近期，一系列利好政策密集發(fā)布，最高層會議更是罕見提出“活躍資本市場”，A股也一度成交連續(xù)破萬億。但本周以來，兩市成交量再度出現(xiàn)萎縮態(tài)勢，個股普遍震蕩調(diào)整，市場信心仍顯不足。
8月9日晚，百億私募中歐瑞博董事長吳偉志做了一場深度的中期策略交流會。吳偉志從當下中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀出發(fā)，深入分析最高層會議將對市場的影響，還談了對當下A股、海外市場、部分行業(yè)的看法以及應對策略。
在吳偉志看來，種種現(xiàn)象表明中國經(jīng)濟是總需求不足，最高層已開出“正確藥方”。政策是火車頭、資本市場是火車身、經(jīng)濟是火車尾。當下經(jīng)濟景氣度低、股票估值低、投資者信心低、政策趨勢強力轉(zhuǎn)好，符合“三低一好”的原則，是投資的黃金時機，不要太悲觀。
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“我做了30年的投資，經(jīng)歷過很多次牛熊周期，每一輪重大的底部，我的記憶之中都沒有離開過政策的導向。當下的政策導向清晰有力，不必懷疑，唯一的懸念是政策底到市場底的時間和空間，黎明前的黑暗要熬一熬?！?/p>
對于接下來的策略，吳偉志表示，已經(jīng)做出了行動和選擇。一是在低估值、高股息領域配置較多；二是受益于指數(shù)型行情的券商、非銀金融、國有大行等；三是互聯(lián)網(wǎng)龍頭、消費龍頭、資源龍頭。
吳偉志也坦言，每個人投資的狀況不同，投資一定要用閑錢。這個位置如果你有閑錢，是比較好的加倉時機。
中國經(jīng)濟總需求不足，已開出“正確藥方”
今年以來，A股各大指數(shù)上攻乏力，走出極致的結(jié)構性行情，成交量一度跌破8000億元，市場情緒不佳的背后，主要源于對于中國經(jīng)濟的信心不足。
吳偉志指出，二季度以來，經(jīng)濟溫度確實比較低，體現(xiàn)在地產(chǎn)、資本市場、投資、出口等多個維度。
地產(chǎn)方面，地產(chǎn)的銷售繼續(xù)下行，大量民營地產(chǎn)公司處于困難之中，不時有違約、重組的傳聞和公告；資本市場方面，體現(xiàn)在投資者財富效應弱。2020年和2021年初買入基金的投資者，目前浮虧還比較嚴重；投資方面，外商直接投資（FDI）依然疲弱，外貿(mào)出口7月份按美元計價同比下滑15%；消費方面，整體恢復的力度低于預期，跟較低的收入預期有關；最新社融數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)偏弱，旅游出行的火熱對宏觀經(jīng)濟的拉動是不夠的。
吳偉志認為，從上面種種的現(xiàn)象來看，當下中國經(jīng)濟的總需求偏弱。但凡事皆有兩面，看到剛才這些現(xiàn)象，部分投資者會很悲觀；我們認為差的數(shù)據(jù)不一定是壞事，有利于全國上下形成共識，準確給開出治愈經(jīng)濟的藥方，政府正在前所未有的采取積極行動。
“最高層會議對當下中國經(jīng)濟的問題看得很準確，也開出了正確的藥方。在美國做投資不能跟美聯(lián)儲做斗爭；在中國做投資，要非常重視最高層的決心和力量?！?/p>
吳偉志表示，首先，7月的會議表態(tài)房地產(chǎn)供求關系發(fā)生了重大變化，接下來大概率會看到房地產(chǎn)政策從過去的穩(wěn)變?yōu)楸匾耐信e。
“我印象特別深的是2003年我去中歐商學院讀書，上海的房價很便宜，當時上海為了鼓勵大家買房，按揭可以來抵個人所得稅，那個政策就是典型的托舉。無論是壓房價還是托房價，都不要懷疑政府的決心和力量。政策工具箱有那么多的政策，一個砝碼壓不動，再壓一個，不斷加碼，直到達成目標。當然，這并不是說我們很看好房地產(chǎn)，重點是不要低估政策的決心和力量?！?/p>
