2022 年4 月18 日，統(tǒng)計局公布一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，一季度GDP 同比增速4.8%。
一季度4.8%的GDP 增速強于微觀感受。
一季度GDP 同比4.8%，高于去年四季度GDP 增速(4%)。
今年一季度中國經(jīng)濟面臨了內(nèi)外擾動，海外俄烏沖突升級，國內(nèi)本土疫情局部擴散。
在此基礎(chǔ)上一季度GDP 增速錄得4.8%，展現(xiàn)出驚人的韌性，整體表現(xiàn)超出市場預(yù)期，也強于微觀感受。畢竟3 月大家普遍憂慮疫情對國內(nèi)經(jīng)濟影響。
一季度經(jīng)濟背后的老故事，“海水火焰”各一半。
從去年11 月開始，中國經(jīng)濟就呈現(xiàn)出典型的分化。向好的是基建和制造業(yè)，持續(xù)疲軟的是地產(chǎn)和消費，再加出口表現(xiàn)平淡，韌性維持。今年一季度經(jīng)濟增長背后的老故事沒有變化。
一季度基建增速10.5%，超預(yù)期放量的是電力投資(19.3%)，符合年初國家基建重點項目投資導向。一季度制造業(yè)投資和生產(chǎn)都不弱，底層邏輯也還是在于出口高景氣外加中下游供給約束放開。
2 月以后一城一策地產(chǎn)政策放開，然而地產(chǎn)未見顯著修復(fù)。尤其三線地產(chǎn)，量價仍弱。開年看似有改善苗頭的消費，3 月數(shù)據(jù)再度打回低位。一季度社零同比3.3%，較去年四季度3.5%進一步走弱。
一季度經(jīng)濟背后的新變化，疫情影響正在逐步擴散。
3 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)較1 至2 月回落，最大的影響變量還是疫情。對比以往幾輪本土疫情，本輪疫情影響顯著不同。最大差異在于，本輪疫情集中爆發(fā)在長三角地區(qū)，不僅影響消費(尤其是線下餐飲等服務(wù)消費)，還深度沖擊供應(yīng)鏈和工業(yè)生產(chǎn)體系。
如果說過去幾輪疫情影響停留在消費和投資，那么本輪疫情影響已經(jīng)擴散至對外出口；如果說過去幾輪疫情影響停留在需求，那么本輪疫情影響已經(jīng)擴散至工業(yè)生產(chǎn)。
最能體現(xiàn)本輪疫情影響特殊性的是3 月汽車鏈表現(xiàn)。3 月疫情在吉林、上海等重要汽車產(chǎn)地升溫，汽車消費增速從1-2 月的3.9%下滑至3 月的-7.5%；汽車行業(yè)工增同比從1-2 月的7.2%下滑至3 月的-1%。
目前疫情對經(jīng)濟影響逐步向工業(yè)生產(chǎn)和出口蔓延，我們預(yù)計4 月經(jīng)濟弱于3 月，也顯著弱于一季度。
5.5%增長保衛(wèi)戰(zhàn)，怎樣實現(xiàn)？
短期內(nèi)疫情是當下影響經(jīng)濟的最大變量。現(xiàn)在已經(jīng)看到實效的是寬財政政策效果，畢竟一季度基建實質(zhì)性放量。地產(chǎn)政策雖然在一季度有序放開，然而我們承認效果有限，地產(chǎn)修復(fù)通道仍未打開。
如果疫情及防疫政策超預(yù)期，面對經(jīng)濟下行壓力，能否有更多政策保證年初5.5%GDP 增速目標？
中國抗疫已近三年，我們梳理過往抗疫經(jīng)濟政策，發(fā)現(xiàn)有效的政策無外乎兩個，財政和地產(chǎn)。遺憾的是，除去地產(chǎn)和財政之外，我們并未見到更加行之有效的政策對沖工具。未來穩(wěn)增長，有效抓手還是在于基建、地產(chǎn)，還有就是寬貨幣來穩(wěn)定企業(yè)現(xiàn)金流。
當前經(jīng)濟面臨的最大約束是疫情對供應(yīng)鏈帶來沖擊，并且這一沖擊威脅到出口動能持續(xù)性以及工業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性。
我們認為未來一段時間內(nèi)，政策重心向保供有所傾斜，重點修復(fù)供應(yīng)鏈穩(wěn)定。
風險提示：經(jīng)濟走勢超預(yù)期；疫情發(fā)展超預(yù)期；地緣政治超預(yù)期。
（文章來源：民生證券）
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