導(dǎo)語：追求絕對收益的“固收+”管理理念與量化策略對應(yīng)的收益穩(wěn)定性不謀而合。
(資料圖)
種種跡象表明，“固收+”基金正受到越來越多投資者的喜愛。
根據(jù)前期披露的二季報(bào)基金規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，“固收+”基金存量規(guī)模達(dá)萬億，環(huán)比擴(kuò)張2.7%，其中二級債基的環(huán)比增幅達(dá)到4.7%。另外根據(jù)近期披露的中報(bào)數(shù)據(jù)，純債基金的機(jī)構(gòu)持有份額較2024年末出現(xiàn)下滑，而“固收+”基金的機(jī)構(gòu)持有份額明顯上升。
“固收+”基金受到熱捧的背后，與投資者在震蕩市中對穩(wěn)健收益的強(qiáng)烈需求有關(guān)。
近年來，A股市場波動(dòng)加劇，銀行理財(cái)打破剛兌，存款利率持續(xù)下行，傳統(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)投資工具的吸引力逐漸減弱。與此同時(shí)，權(quán)益市場的高波動(dòng)性也讓部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者望而卻步。
于是，相對穩(wěn)健的“固收+”基金，成為了不少投資者資產(chǎn)配置的首選。
不過，在“固收+”基金規(guī)模和數(shù)量同步擴(kuò)容的過程中，一個(gè)新的問題也隨之浮現(xiàn)——多數(shù)基金在設(shè)計(jì)思路、配置邏輯上高度趨同，同質(zhì)化現(xiàn)象愈發(fā)明顯。
如何在同類競爭中突圍，成為擺在各家基金公司面前的一道難題。
當(dāng)量化策略遇上“固收+”事實(shí)上，今年以來，除了“固收+”基金強(qiáng)勢崛起外，公募量化策略也頗受青睞，相關(guān)產(chǎn)品業(yè)績、規(guī)模實(shí)現(xiàn)雙豐收。
截至8月末，近一年來，公募量化基金的平均收益接近50%，多只產(chǎn)品凈值翻倍，部分產(chǎn)品規(guī)模較去年末增長超10億元。
不僅推升了公募量化基金的熱度，也讓相關(guān)策略加速向“固收+”基金滲透，多只“固收+量化”基金在年內(nèi)相繼成立，一條“量化賦能”的創(chuàng)新路徑正逐漸清晰。
原因很簡單，量化策略對應(yīng)的穩(wěn)定超額與追求絕對收益的“固收+”基金的管理理念非常匹配。同時(shí)，量化策略分散持股的特征天然具備熨平波動(dòng)、控制回撤的能力，也匹配“固收+”基金對于低波、穩(wěn)健的追求。
這一點(diǎn)，從過去幾年的業(yè)績表現(xiàn)上，也得到了印證。
不論是在行業(yè)輪動(dòng)加劇、主體投資盛行的2023年，還是紅利策略一馬當(dāng)先的2024年，以及結(jié)構(gòu)性牛市特征明顯的今年，“固收+量化”基金整體表現(xiàn)上基本優(yōu)于非量化增強(qiáng)的“固收+”基金。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.09.16；“固收+量化”基金選擇標(biāo)準(zhǔn)：基金經(jīng)理背景含量化相關(guān)關(guān)鍵詞；基金名稱含量化相關(guān)關(guān)鍵詞；基金經(jīng)理同時(shí)在管的公募基金中有量化基金
其中，銀華增強(qiáng)收益便是比較具有代表性的一只“固收+量化”基金。
截至2025年9月16日，該基金近一年累計(jì)回報(bào)達(dá)17.94%，而同期萬得混合型二級債基指數(shù)收益僅10.08%，超額收益顯著。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.09.16
量化基因作為銀華增強(qiáng)收益掌舵者之一的馮帆，是市場上少數(shù)具有自上而下配置框架，又擅長把各個(gè)策略落地到定量策略的基金經(jīng)理。
公開資料顯示，馮帆在2015年加入銀華基金后，便持續(xù)深耕“固收+”領(lǐng)域，并于2020年底開始管理銀華增強(qiáng)收益。
在管理“固收+”組合時(shí)，馮帆的核心理念是：站在全局視角，通過規(guī)則化策略減少主觀干擾，追求長期穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)收益比，即貫徹“組合管理思維與量化策略體系”。
具體而言，“組合管理思維”指的是基于“固收+”基金的定位及其收益風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)，對基金進(jìn)行全局性把控，例如調(diào)整大類資產(chǎn)配置中樞、控制產(chǎn)品回撤等。
從產(chǎn)品定期報(bào)告來看，自2021年9月起，銀華增強(qiáng)收益的股票倉位始終維持在15%-20%之間，可轉(zhuǎn)債持倉比例隨市場環(huán)境的變化階段性提高，一度接近29%。由此可見，銀華增強(qiáng)收益可以說是一只中高波動(dòng)“固收+”，除純債資產(chǎn)外，積極通過股票和轉(zhuǎn)債等多元資產(chǎn)追求收益增強(qiáng)。
馮帆還會(huì)依據(jù)“勝率-賠率”雙維度打分框架進(jìn)行資產(chǎn)配置。
