疫情高峰度過，但余波仍在蔓延，給部分地區(qū)(例如香港)帶來一定醫(yī)療壓力。1-2 月國內(nèi)處于經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期，2 月官方、財新PMI等數(shù)據(jù)明顯偏強，新訂單指數(shù)上行，表明金融條件放寬(社融放量、專項債密集發(fā)行)對需求的拉動效應(yīng)正在顯現(xiàn)。海外方面，2 月美、歐主要發(fā)達國家PMI 維持在較高水平，但二月俄烏局勢急劇惡化沖擊全球金融市場。俄羅斯對烏克蘭采取軍事行動，并逐步遭受越來越大的制裁壓力，導致全球商品價格飆升，油價從90 美元/桶附近上漲到115 美元/桶以上，黃金最高觸及1976 美元/盎司，金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品全線大幅上行，全球股市明顯回撤。歐美對俄制裁，尤其是企業(yè)在本地輿論壓力和潛在法規(guī)風險下不惜成本規(guī)避對俄貿(mào)易的行為“層層加碼”，導致全球供應(yīng)鏈承受進一步壓力，通脹壓力快速放大，但也帶來了更大的衰退風險。這一時期美歐貨幣政策緊縮的預期反而有所減弱，鮑威爾明確表態(tài)不支持美國3 月加息50bp，加息兩個步長的概率快速下降到接近0 水平，美債收益率隨即跳水，最低一度逼近1.7%。歐洲央行的加息預期也同樣有所延后。未來歐美經(jīng)濟進入“滯脹”格局的概率和程度明顯上升，產(chǎn)業(yè)鏈壓力在政治危機氣氛下可能長期化并且強化全球經(jīng)濟“脫鉤”，帶來一系列目前難以預測的復雜影響，導致通脹中樞進一步抬升和未來貨幣政策動蕩加劇。
A 股市場方面2 月新的主線暫時仍未明確。全球大宗商品上漲帶動周期行業(yè)有色、煤炭、石化及化工行業(yè)表現(xiàn)居前，新能源、軍工、醫(yī)藥等小幅反彈，消費及地產(chǎn)、家電偏弱。全球商品普漲，俄烏兩國生產(chǎn)占比較大的能源、農(nóng)產(chǎn)品以及部分有色金屬首當其沖，同時避險情緒升溫拉升黃金價格。債市方面全球表現(xiàn)分化，不斷落地的政策推動國內(nèi)利率在“寬信用”擔憂下有所上行，受益于貨幣政策當局緊縮預期減弱則推動主要發(fā)達國家收益率下降。風險偏好下降則拖累全球股票市場，除俄羅斯外，臨近沖突中心的歐洲股票表現(xiàn)最差，中國和大宗商品出口國股市表現(xiàn)相對較好。
2 月全球大類資產(chǎn)整體表現(xiàn)為商品>債券>權(quán)益，主要反映超預期的地緣政治危機急劇惡化下金融市場沖擊。本月我們推薦中高配置權(quán)益，中低配置債券，標配商品。本月我們繼續(xù)推薦中高配股市，尤其在港股的持續(xù)下跌進一步強化了其配置價值，當前位置可能已經(jīng)非常接近其“情緒底”的情況下。
風險提示：(1)通脹超預期上行，全球央行貨幣政策被迫加速轉(zhuǎn)向；(2)疫情反復，疫苗有效性降低拖延疫情恢復進度。
（文章來源：中原證券）
標簽： 資產(chǎn)配置 全球市場