其次，最高層會議第一次對資本市場作出了明確的要求和指示，超出市場預期。過去的表述都是維持資本市場穩(wěn)定運行，但這一次的表述是活躍資本市場，提升投資者信心。
第三，關于地方債的表述，“防范化解地方債務風險，制定一攬子化債方案，穩(wěn)步減輕地方經(jīng)濟發(fā)展包袱”,吳偉志認為這句話寫到他的心坎上了，是能夠?qū)嵤虑笫墙鉀Q問題的。
“我讀過很多遍橋水基金的創(chuàng)始人達里奧寫的《債務危機》這本書，書中寫得很清楚，內(nèi)債不是債，只要國家愿意啟動快樂去杠桿（類似債務貨幣化），就是債務往后延，經(jīng)濟和資本市場就能變好。我們當下面臨的經(jīng)濟問題在世界經(jīng)濟史上出現(xiàn)過很多次，有現(xiàn)成的藥方，有病就治，不用過度悲觀。”
此外，吳偉志還指出，這次會議還有重要的一點叫做不再談刺激消費了，而是談通過增加居民收入來擴大消費。短期內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營狀況、就業(yè)還是有些困難，增加居民的財產(chǎn)性收入不失為一個在近期可以撬得動的點。
“三低一好”！當下是投資黃金期
投資者信心不足，一方面是對經(jīng)濟和個股的悲觀預期，另一方面則是賬面實實在在的虧損。
過去幾年，資本市場的財富效應較弱，投資者虧損累累。從2021年2月份開始，以滬深300 為代表的這批藍籌股和大盤股持續(xù)走熊兩年半，到去年的10月份是最低位，滬深300跌了40.8%，達到了一輪熊市的常見跌幅。
“我們看到一些過去兩年發(fā)行的公私募基金凈值回撤的幅度非常大，投資者開啟比慘模式，權益基金銷售陷入冰點，這種現(xiàn)象在我30年投資生涯之中也少見。在每一次熊市后期都會看到這種現(xiàn)象，這時離機會就比較近了?！眳莻ブ菊f。
從海外的經(jīng)驗來看，過去每一次在經(jīng)濟景氣度低、股市不好的時候，美聯(lián)儲開始放水，股價先上漲、然后是消費改善、預期改善，傳導到公司基本面的改善、經(jīng)濟企穩(wěn)。
吳偉志表示，我們一直有一個觀點，政策是火車頭、資本市場是火車身子、經(jīng)濟是火車尾。經(jīng)濟變好需要一定時間，資本市場的反應更快，某種程度上是政策傳導到經(jīng)濟的橋梁。如果在積極的財政、貨幣政策下去之后，股價、房價還繼續(xù)下跌，這種狀態(tài)下經(jīng)濟不可能企穩(wěn)改善。
“我們有一個猜想，很多經(jīng)濟學家都號召學習西方直接發(fā)錢，其實股價上漲也是給居民發(fā)錢的一種方式。但如果你不持有股票、基金，這個錢可能發(fā)不到你手上。這只是我們的一種猜想，不作為投資建議，投資是有風險的。”
當前的資本市場本身具不具備上漲的條件？吳偉志認為，從萬得全A的縱向PB維度、PE中位數(shù)的客觀數(shù)據(jù)來看，A股當下所處的整體估值位置是不高的，但各行業(yè)有很大的結(jié)構差異。這兩年存量博弈的特征很明顯，并不是所有東西都便宜，并不是所有東西都值得買。
吳偉志指出，有幾個有趣的現(xiàn)象值得關注。二季度剛披露的公募基金配置在各個行業(yè)的情況，銀行的配置處于2010年歷史的3.7%分位，非常低；更不受待見的是非銀金融，分位是0%；而通信電子的分位是100%，公募二季度大幅增持TMT。7月最高層會議后，即7月25日到8月1日，非銀金融是外資流入最快、最大的一個行業(yè)，流出最厲害的是電子。
吳偉志表示，中歐瑞博有一個股市底部的黃金組合和頂部的死亡組合的說法，當下經(jīng)濟景氣度低、股票估值低、投資者信心低、政策趨勢強力轉(zhuǎn)好，符合“三低一好”的原則，是投資的黃金時機，不要太悲觀。
“我做了30年的投資，經(jīng)歷過很多次牛熊周期，每一輪重大的底部，我的記憶之中都沒有離開過政策的導向。政策導向可展開想象力去理解，當下的政策導向清晰有力，不必懷疑，唯一的懸念是政策底到市場底的時間和空間，黎明前的黑暗要熬一熬。我們傾向于不大會有很深的市場底，因為7月會議的要求非常明確?！?/p>
