36 億件，市占率同比+1.26pts 至17.92%；圓通單量15.82 億件，市占率同比-0.67pts 至15.44%；申通單量11.53 億件，市占率同比+0.83pts 至11.25%。
格局：以CR4 指標(biāo)觀測，份額仍向龍頭集中。以國家郵政局公布的快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8 來看，2021 年12 月累計(jì)CR8 為80.5%，環(huán)比上月下降0.2pts，較上年同期下降1.7pts，較2019 年同期下降2.0pts；但是，若以順豐、 韻達(dá)、圓通、韻達(dá)單量累計(jì)市占率來看，2021 年12 月A 股快遞累計(jì)CR4 為52.2%，環(huán)比上月提升0.2pts，較2019 年同期提升2.8pts，單量仍呈現(xiàn)向龍頭集中趨勢(shì)。
收入：順豐繼續(xù)領(lǐng)跑A 股快遞公司。2021 年12 月份，順豐快遞收入同比+8.77%至154.14 億元，2 年復(fù)合增長16.95%；韻達(dá)快遞收入同比+24.74%至43.16 億元，2 年復(fù)合增長12.40%；圓通快遞收入同比+19.96%至39.54 億元，2 年復(fù)合增長19.03%；申通快遞收入同比+25.27%至28.16 億元，2 年復(fù)合增長6.49%。
投資：賽道格局逐步清晰，看好龍頭發(fā)展
政策監(jiān)管是本次快遞景氣修復(fù)開啟的源頭驅(qū)動(dòng)，趨勢(shì)逐步增強(qiáng)。繼2021 年9月《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》正式立法后，2022 年1 月7 日，國家郵政局就《快遞市場管理辦法(修訂草案)》開始公開征求意見。從《辦法》修訂內(nèi)容來看，我們把重點(diǎn)增量解讀為一核心、兩維度、三重點(diǎn)：“一核心”在于推動(dòng)快遞業(yè)全國性高質(zhì)量發(fā)展；“兩維度”在于競爭秩序與服務(wù)質(zhì)量；“三重點(diǎn)”在于禁止低于成本線的價(jià)格競爭、整治串通操縱價(jià)格及虛構(gòu)快遞信息現(xiàn)象、保障快遞從業(yè)人員合法權(quán)益。監(jiān)管立法提升至全國層面，將多方位保障盈利回歸良性，行業(yè)價(jià)值修復(fù)有望超預(yù)期。
快遞價(jià)值修復(fù)分三層次兩階段，即將進(jìn)入盈利修復(fù)的本質(zhì)層次。對(duì)于惡性價(jià)格戰(zhàn)后的價(jià)值修復(fù)，我們認(rèn)為要區(qū)分三個(gè)層次：1)政策管控、2)價(jià)格回歸、3)盈利修復(fù)。今年二三季度隨著政策的出臺(tái)，行業(yè)價(jià)格逐步呈現(xiàn)回歸良性態(tài)勢(shì)，在政策及價(jià)格修復(fù)之后，即將進(jìn)入價(jià)值修復(fù)的最本質(zhì)層次即盈利修復(fù)層次，相應(yīng)股價(jià)表現(xiàn)或?qū)⒂瓉淼诙ā爸魃恕?。我們預(yù)計(jì)Q4 及明年整體盈利拐點(diǎn)向上，2022 年單件盈利修復(fù)疊加規(guī)模增長，龍頭業(yè)績將有高彈性。投資區(qū)分賽道，看好龍頭發(fā)展，通達(dá)系方面，建議關(guān)注價(jià)值確定性修復(fù)漸入佳境的韻達(dá)股份與單量、盈利龍頭中通快遞；直營系方面，建議繼續(xù)關(guān)注傳統(tǒng)+新興業(yè)態(tài)廣闊布局下網(wǎng)絡(luò)延展、壁壘升級(jí)的順豐控股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策管控松動(dòng)；快遞價(jià)格戰(zhàn)惡化；實(shí)體網(wǎng)購增長回落。
（文章來源：浙商證券）
標(biāo)簽： 行業(yè) 同比 快遞行業(yè) 專題報(bào)告 關(guān)注 單價(jià) 盈利 環(huán)比 單月
