核心觀點
截至1 月20 日，已有22 個省級行政區(qū)發(fā)布政府工作報告，經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)均為5.0%以上，顯示穩(wěn)增長訴求強烈，其中上海市地區(qū)生產(chǎn)總值目標(biāo)為5.5%左右，各省市均闡述了穩(wěn)增長背景下的政策組合拳的節(jié)奏、力度和重點發(fā)力方向。我們維持此前判斷，2022 年全國GDP 實際增速目標(biāo)為5.5%，以優(yōu)異經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)迎接黨的二十大勝利召開，碳中和產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動制造業(yè)將重回供需兩端的支撐性力量。同時，我們提示關(guān)注2 月中旬和3 月中旬發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，社融和信貸數(shù)據(jù)大概率高于市場預(yù)期，制造業(yè)、減碳、基建、按揭四個領(lǐng)域信貸將同步持續(xù)放量。穩(wěn)增長背景下需把握股市結(jié)構(gòu)性行情，同時警惕長端利率上行。
地方政府穩(wěn)增長訴求強烈，投資引領(lǐng)開門紅
從地方經(jīng)濟(jì)工作部署看，所有省級行政區(qū)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)均高于5%，多地要求“千方百計擴大有效投資”，綜合交通網(wǎng)絡(luò)、舊城改造(城市更新)、保障性租賃住房建設(shè)、重大產(chǎn)業(yè)項目(新能源化、智能化轉(zhuǎn)型)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新型電力系統(tǒng)(特高壓工程)等領(lǐng)域是穩(wěn)增長的主要發(fā)力點。地方政府按照適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資的要求積極響應(yīng)，多措并舉擴大內(nèi)需，“十四五”規(guī)劃確定的102 項重點項目已陸續(xù)啟動。四川省2022 年政府工作報告指出“深入實施產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程”，預(yù)計實現(xiàn)2022 年固定資產(chǎn)投資增速8%。遼寧省政府工作報告再次闡述“揭榜掛帥”制度安排對關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)和科技創(chuàng)新的引領(lǐng)作用。我們判斷，2022 年一季度各省市均會實現(xiàn)開門紅，全國一季度GDP 增速高于預(yù)期。
“先立后破”背景下，最大預(yù)期差是制造業(yè)投資地方政府工作報告重申“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”，指向2022 年“先立后破”的產(chǎn)業(yè)政策方針，其重點是著力拓展新能源的應(yīng)用。當(dāng)前市場最大的預(yù)期差在于從內(nèi)生視角(例如出口、收入、利潤等)研判制造業(yè)投資，但忽略了“新能源+”(即產(chǎn)業(yè)新能源化)過程中產(chǎn)業(yè)政策的外生強牽引作用，制造業(yè)投資已從順周期變量轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動型變量。北京市2022 年政府工作報告中披露，全市狠抓項目入庫落地，2021 年制造業(yè)投資增長60%以上。浙江省2022 年政府工作報告強調(diào)“以重大項目建設(shè)為抓手，實現(xiàn)制造業(yè)投資增長10%、基礎(chǔ)設(shè)施投資增長5.5%左右?！蔽覀冾A(yù)計2022 年制造業(yè)投資增速11.1%。
一季度需關(guān)注社融與信貸數(shù)據(jù)，國債收益率曲線將逐步陡峭化近日央行新聞發(fā)布會充分體現(xiàn)貨幣政策積極發(fā)力的決心，預(yù)計2022 年一季度央行“四箭齊發(fā)”寬信用(制造業(yè)貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款)。我們重點提示，2022 年一季度社融當(dāng)季新增規(guī)?？蛇_(dá)11.6 萬億，達(dá)歷史社融季度增量峰值，超2020 年同期水平。同時，我們判斷3 月中旬央行發(fā)布的2 月份M2 和社融數(shù)據(jù)，大概率高于市場預(yù)期。我們認(rèn)為，一季度“寬信用+寬貨幣”的政策組合將推動國債收益率曲線陡峭化，10 年期國債收益率一季度末二季度初或上行至高點3.2%附近，股市方面提示關(guān)注穩(wěn)增長與降成本鏈條。
風(fēng)險提示：全球通脹超預(yù)期；地方政府隱性債務(wù)在處置過程中發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險
（文章來源：浙商證券）