對于是不是牛市又來了？吳偉志表示，不要期望買什么都賺錢的系統(tǒng)性大牛市，我們認為這次回不來，這是由當下上市公司的體量和市場供求關系決定的。
對于增量資金來源，吳偉志表示，真正的資金來自于今年新增的20多萬億存款，三根陽線改變信仰，資金不入市是因為沒有看到賺錢的效應，市場的上漲本身就會加強市場的信心，正反饋效應會讓更多的資金關注入場。但是這些資金的到來有兩個必要條件，信心的增強和賺錢效應。
謹慎看待美股、日股
值得注意的是，今年以來，美股、日股等海外市場不斷創(chuàng)新高，引發(fā)市場關注。對此，吳偉志表示，今年美股的走勢出乎很多人的意料。年初大家預期美聯(lián)儲今年加息，美股是有壓力的。但是我們也看到美聯(lián)儲在加息的同時有一些新的變化，比如美國出現(xiàn)了銀行業(yè)的破產(chǎn)問題，美聯(lián)儲又同時進行了一輪新的大擴表，美聯(lián)儲向所有的銀行推出了BTFP政策，允許各個銀行用手上的票據(jù)來抵押貸款貼現(xiàn)，大量的錢又重新流回了市場，整個美元體系之中的貨幣非常充足。還跟美國積極的產(chǎn)業(yè)政策和財政政策有關，美國的基建數(shù)據(jù)非常景氣。聽有些從美國回來的朋友說，美國現(xiàn)在全國上下像個大工地。
日本的走強則跟美國資金的外溢有關，日本也是全球資產(chǎn)配置的選項。
“這個時間點投資美股和日股，我個人會偏謹慎一點。加息已經(jīng)到了后期，照理接下來就進入利息不加、甚至減息的周期，從賣方統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，歷次美國資產(chǎn)價格出現(xiàn)危機、股票大跌，都是在加息結(jié)束半年后左右的時間?！?/p>
醫(yī)藥或是熊市最后恐慌，AI很難下手
對于當下市場關注的醫(yī)療行業(yè)反腐和AI板塊虹吸效應。
吳偉志表示，當下，整個醫(yī)藥行業(yè)的長期估值處于歷史15%分位的便宜位置。短期，對于醫(yī)藥的投資可能是要謹慎點，市場貝塔的沖擊力還是有點大的。從中長期角度看，當下更像是長期熊市之后的最后恐慌的階段，各類投資者在反腐風暴的沖擊下，把長期的籌碼拋出來，很多優(yōu)秀公司的估值會進入難得的水平，好公司進入好價格，就是好的投資模式。
AI 行業(yè)我們是看好的，但對于A股里的AI標的，團隊也有跟蹤和研究，實事求是的講，這一輪A股炒的這些AI，有點像 1999國內(nèi)炒互聯(lián)網(wǎng)主題，作為主題和趨勢投資沒有問題，反正是博弈交易。如果是買行業(yè)和買公司的角度，我們覺得很難下手。
“如果投資者參與，趨勢壞你就得走，這些公司多數(shù)都沒有基本面的支撐，包括算力和光模塊。A股的AI投資下半年往后我們更謹慎。在上半年市場沒有亮點的時候，無法證偽的AI獲得追捧，但下半年可能會有更多的熱點涌現(xiàn)，靠情緒推動的熱點會被分流。”
投資一定要用閑錢，重點配置三大主線
談及接下來的投資策略，以及倉位和行業(yè)配置，吳偉志表示，已經(jīng)做出了行動和選擇。一是在低估值、高股息領域配置較多；二是受益于指數(shù)型行情的券商、非銀金融、國有大行等；三是互聯(lián)網(wǎng)龍頭、消費龍頭、資源龍頭。
在吳偉志看來，每個人投資的狀況不同，投資一定要用閑錢。這個位置如果你有閑錢，是比較好的加倉時機。每一次權益基金銷售冰點、大家在比慘的時候，買入都不會犯大錯?？梢钥紤]分兩到三次、分兩三個月的方式入場，心態(tài)上可能會踏實點。
對于市場的風險點，吳偉志認為，最大的風險點來自于政策的速度和力度，股市和經(jīng)濟是政策的因變量。上行的催化因素，2019年行情的啟動其實也沒有什么特別積極的信號，就是市場本身不斷的上漲，不知不覺信心就來了，信心來了資金就來了。最近的情況來看還是符合預期的。
（文章來源：券商中國）
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