例如，2022年，債市出現(xiàn)負(fù)反饋，股票市場低迷，可轉(zhuǎn)債作為復(fù)合資產(chǎn)，先后經(jīng)歷“殺平價(jià)”與“殺估值”的壓力。彼時(shí)，量化系統(tǒng)對轉(zhuǎn)債資產(chǎn)觸發(fā)了“賠率”信號，提示超跌的轉(zhuǎn)債具備較強(qiáng)的配置價(jià)值。
類似的情況還發(fā)生在2024年初。
那一時(shí)期，微盤股暴跌，量化模型基于小市值風(fēng)格逆風(fēng)和資金階段性流出等因素，對轉(zhuǎn)債資產(chǎn)給出了“勝率不足”的信號，需要考慮下調(diào)轉(zhuǎn)債倉位。
同樣是2024年，8-9月期間，賠率信號指向權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比上升，馮帆果斷加大了對權(quán)益的配置比例。
馮帆管理產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)有一套自己的思路，即遵循“三重防線，動(dòng)態(tài)平衡”。她從事前、事中、事后這三個(gè)維度，對產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面管理。
在事前，她會(huì)依據(jù)年度收益目標(biāo)來設(shè)定回撤限制，合理分配股票和債券的投資比例，也就是股債敞口。
到了事中，她運(yùn)用量化策略，讓投資組合里的資產(chǎn)更加分散。同時(shí)，密切動(dòng)態(tài)地監(jiān)測組合的波動(dòng)率和夏普比率。
而如果事后發(fā)現(xiàn)回撤超過了預(yù)先設(shè)定的閾值，她會(huì)果斷采取行動(dòng)，及時(shí)降低倉位。并且，借助風(fēng)險(xiǎn)模型去尋找合適的加倉機(jī)會(huì)。
此外，在馮帆構(gòu)建的框架里，“量化策略體系”還體現(xiàn)在細(xì)分資產(chǎn)策略的實(shí)施上，特別是權(quán)益資產(chǎn)這一塊。
她以中證 800 為基準(zhǔn)，圍繞基本面因子構(gòu)建起多因子量化模型。在構(gòu)建組合時(shí)，會(huì)結(jié)合估值等定價(jià)指標(biāo)來進(jìn)行配置。這樣做的好處是，能盡可能地減少那種帶有博弈性質(zhì)的投機(jī)交易，讓投資更加理性和穩(wěn)健。
在執(zhí)行過程中，她不會(huì)事先進(jìn)行主觀行業(yè)判斷或干預(yù)模型結(jié)果。
與多數(shù)“固收+量化”基金類似，銀華增強(qiáng)收益持倉較為分散，近年來前十大持倉占比不超過30%，有效降低了個(gè)股波動(dòng)對組合的影響，提升了產(chǎn)品運(yùn)作的穩(wěn)健性。
在可轉(zhuǎn)債策略方面，馮帆同樣采用量化方法構(gòu)建組合。但由于轉(zhuǎn)債信息中存在難以完全規(guī)則化的部分，出于風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，她會(huì)結(jié)合研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)對策略結(jié)果進(jìn)行微調(diào)，以更好地把握轉(zhuǎn)債“下跌有底、上漲有彈性”的凸性機(jī)會(huì)。
從銀華增強(qiáng)收益的轉(zhuǎn)債持倉可以看出，馮帆主要配置兼具安全性和彈性的平衡型品種，并根據(jù)市場環(huán)境靈活調(diào)整結(jié)構(gòu)。
尾聲進(jìn)入2025年后，國內(nèi)市場迎來結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，AI、創(chuàng)新藥等板塊成為市場的主線，一些投資相關(guān)領(lǐng)域的基金迎來高光時(shí)刻。
但高彈性背后的凈值大幅波動(dòng)，也對投資者的機(jī)會(huì)把握能力提出了更高要求。
相比之下，銀華增強(qiáng)收益基金的表現(xiàn)更為穩(wěn)健。
截至9月16日，該基金今年以來的收益率達(dá)到8.36%，管理規(guī)模也從去年底的3.15億元快速增長至二季度末的20.86億元。
穩(wěn)健的背后，是馮帆堅(jiān)持的系統(tǒng)化投資策略。
銀華增強(qiáng)收益的持續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，也印證了通過科學(xué)的組合管理和量化工具的應(yīng)用，可以獲得相對穩(wěn)健的收益曲線。
這一方法在當(dāng)前低利率環(huán)境下更具現(xiàn)實(shí)意義。
隨著純債策略的收益空間收窄，越來越難以滿足投資者的收益需求，在“固收”底倉之外加入權(quán)益資產(chǎn)、通過多元配置增強(qiáng)收益，已成為“固收+”基金的必然選擇。
但權(quán)益資產(chǎn)的加入也意味著風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)的提升，如何在“增強(qiáng)收益”與“嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)”間找到平衡？銀華增強(qiáng)收益的量化路徑提供了可行方向。
特別是在“固收+”基金同質(zhì)化困局的當(dāng)下，“固收+量化”這一模式更值得關(guān)注。
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