投資要點
疫情反復(fù)，新消費供給出清，需求承壓。
供給端：疫情進入第三年，行業(yè)加速洗牌。截至2020 年底，中國茶飲企業(yè)數(shù)超30 萬家，其中停業(yè)、清算、吊銷、注銷的企業(yè)超13 萬家，占比達43%。
2020 年中國小酒館門店數(shù)量/營收同比收縮16.6%/34.2%。因疫情防控，品牌關(guān)店現(xiàn)象頻發(fā)。2021 年，樂樂茶相繼退出重慶、西安市場，收縮北京門店，2022 年2 月正式退出華南市場。2021 年11 月，茶顏悅色宣布在長沙臨時關(guān)閉70-80 家門店，已是其2021 年第三次集中臨時閉店。
需求端：疫情反復(fù)擾動需求復(fù)蘇，餐飲業(yè)受沖擊直接。2020 年初疫情爆發(fā)后，2/3 月社零總額同比下滑達20.5%/15.8%，至8 月恢復(fù)正增長。2022 年奧密克戎多點開花，3 月社零總額同比下滑3.5%，消費復(fù)蘇仍面臨壓力。2019年我國外出就餐率達到峰值40.8%；2020 年因疫情外出就餐率下滑至35.1%。
2021 全年社零餐飲收入4.69 萬億元(yoy+18.6%)，恢復(fù)至2019 年同期的100.4%。2022 年3 月疫情下餐飲再受沖擊，餐飲社零收入同比下滑16.4%，限額以上企業(yè)餐飲收入同比下滑15.6%。疫情仍為行業(yè)最大不確定性，持續(xù)關(guān)注防疫效果顯現(xiàn)后需求逐步回暖。
新消費龍頭采取積極舉措應(yīng)對疫情。
同店表現(xiàn)：海倫司相對穩(wěn)健，咖啡茶飲仍待復(fù)蘇。海倫司2022 年1/2/3 月同店日均銷售額同比分別恢復(fù)至80%/90%/66%。2021Q2 星巴克中國區(qū)同店銷售額在低基數(shù)下增長19%，主因銷量貢獻。2021Q3/Q4 同店銷售額分別同比下滑7%/14%，銷量與客單價均呈下滑趨勢。2021H2 以來，奈雪同店數(shù)據(jù)呈復(fù)蘇態(tài)勢；而2022 年初的疫情再次令線下客流和外賣點單受阻，2022 年3 月奈雪同店恢復(fù)至2021 年同期的75%-80%。
門店：龍頭多逆勢開店搶占優(yōu)質(zhì)點位，喜茶放緩開店步伐。截至2020 年底，奈雪門店數(shù)共491 家；2021 年凈增326 家。公司認為門店加密有助于培養(yǎng)消費者習(xí)慣和品牌認知，2022 年將繼續(xù)加速開店，預(yù)計新開門店350 家。海倫司2021 年新開門店452 家(2020 年底為351 家)，在主打高性價比下著重布局低線城市。截至2022 年3 月底，公司新開門店及即將開業(yè)門店數(shù)已近300家。2021 年星巴克在中國凈增門店694 家(2019 年凈增608 家)。而2021 年喜茶選擇放緩開店節(jié)奏，著重擴大門店覆蓋范圍，在20 個新城市開出門店。
價格：降價促消費，提價保利潤，品牌應(yīng)對各有選擇。高端茶飲通過降價拓寬價格帶，觸達更多消費者。2022 年2 月，喜茶宣布年內(nèi)將不再推出29 元及以上的產(chǎn)品。3 月奈雪也官宣降價，9-19 元的“輕松系列”將每月上新，且品質(zhì)不變。漲價主要出于成本上漲考慮。2022 年2 月星巴克對中國門店的部分飲品進行1-2 元的價格上調(diào)，且未來幾個月將繼續(xù)漲價。2021 年10 月，海倫司對部分產(chǎn)品進行0.09-0.9 元的小幅提價。
降本增效：多措并舉控制成本，提升運營效率。奈雪的茶通過優(yōu)化排班/自動制茶機提升人效，有望將培訓(xùn)時長從3 個月縮短至1 個月；以扣點模式柔化租金剛性。2021 年底海倫司對人員、租金、裝修等舉措以節(jié)約成本，優(yōu)化排班后將單店人數(shù)從13 人降至9 人左右。同時開店更有節(jié)奏，節(jié)省后續(xù)養(yǎng)店成本，優(yōu)化員工儲備安排。
疫情防控趨嚴，新消費直面沖擊，市場重回品牌力、產(chǎn)品力核心因素驅(qū)動。龍頭通過擴張門店、提降價、降本增效等多種方式應(yīng)對疫情，彰顯經(jīng)營韌性與抗風(fēng)險能力。我們預(yù)計疫情態(tài)勢轉(zhuǎn)好后，居民消費潛力將得到釋放，龍頭品牌有望加速復(fù)蘇，并受益于疫情期間的優(yōu)質(zhì)點位布局。推薦表現(xiàn)穩(wěn)健的海倫司，建議關(guān)注成本優(yōu)化的奈雪的茶。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟波動、政策變化風(fēng)險。
（文章來源：東吳證券）
標簽： 社會服務(wù)行業(yè)
